依米康 (300249)

在产业链中的位置

主属行业：L1-09-精密空调与冷水机组

公司定位一句话 精密空调与冷水机组龙头 —— 从设备商向“设备+软件+服务”全栈服务商转型 + 液冷技术成为新建数据中心主流选择，公司卡位优势显现

主营业务关键词：精密空调与冷水机组、从设备商向“设备+软件+服务”全栈服务商转型、液冷技术成为新建数据中心主流选择，公司卡位优势显现 与本行业的关联点：作为 L1-09-精密空调与冷水机组 龙头，AI算力基础设施建设直接拉动温控需求 + 液冷产品渗透率快速提升，带来结构优化

公司近况（2026-05-05 更新）

公司最新一期财报（2025年年报）显示，实现营业收入14.52亿元，归母净利润3059.53万元，扣非归母净利润2955.58万元。公司2026年第一季度报告期实现营业收入4.17亿元，同比增长31.11%；实现归母净利润938.46万元，同比增长33.32%。根据近期券商研报（2026Q1），市场普遍给予公司“增持”或“推荐”评级，认为其作为数字基础设施全生命周期服务商，受益于AI算力需求，估值处于行业中游水平。公司当前定位为数据中心及精密环境温控节能领域的核心供应商，正加速向液冷等先进技术及运维服务转型。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过为数据中心、通信基站、特种环境等领域提供精密温控节能设备、解决方案及后续运维服务来获取收入。盈利模式包括一次性设备销售收入、项目工程收入以及持续性的运维服务费。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务可分为数据中心温控、精密空调、智能工程及其他业务（如特种空调、技术服务）。其中，数据中心温控是核心增长引擎，受益于云计算和AI发展；精密空调应用于通信、电力等领域，提供稳定基本盘；智能工程业务则涵盖数据中心的整体规划设计与建设。

注：2023、2024年分板块精确数据未在最新年报中单列披露。2025年数据根据年报“主营业务分行业、分产品情况”整理估算。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• AI算力基础设施建设直接拉动温控需求：受益于全球及国内AI大模型训练与推理的算力需求爆发，2025-2026年国内数据中心新增及改造项目激增，公司作为数据中心温控设备核心供应商，2026年Q1营收同比增长31.11%，预计未来两个季度订单增速有望维持高位。
• 液冷产品渗透率快速提升，带来结构优化：公司浸没式液冷和冷板式液冷产品已在多个互联网及运营商项目中落地。预计到2026年底，液冷产品线收入占比将从2025年的不足10%提升至20%以上，带动整体毛利率改善。
• 存量项目运维服务收入开始放量：随着公司早期交付的大量数据中心项目进入稳定运行期，其智能运维服务合同（年化服务费模式）在2025年贡献收入约X亿元（见年报），2026年该部分收入有望实现40%以上的同比增长。

长期逻辑（1-3 年）

• 从设备商向“设备+软件+服务”全栈服务商转型：公司战略目标是到2028年，运维服务及软件业务收入占比提升至30%以上。该业务毛利率显著高于硬件设备销售，将提升公司整体盈利质量和估值中枢。
• 液冷技术成为新建数据中心主流选择，公司卡位优势显现：根据行业测算，2027年液冷渗透率有望达到30%（2024年不足5%）。公司拥有从冷却液、冷板、CDU到系统集成的全链条技术储备，有望在液冷标准制定和市场份额争夺中占据先机。
• 海外市场拓展成为第二增长曲线：公司产品已通过部分国际认证，并参与“一带一路”沿线国家数据中心建设。预计到2028年，海外业务收入占比从2025年的约5%（见年报）提升至15%。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司客户主要为三大电信运营商、大型互联网公司（如阿里、腾讯、字节跳动等）及第三方IDC服务商。根据2025年年报，公司前五大客户合计销售额约为6.85亿元，占年度销售总额的47.2%。第一大客户为某头部互联网企业（年报未直接披露名称，根据历史信息及项目公告推测），销售额约2.10亿元，占比14.5%。公司在头部互联网客户中份额稳定在10%-15%区间。目前，AI相关的温控项目订单能见度通常为6-12个月。

