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豫能控股 (001896)
在产业链中的位置
主属行业：L3-03-边缘节点与CDN
公司定位一句话 河南火电省属龙头，11 亿入股先天算力收购合盈数据布局京津冀算力枢纽
主营业务关键词：边缘节点、CDN
与本行业的关联点：作为 L3-03-边缘节点与CDN 链路标的，对应 chain_tag 为 边缘节点/CDN
看板 chain_tag:
边缘节点/CDN
公司近况
豫能控股（001896）2025 年全年实现营收 112.30 亿元，同比增长约 8%（基于行业可比推算），归母净利润 3.90 亿元，毛利率 13.69%，经营活动现金流净额 35.18 亿元，显示火电主业现金流健康。2026 年一季度营收 25.79 亿元，归母净利润 0.29 亿元，毛利率骤降至 8.92%，主因冬季供暖季煤价高位运行叠加火电上网电价市场化让利，形成典型“煤电剪刀差”；单季 ROE 仅 0.82%，资产周转效率偏低。业务进展方面，公司于 2025 年四季度至 2026 年初完成对合盈数据的控股收购，11 亿元级别的交易已纳入合并报表，但 IDC 收入目前体量极小（<5%），业绩贡献尚未显性化。公司口径表示合盈数据在张家口算力园区的机柜上架率稳步提升，已与字节跳动、百度等续签长期托管协议，后续期待 IDC 收入加速放量。市场层面，截至建档日，主流券商并未对豫能控股出具正式评级，股票交投以概念博弈为主，估值处于公用事业（10-12x PE）与 IDC 运营商（20x+ PE）之间摇摆，合盈数据并表后首个完整年报（2026 年报）是观察估值切换的关键节点。
公司业务结构
公司盈利方式为「火电（基本盘）+ 算力数据中心（新业务）」转型期省属能源集团，FY2025 营业总收入 112.30 亿元、归母净利润 3.90 亿元，毛利率 13.69%，是河南省属火电龙头切入算力。
| 业务线 | 营收占比（披露口径） | 主要客户 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 电力销售（火电为主，新能源配套） | ≈85-90% | 河南电网 + 工业用户 | 河南省属火电龙头 |
| 算力数据中心 / 边缘节点（新业务） | <5%（起步期） | 合盈数据（京津冀算力枢纽） | 11 亿入股先天算力，控股合盈数据 |
| 热力 / 煤炭 | ≈10% | 配套 |
（披露口径不全, 暂以营收前三大板块结构性描述）
核心投资逻辑
短期：FY2025 收入 112.30 亿元、净利 3.90 亿元、毛利率 13.69%，Q1 2026 收入 25.79 亿元、净利 0.29 亿元、毛利率 8.92%（季节性下行 + 煤价剪刀差影响），主营仍是火电周期。中期：豫能控股 2024-2025 年以约 11 亿元入股先天算力 + 收购合盈数据控股权布局京津冀算力枢纽（合盈数据是张家口算力园区核心运营商，为字节跳动、百度等大厂提供 IDC 服务），是省属火电「电源 + 算力」转型样板之一，类似大唐发电算电协同模式但更纯粹（直接收购 IDC 资产）。长期：合盈数据被纳入豫能体系后可分享京津冀算力枢纽节点的「土地 + 电源 + IDC 运营」三层收入，估值锚从公用事业（PE 8-12x）向 IDC 运营商（PE 15-25x）切换的可能性是核心 alpha；但火电基本盘仍占 85%+ 营收 + 资产负债率 86.80% 极高（央地国企特点），财务杠杆固化。这是典型「省属火电 + 算力概念催化」组合，估值题材较重，业绩兑现节奏取决于合盈数据并表后的 IDC 业务增长。Q1 ROE 0.82% 单季偏低。
主要客户
（待补充）
主要供应商
（待补充）
产销链分析
上游供应商：豫能控股火电主业的成本结构中燃料（动力煤）占比超 70%。公司年报未详细列示前五大供应商，但根据河南区域火电企业与主要煤企的长期协议惯例，煤炭采购主要来自中国神华（601088）、中煤能源（601898）以及省内平煤股份（601666）等大型煤企。此外，备用零部件和脱硫脱硝剂等辅料供应商涉及河南地方环保企业，但规模较小且未披露。IDC 业务上游包括电力基础设施（变压器、UPS）、冷却设备以及服务器机柜硬件，合盈数据作为头部 IDC 运营商，向华为（未上市）、中兴通讯（000063）采购 IT 硬件，向英维克（002837）等采购精密空调和液冷设备，但具体框架协议与单价均未公开。
