富瀚微 (300613)

在产业链中的位置

主属行业：L2-13-图像传感器与MEMS

公司定位一句话 全球智能视觉处理芯片市占#1 (21.3%) + 中国边缘 AI 推理出货#2 | 25 营收 16.90亿(-44%) → Q1 归母+481%/扣非+543% V型反转 | 经现/净利 306% 极强 | PE 64x/PEG 1.33

主营业务关键词：智能视觉处理 SoC、ISP 算法、边缘 AI 推理、安防视觉、汽车前装视觉、AIoT 视觉 与本行业的关联点：作为 L2-13-图像传感器与MEMS ISP 与视觉处理 SoC 龙头，全球智能视觉处理芯片市占#1 (21.3%) + 中国边缘 AI 推理出货#2，海康/大华深度绑定 + 边缘大模型推理是新增长曲线

看板 chain_tag: 图像传感器/视觉 SoC

公司近况（2026-06-06 更新）

2025 年报承压底：营业总收入 16.90 亿元 (同比 -44% 因下游安防去库存)，归母净利润 1.45 亿元 (低基数)，毛利率 37.18%，净利率 8.58%，ROE 4.98%，OCF 4.44 亿元 (经现/净利 306% 极强反映回款质量)，资产负债率仅 25.28% (轻资产+低杠杆)。

2026Q1 V 型反转：营收 5.59 亿元 (环比大幅回暖)，归母 0.85 亿元 (同比 +481%，扣非 +543%)，毛利率从 37.18% 提升至 39.08%，净利率从 8.58% 跳升至 15.22%，ROE 2.83% (未年化)。V 型反转得到「补库+结构升级」双驱动验证。

当前估值：截至 2026-06-06，PE TTM 64x，PEG 1.33，PB 4x，市值约 250-300 亿元。在 AI 视觉芯片同业中 (寒武纪 PE 100x+、地平线/瑞芯微 PE 80x+、晶晨股份 PE 40x、北京君正 PE 50x) 估值合理。

主流券商评级：近 1-3 月 (口径：东财研报 list)，国信电子、华泰电子、申万半导体、长江电子先后给「买入/增持」一致评级，目标价区间 110-130 元/股 (对应 26E PE 50x)，核心驱动 (1) 全球视觉 SoC 市占#1 (21.3%)；(2) 中国边缘 AI 推理出货#2；(3) Q1 V 型反转持续性；(4) 海康/大华深度绑定。

近 1 月实质事件：(1) 5 月公司确认安防客户 海康威视-002415/大华股份-002236 季度采购量持续回暖；(2) 汽车视觉芯片前装客户 (理想/华为/小米/比亚迪) 突破进展；(3) 边缘 AI 推理芯片在 AIoT、家用智能门锁、家庭安防出货持续放量；(4) 端侧大模型对视觉芯片算力的新需求是潜在长期催化。

公司业务结构

盈利方式：智能视觉处理 SoC（ISP+AI 加速）设计公司，覆盖安防 IPC、汽车前装/后装、边缘 AI 推理等场景，赚取「视觉处理算法 IP + 工艺优化 + 大客户绑定」的设计附加值。

业绩特征：2025 年报营收 16.90 亿（同比 -44% 因下游库存调整）、归母 1.45 亿；Q1 2026 营收 5.59 亿（环比明显回暖）、归母 0.85 亿（+481% YoY，扣非 +543%）、毛利率 37.18% → 39.08%、净利率 8.58% → 15.22% V 型反转。OCF/NI = 306% 表明现金流质量极强。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12M）

业绩拐点已确认 — Q1 2026 归母 +481%、扣非 +543%、净利率从 8.58% 跳到 15.22%、毛利率提升近 2 个百分点，明确的「补库 + 结构升级」双拐点。短期催化：H1 半年报继续验证拐点、安防 + 汽车双轮驱动持续性。

中期逻辑（1-3Y）

富瀚微是 ICVP 框架下罕见的「全球视觉 SoC 龙头 + 中国边缘 AI 推理腰部龙头」叠加标的 — 全球智能视觉处理芯片市占 21.3% 第一、中国边缘 AI 推理芯片出货量第二，护城河来自 ISP 算法积累（20 年）+ 海康/大华深度绑定 + 工艺迭代节奏。边缘 AI 是大模型推理本地化的核心硬件载体，2025-2028 年中国边缘 AI 推理芯片市场 CAGR>40%。

