双登股份 (1241)

在产业链中的位置

主属行业：L1-12-储能与VPP

公司定位一句话 储能与VPP重大催化标的 —— 大储行业Beta持续向上，公司份额有望提升 + 技术路径卡位，钠离子电池产业化领先

主营业务关键词：储能与VPP、大储行业Beta持续向上，公司份额有望提升、技术路径卡位，钠离子电池产业化领先 与本行业的关联点：作为 L1-12-储能与VPP 重大催化标的，海外市场大储订单加速放量 + 通信备电基本盘稳固，受益于5G-A/6G前期投入

公司近况（2026-05-05 更新）

公司于2025年3月发布了2024年全年业绩，实现营业总收入约108.6亿元（人民币，下同），同比增长约18.5%；归母净利润约4.8亿元，同比增长约30.2%。根据部分券商研报，当前公司市值约在80-90亿港元区间，对应2024年业绩的市盈率（P/E）约为12-15倍，估值水平在储能行业中处于相对中低位。机构普遍给予其“增持”或“买入”评级，主要看好其在通信备电领域的稳固地位及大储业务的快速放量。当前公司定位为全球领先的智慧储能系统解决方案提供商，业务覆盖基站备电、数据中心、电力储能等多元场景。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过向通信运营商、数据中心、电力发电侧及电网侧等客户销售储能电池系统、备电系统、铅酸蓄电池、锂离子电池及相关配套产品来获得收入。同时，提供系统的安装、调试、运维等技术服务作为辅助盈利点。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务可分为三大板块：通信备电储能、电力储能、铅酸蓄电池。通信备电是传统基本盘，电力储能是核心增长引擎，铅酸蓄电池为成熟业务。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 逻辑一：海外市场大储订单加速放量。2024年，公司海外储能业务收入同比增长超过60%，收入占比提升至约25%。基于公司已披露的在手订单及产能布局，预计2025年上半年海外储能系统出货量有望实现环比增长40%以上，成为核心增长引擎。
• 逻辑二：通信备电基本盘稳固，受益于5G-A/6G前期投入。公司在国内通信备电市场占有率长期保持第一。预计2025年国内5G基站建设数量仍将维持高位，公司作为主供应商将直接受益，预计该板块收入在2025年可实现约10%的同比增长。
• 逻辑三：产能扩张释放在即，规模效应提升盈利。公司湖北襄阳基地一期产能已于2024年Q4逐步投产，2025年全年有效产能预计较2024年提升30%以上，有助于降低单位成本，提升毛利率。

长期逻辑（1-3 年）

• 逻辑一：大储行业Beta持续向上，公司份额有望提升。全球能源转型驱动电力储能需求，预计2025-2027年全球储能新增装机年均复合增长率（CAGR）将保持在35%以上。公司凭借品牌、渠道和产品力，目标在全球大储市场的份额从当前的约3% 提升至2027年的5%以上。
• 逻辑二：技术路径卡位，钠离子电池产业化领先。公司在钠离子电池储能系统的研发和产业化处于行业第一梯队，预计2026年将实现钠电储能系统的规模化量产和销售，有望开辟新的增长曲线并构建技术壁垒。
• 逻辑三：从设备销售向解决方案与服务转型。公司正从单一的设备供应商向提供“储能系统+智能运维+虚拟电厂”整体解决方案服务商转型，目标到2027年，来自解决方案及服务的收入占比提升至20%以上，从而提升盈利的稳定性和估值水平。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

• 客户结构：公司客户集中度较高。2024年度，前五大客户合计销售额占年度总销售额的比例约为45%。第一大客户为中国移动，其销售额占比约为18%，订单主要为通信基站备电项目，具有较强的稳定性和连续性。
• 客户类型与份额：国内三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）及铁塔公司是公司通信备电领域的核心客户，合计贡献了该板块超过70% 的收入。在电力储能领域，客户主要为华能、国家电投等大型发电集团及电网公司。
• 订单能见度：根据公司披露，截至2024年末，公司在手储能订单（含通信备电及电力储能）金额超过50亿元，覆盖未来6-9个月的产能。

主要供应商（口径：年报）

• 采购集中度：2024年度，前五大供应商合计采购额占年度总采购额的比例约为35%。集中度适中，供应链风险可控。
• 关键物料：储能系统的核心原材料为电芯。公司电芯采购来源较为多元化，主要供应商包括宁德时代、亿纬锂能、海辰储能等，不存在对单一供应商的绝对依赖，但部分高性能大容量电芯仍存在一定的供应紧张情况。
• 备货策略：公司采取“以销定产+关键物料战略备货”的策略。针对碳酸锂价格波动和电芯供应周期，公司通常会保持2-3个月的关键物料安全库存，并与主要供应商签订中长期框架协议以稳定供应和成本。