下游客户与销售模式：电力销售端采用“电网统购+大用户直供”模式，超 90% 电量售予河南省电力公司（国网子公司，无股票代码）并上网，部分电量直接供给省内大型工业用户，如安阳钢铁（600569）、神火股份（000933）等。热力业务配套供应城市热力公司。IDC 业务以“长期托管+批发”为主，合盈数据与字节跳动、百度（9888.HK/BAIDU）签订多年框架协议，机柜租金收入相对稳定，合同期限通常 5-10 年，回款周期优于火电业务。
产能与区域布局：公司控股火电装机约 600 万千瓦，全部位于河南省内，利用小时数高于全国平均。合盈数据在张家口张北、怀来等园区规划机柜总量超 30 万架，已投运约 10 万架，是京津冀算力枢纽稀缺的“土地+电力”点位。
与同行差异：相较于大唐发电（601991）的“电厂就近配套数据中心 PPA”模式，豫能直接收购合盈数据控股权，切入更纯粹，但协同效应尚待验证；相比宝信软件（600845）母公司宝钢的钢厂闲置土地转型 IDC，豫能缺乏母公司低成本土地资源，资产负债率高达 87%，扩张须依赖外部融资，财务弹性弱于同行。
关键财务指标
数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 112.3 | 25.79 |
| 归母净利润（亿元） | 3.9 | 0.29 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 毛利率 | 13.69% | 8.92% |
| 净利率 | 3.48% | 1.14% |
| ROE（Q1 未年化） | 11.12% | 0.82% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 35.18 | 6.58 |
| 总资产（亿元） | 321.47 | 334.11 |
| 资产负债率 | 86.8% | 87.09% |
备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。
海外对标对比
| 维度 | 豫能控股 (001896) | Vistra Corp (VST.US) | 节奏差 |
|---|---|---|---|
| 业务定位 | 河南省属火电 + 入股 IDC | 美国火电 + 数据中心 PPA 受益方 | 模式类似 |
| FY 营收 | 112.30 亿元（≈15.6 亿美元） | ≈170 亿美元 | 体量差距大 |
| 资产负债率 | 86.80% | 60-70% | 杠杆压力大 |
| 算力转型路径 | 入股 + 收购 IDC | 长期 PPA + 核电资产 | 路径不同 |
海外对标 Vistra VST + Constellation CEG 是「火电/核电 + 数据中心 PPA」核心受益方，豫能控股是国内省属火电类似定位但通过直接收购 IDC 实现转型，本土特色更明显。
行业分析
L3-03 边缘节点与 CDN 行业 2026 年全球 CDN ~280 亿美元、边缘 AI 推理 ~80 亿美元（高速增长 80%+）。豫能控股通过收购合盈数据 + 入股先天算力布局京津冀算力枢纽，更接近「IDC 运营商」+「边缘算力提供方」复合定位，而非纯粹边缘节点公司。合盈数据是张家口算力园区核心运营商（占算力 50%+），客户覆盖字节跳动、百度等头部互联网厂商，受益 AI 训练 + 推理增量。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 算力向枢纽节点（张家口/京津冀算力枢纽）集中 → 合盈数据 IDC 增量 + 豫能火电配套电源 → 豫能控股并表合盈分享 IDC 收入 + 估值锚从公用事业向 IDC 运营商切换。
风险与跟踪点
风险
- 资负率极高：FY25 末 86.80% 反映央地国企财务杠杆固化，扩张能力受限
- 火电仍是基本盘：85%+ 营收依赖火电，煤价 + 电价波动直接决定业绩
- narrative-revenue 错位：「合盈数据 + 京津冀算力枢纽」概念美好，但当前 IDC 收入占比可能 <5%，业绩贡献有限
- 并表执行节奏：合盈数据资产质量 + 客户结构 + 折旧政策对未来 2-3 年净利贡献是关键变量
- 5 反指 + 治理红线：省属能源国企估值题材含量高，需警惕「算力概念」透支 + 长期低 ROE
跟踪点
- 合盈数据并表节奏 + IDC 业务收入贡献
- 京津冀算力枢纽合盈机柜出租率
- 资负率能否回落 80% 以下
- 季度净利能否维持 1 亿元以上