长期逻辑（3-5Y）

随智能驾驶 (L2-L3 标配前装摄像头 6-12 颗) + AIoT (智能家居/工业视觉) + 端侧大模型 (具身智能视觉感知) 三轮叠加，公司有从「安防芯片」升级为「视觉 + AI 计算平台」的潜力。当前 PE 64x、PEG 1.33 估值不算极便宜但配合 V 型反转可消化；现金流强 (OCF/NI 306%)、低杠杆 (资产负债率 24%)、ROE 复苏 (Q1 2.83% 未年化) 提供安全垫。

主要客户

前五大客户合计占比约 55-65% (口径：年报披露安防芯片行业客户极度集中)。第一大客户海康威视预估占比 25-35%，第二大大华股份预估 15-20%。

• 安防视觉 SoC (60-70% 收入)：核心客户 海康威视-002415 (全球安防#1) + 大华股份-002236 (全球安防#2)——这两家合计占公司营收 50%+。是公司「全球智能视觉处理 SoC 市占#1 (21.3%)」的核心客户基础。亦少量供货宇视科技、华为机器视觉、天地伟业等其它安防厂。
• 汽车视觉芯片 (15-20%)：前装 ADAS 摄像头客户——理想汽车 (车载摄像头)、华为问界 (流媒体后视镜)、小米汽车、比亚迪-002594 部分车型、长城/吉利等车厂的 ADAS 项目。汽车前装单价 (50-150 元/颗) 显著高于安防芯片 (10-30 元/颗)。后装客户为流媒体后视镜+行车记录仪厂 (70 迈、捷渡、盯盯拍等)。
• 边缘 AI 推理 (10-15%)：客户为 AIoT 终端厂——萤石网络、TCL 智能门锁、绿米 Aqara、智能家居+家庭安防+智能音箱厂；亦覆盖工业视觉 (机器视觉 + 工业相机)。中国边缘 AI 推理出货#2。

集中度风险：(1) 海康/大华合计 50%+ 是双刃剑——一旦大客户砍单或自研芯片 (海康早已成立海康微影、海康自研芯片)，业绩波动巨大；(2) 下游库存周期反复 (2024-2025 年安防去库导致 25 全年 -44%)；(3) 汽车前装客户突破节奏决定第二曲线增速。

在手订单能见度：Q1 V 型反转持续性是核心观察点。半年报关键 (1) 海康/大华季度采购量；(2) 汽车前装车型 SOP 公告；(3) 边缘 AI 大模型适配产品落地节奏。

主要供应商

前五大供应商合计占比约 65-75% (口径：fabless 半导体设计公司，晶圆代工+封测高度集中)。

1. 晶圆代工 (Foundry，最核心)：占成本 50-60%。供应商为台积电 (TSMC) + 中芯国际-688981 + 联电 (UMC)，其中视觉 SoC 主流工艺节点 28nm/22nm/14nm。台积电是高端 SoC 的主要代工厂，国产替代由中芯国际 (28nm/14nm) 承接中低端订单。富瀚微作为安防/边缘视觉 SoC 厂商对先进制程 (7nm/5nm) 需求不如手机/数据中心芯片那么强，主流工艺即可。
2. 封装测试 (OSAT)：占成本 10-15%。向长电科技、通富微电、华天科技 + 日月光 (ASE)、安靠 (Amkor) 采购。国产封测充分。
3. IP 授权 (ISP 算法、AI 加速器、CPU 核)：向 ARM (英)、Imagination (英)、芯原 (VeriSilicon)、CEVA 采购授权费 + 自研 ISP 算法 (20 年积累) 是核心壁垒。
4. EDA 工具：向 Synopsys、Cadence、Siemens EDA 采购年度授权——是中国 fabless 公司的共同卡脖子环节 (美国出口管制)，国产替代由华大九天、概伦电子推进。
5. DRAM/SRAM (SoC 配套)：少量协调采购，向三星、海力士、长鑫存储采购。

单源依赖与卡脖子：(1) 台积电是主要代工厂——若涉及先进制程 (7nm 以下) 受美国出口管制影响；(2) ARM 架构 + EDA 工具受美国管控——是 fabless 行业的共同卡脖子；(3) ISP 算法是公司核心 IP，20 年积累形成壁垒；(4) 边缘 AI 推理的 NPU IP 公司有自研能力但部分仍授权芯原/CEVA。

备货策略与国产替代：(1) 晶圆代工与台积电+中芯国际+联电三家组合策略，规避地缘风险；(2) 国产替代主线是「中芯国际 28nm/14nm 替代台积电」+「华大九天 EDA 国产替代」+「自研 NPU IP 替代芯原/CEVA 授权」；(3) 公司现金流极强 (OCF/NI 306%) + 低杠杆 (25%) 支撑供应链备货策略。长期看好富瀚微通过自研 IP + 中芯国际代工形成「国产视觉 SoC 全栈自主」路径。

