中兴通讯 (000063)

在产业链中的位置

主属行业：L2-09-网络设备与DPU

公司定位一句话 网络设备与DPU龙头 —— 算力业务占比提升驱动盈利结构转型 + 海外市场与政企业务双轮驱动

主营业务关键词：网络设备与DPU、算力业务占比提升驱动盈利结构转型、海外市场与政企业务双轮驱动 与本行业的关联点：作为 L2-09-网络设备与DPU 龙头，运营商资本开支回暖驱动基本盘 + AI服务器订单进入放量期

公司近况（2026-05-05 更新）

公司2026年第一季度报告显示，实现营业收入349.88亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润13.10亿元，同比下降46.58%。利润下滑主要系报告期内研发及市场投入加大所致。根据券商研报（截至2026年5月），公司当前市值约1600亿元，对应2025年年报业绩的市盈率（PE）约为28倍。多数机构给予“买入”或“推荐”评级，目标价区间在40-50元。公司当前定位为全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，正从“连接”向“连接+算力”战略深化转型。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过向电信运营商、政企客户及消费者销售通信设备、IT产品、解决方案及提供相关服务来获取收入和利润。具体包括无线接入、有线交换、核心网等通信设备的销售与服务，服务器、存储、交换机等IT产品的销售，以及为各行业提供的数字化解决方案。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务分为三大板块：运营商网络、政企业务和消费者业务。运营商网络是公司传统优势领域，提供无线、有线接入、核心网及承载等产品。政企业务聚焦为政务、金融、能源、交通等行业提供服务器、存储、数据库及行业解决方案。消费者业务包括手机、家庭信息终端等产品。

口径说明：2025年“合计”数据来源于公司2025年年报。分板块收入及毛利率数据为基于公司披露的分板块描述及历史占比趋势的估算值，仅供参考。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 运营商资本开支回暖驱动基本盘：根据三大运营商公开披露的2026年资本开支计划，合计超过3400亿元，同比增长约3%，其中5G-A及算力网络投资占比提升。中兴通讯作为主设备商，有望在2026年全年获得约20%-25%的国内无线接入网（RAN）市场份额。
• AI服务器订单进入放量期：公司在互联网及政企市场的AI服务器（基于自研及合作GPU方案）订单快速增长，2026Q1相关收入同比增速预计超过80%。公司目标在2026年全年实现服务器及存储产品线收入突破300亿元。
• 2026Q2业绩环比修复预期：随着前期投入项目进入交付期及费用管控，机构预测2026年第二季度单季净利润有望环比实现30%以上的增长。

长期逻辑（1-3 年）

• 算力业务占比提升驱动盈利结构转型：公司规划至2028年，以服务器、存储、交换机、数据库及操作系统为核心的“算力”业务收入占比从2025年的约15%提升至30%以上，成为第二增长曲线。
• 海外市场与政企业务双轮驱动：2025年年报显示，公司海外业务收入占比为35.2%。长期目标是将该比例提升至40%以上，并通过深耕能源、交通等垂直行业，使政企业务收入占比从2025年的28%提升至35%。
• 技术自研构筑长期壁垒：在操作系统（新支点）、数据库（GoldenDB）、芯片（定海）等领域持续投入，2025年研发投入187.4亿元，占营收14.0%，旨在降低对外部技术的长期依赖。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司客户集中度较高。2025年年报显示，前五大客户合计销售额为812.87亿元，占年度销售总额的60.71%。其中，第一大客户为中国移动通信集团有限公司，销售额为271.69亿元，占年度销售总额的20.29%。其余主要客户包括中国电信、中国联通及大型互联网公司等。公司主要订单来源于国内外主流电信运营商的年度集采招标，订单能见度通常为6-9个月。在AI服务器领域，主要客户为头部互联网公司和大型国有企业。

主要供应商（口径：年报）

公司采购的原材料主要包括芯片、电子元器件、结构件等。2025年年报显示，前五大供应商合计采购额为310.52亿元，占年度采购总额的26.79%。关键物料如先进制程芯片仍存在一定依赖，但公司通过多元化供应商策略、建立战略库存及加强与国内芯片厂商合作等方式应对供应风险。备货策略上，对通用物料采取按需采购，对关键芯片及长交期物料则保持3-6个月的安全库存。

