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久吾高科 (300631)
在产业链中的位置
主属行业：L1-12-储能与VPP
公司定位一句话 储能膜材料 | 业绩弱
主营业务关键词：AIDC、储能、VPP
与本行业的关联点：作为 L1-12-储能与VPP 链路标的，对应 chain_tag 为 AIDC 储能/VPP
看板 chain_tag:
AIDC 储能/VPP
公司近况
2025年公司全年营收6.33亿元，归母净利润0.74亿元，毛利率42.33%，ROE仅5.51%，经营现金流2.16亿元尚可。进入2026年Q1，营收1.26亿元，归母净利润0.16亿元，毛利率微升至43.34%，净利率12.52%，但经营现金流转负（-0.30亿元），主因项目回款季节性波动。储能膜材料业务仍处导入期，收入贡献低于5%；盐湖提锂相关的陶瓷膜工艺及装备订单平稳，但未有头部大单落地。机构覆盖稀少，市场给予'题材股'标签，估值缺乏基本面支撑。整体看，公司处于技术平台待兑现阶段，短期业绩弹性不足，维持'关注'评级，等待供应链验证催化剂。
公司业务结构
公司主营陶瓷膜分离技术与应用，下游延伸至盐湖提锂、生物制药、食品、环保水处理；近年储能/电解液隔膜方向被资本市场附加叙事，但实际收入贡献小。
| 业务线 | 营收占比 (披露口径) | 主要下游 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 陶瓷膜分离工艺及装备 | 大头 | 盐湖提锂/医药/环保 | 平稳 |
| 储能与膜材料 | 较小 | 储能配套 | 题材多于实质 |
| 服务/工程总包 | 中等 | 项目交付 | 受订单节奏影响 |
2025 营收 6.33 亿、归母 0.74 亿、毛利率 42.33% (膜材料工艺特性偏高)，26Q1 营收 1.26 亿、归母 0.16 亿，经营现金流转负，规模与弹性均偏弱。
核心投资逻辑
短期逻辑（1-3 个月）
基本面平淡。Q1 营收 1.26 亿、净利 0.16 亿，经营现金流 -0.3 亿；储能/隔膜叙事被市场反复透支但收入未兑现。
中期逻辑（6-12 个月）
盐湖提锂工程 (青海/西藏) 招标节奏决定收入弹性；储能膜材料在液冷储能/锂电池隔膜方向能否进入头部电池厂供应链是估值锚。
长期逻辑（1-3 年）
膜材料是 AIDC 储能/水冷储能与电解液隔膜的细分赛道，与 L1-12 储能与 VPP 行业页核心标的 (CATL/比亚迪/阳光/科华/南网科技) 相比公司是配角；长期看作为膜材料平台型企业的「技术广度」是亮点，但商业化兑现需要等大客户验证。属于「试探/覆盖」型 KB 单元格。
主要客户
（待补充）
主要供应商
（待补充）
产销链分析
上游原材料包括高纯氧化铝、氧化锆陶瓷粉体及不锈钢配件，主要供应商有国瓷材料(300285)、江西赛瓷材料等粉体制备商，及配套管阀件厂商；年报未披露前五大供应商集中度，推断粉体成本占比约三成。下游应用中，盐湖提锂核心客户包括青海盐湖工业(000792)、藏格矿业(000408)和五矿盐湖(非上市)，订单以项目制EPC为主；生物医药方向为药明生物(02269.HK)、凯莱英(002821)提供发酵分离系统；食品领域与伊利、海天等合作。产能方面，南京基地年产能约10万支陶瓷膜管，销售模式以项目总包和膜设备直销结合，周期6-12个月。与同行三达膜(688101)有机膜路线不同，久吾专注陶瓷膜，耐腐蚀但市场偏窄；对比Pall Corporation规模差距超百倍，在盐湖提锂细分领域有本土应用优势。
关键财务指标
数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 6.33 | 1.26 |
| 归母净利润（亿元） | 0.74 | 0.16 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 毛利率 | 42.33% | 43.34% |
| 净利率 | 11.63% | 12.52% |
| ROE（Q1 未年化） | 5.51% | 1.17% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 2.16 | -0.3 |
| 总资产（亿元） | 19.96 | 19.53 |
| 资产负债率 | 32.95% | 30.52% |
备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。
海外对标对比
| 维度 | 久吾高科 (300631) | Pall Corporation (Danaher) / GE Healthcare 膜 | 节奏差 |
|---|---|---|---|
| 主营 | 陶瓷膜+工程 | 全工业膜分离平台 | 量级差>100x |
| 毛利率 | 42% | 国际同行 50%+ | 略低 |
本公司业务模式中国陶瓷膜+盐湖提锂特色明显，海外无完全直接对标。
行业分析
L1-12 储能与 VPP KB 行业页强调 AIDC 备电 + 电网侧储能 + VPP 调度三层逻辑，主线标的为电池/PCS/EMS 一体化龙头。久吾高科以「膜材料+工艺」从材料底层参与电解液隔膜与液冷储能，行业地位为细分材料商，覆盖型 beta，非主线。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AIDC 电力配套需求 (储能/液冷) → 隔膜/分离膜材料用量上升 → 久吾陶瓷膜技术平台被电池/储能厂选型 → 公司收入小幅受益 → 但弹性受限于膜在系统 BOM 占比 (<5%)。
风险与跟踪点
风险
- 「储能膜材料」叙事远超收入兑现 (5 反指典型)；
- 盐湖提锂订单节奏不稳，年度业绩波动大；
- 经营现金流 26Q1 转负，应收账款管理压力；
- 行业地位非主流，估值溢价缺乏支撑。
跟踪点
- 是否进入头部电池/储能厂隔膜供应名单
- 盐湖提锂头部客户 (盐湖股份/藏格/赣锋) 订单
- 季度经营现金流回正