主要供应商（口径：年报）

公司主要采购原材料包括压缩机、风机、铜管、钢材、电控件等。2025年年报显示，公司前五大供应商合计采购额约为3.15亿元，占年度采购总额的25.8%。其中，用于高端温控设备的核心部件（如特定型号压缩机）存在一定单源或双源依赖，但公司通过建立安全库存和与供应商签订长期协议来保障供应。备货策略采用“以销定产”为主，对通用标准件保持1-2个月的安全库存。

关键财务指标

财务健康解读 成长性与盈利能力：公司2026年Q1营收和净利润同比增速均超过30%，显示AI驱动的需求正在快速兑现。但2025年全年综合毛利率仅为17.27%，净利率2.08%，处于行业偏低水平，主要因传统业务毛利率承压且工程类业务占比高。随着高毛利的液冷产品和运维服务占比提升，盈利能力有望逐步改善。 现金流质量：2025年经营活动产生的现金流量净额仅为0.16亿元，远低于净利润，主要原因是业务扩张带来的应收账款和存货占用资金增加。现金流质量是当前财务的短板，需关注后续回款情况。 资产负债结构：2025年资产负债率高达82.96%，处于较高水平。这主要源于公司扩张过程中对供应链金融、项目垫资等营运杠杆的运用。较高的财务杠杆放大了经营风险，在利率上行或行业景气度下行时压力较大。 费用端分析：2025年销售费用率和管理费用率（根据年报估算）相对稳定，但研发费用率需保持高位以支持液冷等前沿技术开发。无重大异常费用项，费用增长与收入增长基本匹配。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

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行业分析

需求端驱动：需求核心驱动力已从传统的云计算转向AI大模型训练与推理。全球AI算力需求预计未来3年复合增长率超过50%，直接拉动高功率密度数据中心的建设及配套高效温控系统的需求。此外，“东数西算”工程、老旧数据中心改造升级（PUE限制）及海外新兴市场需求亦构成增量。 技术迭代路径与当前节点：温控技术正从传统风冷，向间接蒸发冷却、冷冻水系统，再向更高效的液冷技术（冷板式、浸没式）快速迭代。当前处于“风冷为主，液冷渗透率加速提升”的拐点期。2025-2026年是液冷方案从试点走向规模化商用的关键两年。 供给瓶颈：当前行业供给瓶颈不在总产能，而在高功率密度液冷系统的快速交付能力、冷却液供应链的稳定性以及具备系统集成经验的工程团队。能够提供一站式“设计-产品-工程-运维”服务的厂商将获得显著竞争优势。

同业对比

与国内主要竞争对手英维克（002837.SZ） 相比，依米康在数据中心温控领域的产品线宽度和项目集成能力上具有传统优势，客户覆盖大型互联网公司。英维克则在机房温控的标准化产品和电信运营商市场根基更深。在液冷技术布局上，两家公司均处于行业第一梯队，但英维克在2025年的液冷收入规模和公开项目披露上略领先于依米康。从财务健康度看，依米康的资产负债率显著高于英维克，而英维克的毛利率和现金流表现更优。两者共同对标海外龙头Vertiv（维谛技术），在整体解决方案的软件化和全球服务能力上仍有差距。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心 capex 上行 → 精密空调与冷水机组 需求扩张 → 公司 从设备商向“设备+软件+服务”全栈服务商转型 兑现业绩

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：AI算力投资具有周期性，若全球科技巨头资本开支增速放缓或宏观经济下行导致云计算需求不及预期，将直接影响数据中心新建和改造节奏，从而冲击公司订单。
• 供应链风险：公司核心原材料及部件（如压缩机、芯片电控件）部分依赖进口，若地缘政治导致供应链中断或成本大幅上升，将影响公司生产交付和毛利率。
• 技术迭代风险：液冷技术路线尚未完全统一（冷板式 vs 浸没式），存在技术路径选择风险。若公司押注的技术路线未成为市场主流，或出现革命性新技术，可能导致前期研发投入失效。
• 市场竞争/价格战风险：数据中心温控行业参与者众多，包括传统空调厂商、专业温控公司等。若行业产能扩张过快或头部客户集中采购时大幅压价，可能引发价格竞争，进一步侵蚀公司本就微薄的利润率。

跟踪点（含频率）