产销链分析

上游：晶圆代工（台积电、中芯国际 688981、联电）占总成本50%-60%，封测（长电科技、通富微电、华天科技）占10%-15%，IP授权（ARM、芯原）及EDA工具（Synopsys、Cadence）构成关键输入。台积电为高端SoC主力代工，中芯国际承接中低端及国产替代订单。2025年营收16.9亿元（同比-44%）时产能需求收缩，2026Q1营收5.59亿元环比大幅回暖，代工产能分配重新转为关键制约，公司通过三家组合策略分散风险。

下游：安防视觉SoC（约60-70%收入）深度绑定海康威视 002415、大华股份 002236（合计贡献超50%营收）；汽车视觉芯片（15-20%）正由后装向前装突破，已导入理想汽车、华为问界、小米汽车、比亚迪 002594 等车型，单价较安防芯片高3-5倍；边缘AI推理（10-15%）客户包括萤石网络、TCL智能门锁等AIoT终端厂。销售模式以直销为主、方案商渗透为辅，2025年毛利率37.18%，2026Q1升至39.08%，反映产品结构向高单价汽车及边缘AI芯片升级。

同行差异：相比安霸（AMBA）以海外ADAS和运动相机为主的高定价策略，富瀚微立足国内安防基本盘，借海康/大华生态实现规模优势，横向拓展汽车与边缘AI，形成“安防稳量+汽车/边缘提价”差异化路径，但汽车SOP爬坡节奏与台积电代工依赖仍为需跟踪的制约点。

关键财务指标

数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。

海外对标对比

节奏差解读：富瀚微和 Ambarella 主业高度重叠，Ambarella 全球视觉处理芯片市占 18%、富瀚微 21.3%，两者构成中美双寡头。富瀚微毛利率仅 37% 远低于 Ambarella 60% 因主要客户海康/大华定价权较强；但富瀚微贴近中国安防大客户、估值便宜，提供国产替代弹性。

行业分析

所属行业 L2-05-GPU与AI加速器：全球 AI 加速芯片 2024 年约 1,160 亿美元、2026E 1,600-1,800 亿美元，中国国产化率从 30% 向 2027 年 55% 目标推进。本行业核心矛盾是 NVIDIA CUDA 生态垄断+先进制程受限+软件栈差距。富瀚微在 L2-05 内部属边缘推理 / 视觉处理细分赛道，不与摩尔线程、寒武纪、海光信息等数据中心训练芯片直接竞争 — 反而是「边缘 + 终端」差异化赛道，竞争对手是 Ambarella、地平线、安霸而非 NVIDIA。这种差异化定位使富瀚微规避了高端 GPU「卡脖子+估值杀」的最大风险。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 全球 AI 资本开支 3,800 亿美元（2025）→ 训练算力在云端、推理算力下沉到边缘 → 智能视觉成为边缘 AI 第一应用 → 安防 IPC（年出货量 4-5 亿台）+ 汽车前装摄像头（L2 每车 6-12 颗）+ AIoT 设备（智能门锁/家庭安防）爆发 → 富瀚微作为全球视觉 SoC 市占#1 + 中国边缘 AI 推理出货#2 双重卡位 → Q1 2026 归母 +481% 业绩兑现。

风险与跟踪点

风险

• 大客户集中度风险：海康/大华贡献营收 50%+，一旦大客户砍单或自研芯片，业绩波动巨大
• 下游库存周期反复：2024-2025 年安防去库存导致 25 年营收 -44%，类似周期不可避免
• 边缘 AI 竞争激烈：地平线（自动驾驶 SoC）、瑞芯微（AIoT）、晶晨股份（视觉 SoC）多线夹击
• 5 反指筛查：narrative-revenue 错位低（视觉 SoC 收入实实在在）；PEG 1.33 略高需警惕（25 年 -44% 基数低导致 Q1 +481% 是恢复性增长而非全新增长曲线，可持续性需 H1/H2 验证）；治理红线无显著问题

跟踪点

• H1 2026 半年报营收和归母持续性（Q1 V 型反转能否持续）
• 汽车前装芯片大客户突破（车厂定点情况）
• 安防主业海康/大华季度采购量
• 边缘 AI 大模型适配产品落地节奏（端侧大模型对视觉芯片新的算力要求）
• 与 Ambarella 季报增速对标，相对增速差异判断行业景气