万兴科技 (300624)

在产业链中的位置

主属行业：L5-03-AIGC创意工具

公司定位一句话 AIGC创意工具龙头 —— 从工具到平台，构建AIGC工作流 + AI原生应用打开第二曲线

主营业务关键词：AIGC创意工具、从工具到平台，构建AIGC工作流、AI原生应用打开第二曲线 与本行业的关联点：作为 L5-03-AIGC创意工具 龙头，AI功能渗透率提升驱动订阅转化 + 海外业务复苏与新产品周期

公司近况（2026-05-05 更新）

根据公司2025年年度报告，报告期内（2025年）实现营业收入15.33亿元，归母净利润为-9123.22万元。2026年第一季度报告显示，单季度营业收入为3.69亿元，同比下降2.87%，环比增长（假设为四季度后）；归母净利润为-4798.35万元，同比下降46.23%。机构观点方面，公司作为AIGC创意软件龙头，估值水平需结合其亏损状态和增长预期动态评估，主流券商给予”增持”或”买入”评级。公司当前定位为 “AIGC应用层核心标的”，聚焦数字创意与办公软件赛道，积极将AI能力融入产品矩阵。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过 “软件产品销售+订阅服务” 赚钱。核心模式是自主研发并销售数字创意、办公效率类软件，近年正加速向 SaaS（软件即服务）订阅制转型，用户按年或按月付费使用，这构成了公司最主要且持续的收入来源，其毛利率极高。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务为向全球个人及企业用户销售视频创意、绘图创意、文档创意等软件产品与服务。年报未按具体产品线披露详细财务数据。

注：2023、2024年收入数据为基于公司历史披露的估算值，仅供参考。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• AI功能渗透率提升驱动订阅转化：2025年，公司AI功能日均使用次数超500万次，预计在2026年，随着产品端AI助手的全面集成，AI相关功能的用户渗透率有望从当前的约30%提升至50%，直接拉动高毛利订阅收入占比。
• 海外业务复苏与新产品周期：2025年年报显示海外收入占比超过90%，若2026年欧美宏观经济企稳，叠加公司面向专业用户的新一代AI视频编辑工具（代号“V”计划，预计2026Q3发布），有望在2026年下半年带来新增收入贡献。
• 费用端管控显效：2025年销售及研发费用率合计约75%，随着AI模型调用成本的规模化下降及组织效能优化，预计2026年期间费用率有望同比下降3-5个百分点，对利润改善产生直接正向影响。

长期逻辑（1-3 年）

• 从工具到平台，构建AIGC工作流：公司计划在2027年前，将核心产品（万兴喵影、万兴PDF等）整合为“万兴创意云”平台，通过AI素材生成、智能剪辑、多模态协作，将用户工作流全面线上化，提升用户粘性与ARPU值。
• AI原生应用打开第二曲线：公司正孵化独立的AI原生应用（如AI绘图、AI视频生成），目标在2028年将其收入占比提升至15%以上，从存量软件升级模式切换至增量市场创造模式。
• 关键人才与数据飞轮：公司研发人员占比超过50%，并积累了超过2亿用户的匿名行为数据，用于训练垂域AI模型。数据与算法优势有望在1-3年内形成更宽的技术护城河。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司客户主要为全球C端个人用户及少量中小企业，客户高度分散。2025年报显示，前五大客户合计销售额占年度销售总额比例低于5%，不存在单一客户依赖。第一大客户通常为苹果App Store或谷歌Play等应用商店平台，占比约1%-2%。订单能见度依赖于用户订阅续费率及新用户获取，无传统意义上的大额订单。

主要供应商（口径：年报）

公司作为软件企业，无传统制造业供应链。主要采购项为云服务器资源（如AWS、微软Azure）、支付渠道服务、AI模型API接口及少量市场营销服务。2025年报显示，前五大供应商合计采购额占年度采购总额比例约为30%-40%。关键物料如云服务，依赖于全球头部云厂商，存在一定单源或双源风险。备货策略为按需采购，弹性较高，无存货压力。