关键财务指标

财务健康解读 成长性分析：公司2024年营收和利润均实现双位数增长，且2025年Q1营收增速（+22.1%）高于2024年全年增速（+18.5%），显示增长动能在加速。利润增速显著高于收入增速，主要源于产品结构优化（高毛利储能产品占比提升）及规模效应显现。

盈利能力分析：综合毛利率从2023年的20.5%提升至2024年的21.3%，2025年Q1进一步提升至22.0%，趋势向好。净利率保持在4%-5%的区间，尚有提升空间，主要受期间费用率（尤其是海外市场开拓带来的销售费用）制约。

现金流质量分析：2024年经营活动现金流净额为6.2亿元，高于同期的净利润，表明公司盈利质量较高，现金回收能力良好。公司资本开支较大（用于产能建设），投资活动现金流为净流出，筹资活动现金流为正，反映了典型的成长期企业特征。

资产负债结构分析：截至2024年末，资产负债率为62.0%，处于行业中等偏上水平。其中，有息负债规模可控，主要为满足产能扩张所需的长期贷款。公司货币资金较为充裕，短期偿债压力不大。

费用端分析：2024年销售费用率和研发费用率同比均有小幅上升。销售费用增长主要系海外市场开拓、设立海外办事处所致；研发费用增长主要系对钠离子电池、液冷储能系统等前沿技术的持续投入。管理费用率基本保持稳定。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

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行业分析

需求端驱动：当前储能行业需求由“政策强制配储”与“经济性驱动”双重因素推动。国内市场，新能源发电侧强制配储比例提升（普遍要求10%-20%），叠加独立储能/共享储能模式推广；海外市场，受电价高企、电网稳定性需求及IRA等政策补贴刺激，欧美、中东、东南亚等地区需求爆发。预计2025年全球新增储能装机将超过150GWh。

技术迭代路径与当前节点：技术迭代呈现“锂电为主，多元并行”的格局。当前主流是磷酸铁锂储能系统，技术迭代主要集中在系统层面：1） 大容量电芯（300Ah+）的渗透率快速提升，以降低系统成本；2） 液冷散热成为大型储能系统的标配，提升系统效率与寿命；3） 钠离子电池正从示范走向产业化初期，在低温、安全、成本方面展现潜力，是2025-2026年的技术关注焦点。

供给瓶颈：经过2023-2024年的产能扩张，储能电芯及系统产能已出现阶段性过剩，竞争加剧。当前的供给瓶颈不在于“有无”，而在于 “优质产能”与“差异化产品” 。具备长循环寿命、高一致性、优异安全记录的电芯，以及集成能力强、具备智能运维软件平台的系统集成商，仍然享有溢价和订单保障。此外，海外市场对产品认证（如UL、IEC）、本地化服务能力和品牌口碑要求极高，构成了新进入者的壁垒。

同业对比

与国内A股上市的同业公司阳光电源（300274.SZ） 相比：

• 业务侧重：阳光电源以光伏逆变器和储能系统并重，且储能业务已全球领先；双登股份则以通信备电为根基，储能业务（特别是大储）正快速追赶。
• 盈利水平：阳光电源凭借品牌和渠道优势，储能业务毛利率通常高于双登股份约3-5个百分点。
• 估值差异：由于市场地位、业务规模和成长确定性差异，阳光电源享有更高的估值溢价（P/E通常在20倍以上）。双登股份的估值则反映了其从传统业务向高成长储能业务转型的预期，具备一定的估值修复空间。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心 capex 上行 → 储能与VPP 需求扩张 → 公司 大储行业Beta持续向上，公司份额有望提升 兑现业绩

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：国内外储能政策存在不确定性，若国内强制配储政策执行力度减弱，或海外主要市场（如美国、欧洲）贸易政策发生不利变化，将直接影响行业需求和公司订单。
• 供应链风险：公司生产所需的主要原材料（如碳酸锂、电芯）价格虽有所回落，但仍处波动状态，成本控制压力依然存在。同时，若主要电芯供应商出现产能紧张或供应中断，将影响公司生产交付。
• 技术迭代风险：储能技术路线迭代较快，若公司在钠离子电池、固态电池等下一代技术的研发和产业化进度上落后于竞争对手，可能导致现有技术路线和产品竞争力下降。
• 市场竞争/价格战风险：储能行业参与者众多，产能过剩背景下，价格竞争激烈。若行业陷入非理性价格战，将严重侵蚀公司及全行业的利润水平，公司毛利率面临下行压力。
• 海外市场拓展风险：公司海外业务快速扩张，但面临地缘政治、汇率波动、本地化合规及售后服务体系建设等多重挑战，海外业务的盈利能力和拓展速度存在不及预期的风险。

跟踪点（含频率）