关键财务指标

财务健康解读 成长性与盈利能力方面：2025年全年营收同比增长约12.5%，但归母净利润同比下降约16.8%，主要受毛利率下降（从2024年估算的36.0%降至30.25%）和费用投入增加影响。2026Q1营收维持个位数增长，但净利润同比大幅下降46.58%，反映出在战略转型期，前期研发和市场开拓对短期利润的压制。

现金流质量方面：2025年全年经营活动现金流净额仅为0.82亿元，与56.18亿元的净利润存在较大背离，主要因报告期内存货增加及应收账款增长较快所致。2026Q1经营现金流净额为-82.53亿元，属于季节性特征（通常Q1为采购和投入高峰期），需观察后续季度回款情况。

资产负债结构方面：2025年末资产负债率为65.26%，处于通信设备行业正常偏高水平。2026Q1末为64.98%，保持稳定。公司总资产和净资产规模未单独披露，但从营收体量看，资产规模庞大，财务结构整体稳健，但需关注存货和应收账款的周转效率。

费用端异常项：2025年研发投入187.4亿元，营收占比14.0%，处于行业高位，是侵蚀利润的主要因素之一。2026Q1净利润下滑也主要由期间费用率上升导致。这体现了公司为推动“连接+算力”战略转型，在芯片、操作系统、AI等前沿领域进行高强度投入的阶段性特征。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

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行业分析

需求端驱动：当前通信行业需求主要来自两方面：一是全球5G网络建设从广覆盖向深度覆盖和价值场景（5G-A）演进，带来持续的网络升级和扩容需求；二是AI大模型带来的算力需求爆发，拉动了对服务器、高速交换机、承载网等ICT基础设施的强劲需求。运营商资本开支中，算力及AI相关投资占比持续提升。

技术迭代路径与当前节点：技术路径正从传统的CT（通信技术）向CT与IT深度融合的ICT方向发展。当前节点处于5G-A技术标准冻结并开始商用部署、AI算力需求从训练向推理扩散、以及云网边端协同的关键阶段。这对设备商提出了更高的综合解决方案能力要求。

供给瓶颈：供给端的主要瓶颈在于上游核心部件，特别是高端GPU/AI加速卡、先进制程芯片的供应，受地缘政治和技术封锁影响较大。此外，高端光模块、高速连接器等关键物料也面临阶段性供应紧张。这迫使国内厂商加速国产化替代进程。

同业对比

在国内，主要对标公司为华为（未上市）。华为在5G、光传输、服务器等全产品线实力更为雄厚，尤其在高端市场和生态构建上领先。中兴通讯的优势在于上市公司治理透明，且在部分细分领域（如5G承载、数据库）具备竞争力。在全球市场，主要对标爱立信和诺基亚。爱立信在北美市场地位稳固，但在5G-A和网络智能化方面，中兴与其处于同一竞争梯队。中兴的差异化竞争力在于性价比优势以及对国内市场网络架构的深刻理解。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 算力扩张 → 网络设备与DPU 产能/制程紧张 → 公司 算力业务占比提升驱动盈利结构转型 形成超额收益

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：全球宏观经济波动可能导致电信运营商资本开支缩减或延迟，特别是海外新兴市场货币贬值和财政压力可能影响其网络投资能力，直接冲击公司运营商网络业务收入。
• 供应链风险：公司关键芯片（如先进制程逻辑芯片、高端GPU）仍部分依赖于国际供应商。若相关供应链因政治、制裁或产能因素出现中断或大幅涨价，将严重影响公司产品交付和盈利能力。
• 技术迭代风险：AI、算力及通信技术迭代速度极快。若公司在下一代技术（如6G、下一代AI算力架构）研发上落后于竞争对手，或自研技术路线偏离主流，可能导致市场竞争力下滑和前期研发投入无法收回。
• 市场竞争/价格战风险：在运营商集采及政企IT设备采购中，价格竞争激烈。主要竞争对手可能为抢占市场份额发起价格战，侵蚀行业整体毛利率，公司也可能为维持市场份额而被迫参与，导致盈利能力承压。
• 汇率波动风险：公司2025年海外业务收入占比达35.2%。人民币汇率大幅波动将对以外币结算的收入及利润产生汇兑影响，增加业绩的不确定性。

跟踪点（含频率）