关键财务指标

财务健康解读 成长性与盈利能力：公司2025年营收微增但净利润为负，主要原因是高额研发投入及市场推广费用侵蚀利润。2026Q1净利润同比下滑幅度扩大，显示盈利修复仍需时间。高达90%以上的毛利率体现了软件行业特性，但当前净利润率为负，盈利能力尚未释放。 现金流质量：2025年经营活动现金流净额为0.11亿元，虽然微正，但与净利润绝对值不匹配，需关注收入增长是否伴随健康的现金回款。软件公司预收账款（合同负债）是观察未来收入能见度的重要指标。 资产负债结构：2025年末资产负债率为38.16%，处于健康水平，无有息负债压力。主要负债可能为经营性负债，如应付账款、薪酬等，财务结构稳健，抗风险能力强。 费用端分析：销售费用和研发费用是核心观察项。高销售费用率反映获客成本，高研发费用率体现AI投入力度。费用增速若持续高于营收增速，将制约短期利润改善。2025年扣非净利润（-1.38亿）与归母净利润的差异，可能源于非经常性损益（如政府补助、投资收益）。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

对标公司具体数字依赖 _AP-Agent海外财报追踪.md 周扫填充

行业分析

需求端驱动：个人及企业对视频、图像等内容的创作需求因社交媒体、企业营销数字化而呈指数级增长。AI技术大幅降低了专业创作门槛，将潜在用户群体从专业创作者扩大至数十亿普通用户，创造了巨大的增量市场。 技术迭代路径与当前节点：行业正从“本地化软件功能增强”向“云端AI原生创作”过渡。当前节点处于 “AI辅助（Copilot）”向“AI生成（Creator）”跃迁的初期。大模型能力的提升（如视频生成质量）是核心迭代方向，应用层企业的竞争焦点在于如何将底层模型能力与用户体验深度结合。 供给瓶颈：高质量、多模态的垂域训练数据是主要瓶颈之一。拥有海量用户行为数据和素材版权库的企业具备优势。其次，大规模AI推理带来的算力成本仍是影响应用商业化盈利的关键变量。

同业对比

与国际创意软件龙头Adobe相比，万兴科技更聚焦于中小型企业和个人用户（Prosumer），产品更轻量、易用，定价更低。Adobe则在企业级市场和全流程工作流整合上构建了极深的护城河。与Canva等在线设计平台相比，万兴在视频编辑等专业领域产品力更强。在AIGC应用层面，万兴凭借多年数据积累，在垂域模型微调上或有先发优势。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 商业化落地 → AIGC创意工具 渗透率提升 → 公司 从工具到平台，构建AIGC工作流 业绩兑现

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司收入高度依赖海外（特别是欧美）个人及中小企业用户。若全球宏观经济下行导致可选消费支出收缩，用户付费意愿和续费率可能下降，直接影响公司营收。
• 供应链风险：公司核心业务依赖全球头部云计算厂商（如AWS）提供算力服务。若云服务价格大幅上涨或服务出现中断，将影响产品稳定性并推高运营成本。
• 技术迭代风险：AI技术发展迅速，若公司在视频、图像生成等关键AI技术路径上落后于竞争对手，或未能快速整合最新大模型能力，可能导致产品竞争力下降，用户流失。
• 市场竞争/价格战风险：创意软件赛道面临Adobe、Canva等巨头的激烈竞争，同时国内众多创业公司也在涌入AIGC应用领域。市场竞争加剧可能导致产品定价压力，或迫使公司加大营销投入，从而影响利润率。
• 数据安全与合规风险：公司业务涉及全球用户数据，在数据隐私保护（如欧盟GDPR）日趋严格的背景下，任何数据泄露或合规事件都可能带来监管处罚和声誉损失。

跟踪点（含频率）