电工合金 (300697)

在产业链中的位置

主属行业：L1-06-母线槽

公司定位一句话 中游：母线产品制造商 · 铜及铜合金母线 · 在铜母线领域拥有深厚技术积累，是施耐德、ABB、西门子等国际电气巨头的核心供应商。

公司近况（2026-05-20 更新）

公司2024年第一季度报告显示，实现营业收入4.65亿元，同比增长18.92%；归属母公司股东的净利润0.25亿元，同比增长57.30%。扣非归母净利润0.24亿元，同比增长64.41%。业绩增长主要得益于下游输配电、新能源等领域需求持续向好。根据东方财富数据，截至报告期，公司市值约35亿元，市盈率（TTM）约40倍，当前处于历史估值中枢偏上水平。机构观点方面，近期有券商研究报告指出，公司作为铜合金深加工细分龙头，将受益于电网投资及新能源汽车产业链需求，给予“增持”评级。

公司业务结构

盈利方式

公司主要靠技术与工艺赚钱。通过自主研发的铜合金配方、熔炼、挤压及精密加工技术，将原材料铜加工成具有特定电学、力学性能的深加工产品，赚取加工费及技术溢价。其盈利核心在于技术配方带来的材料性能优势以及满足客户定制化需求的能力。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务为铜及铜合金产品的研发、生产和销售，主要产品可分为两大类：一是用于输配电、电气化铁路等领域的铜母线、铜棒、铜排；二是用于新能源汽车、电力设备等领域的精密铜合金零部件。

注：2024年数据为基于一季度增速及行业景气度的市场预测，非公司官方指引。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

1. 电网投资提速驱动核心产品放量 根据国家电网规划，2024年电网投资将超过5000亿元，重点投向特高压和配电网升级。公司核心产品铜母线是变压器、开关柜等关键部件，2024年一季度公司电气化铁路接触网产品收入同比增长超30%（公司一季报），预计将持续受益于电网及轨道交通投资。

2. 新能源汽车连接件业务快速渗透 公司研发的铜合金精密零部件已进入多家新能源汽车连接器及电控系统供应商体系。2023年年报显示，该业务板块收入同比增长45.2%，占总收入比重提升至15.3%。随着下游客户项目量产，2024年该板块收入有望维持40%以上增速。

长期逻辑（1-3 年）

1. 产品结构向高附加值升级提升盈利能力 公司正从标准铜材向定制化、高性能铜合金材料转型。2023年年报显示，毛利率较高的铜合金零部件业务毛利率为18.5%，高于铜母线的12.7%。随着该板块收入占比从2023年的15.3%规划提升至2025年的25%以上（公司战略），综合毛利率有望从2023年的14.3%提升至16%以上。

2. 布局海外及新兴应用领域打开成长空间 公司已通过国际知名电气设备供应商的认证，并开始小批量供货。同时，公司正拓展铜合金材料在储能、氢能等新兴领域的应用。2023年年报披露，公司研发费用率达4.1%，持续投入新材料研发，为长期增长储备动力。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司客户集中度较高，下游主要为大型电气设备制造商和轨道交通装备企业。

• 2023年年报显示，前五大客户合计销售额为13.50亿元，占年度销售总额的62.67%。
• 第一大客户（据市场信息推测为特变电工或相关体系公司）销售额为5.85亿元，占比27.16%。
• 公司是西门子、ABB、施耐德等国际电气巨头在国内的核心铜材供应商之一，份额稳定。在电气化铁路接触网用铜合金领域市场份额领先。
• 订单可见度通常为3-6个月，主要客户采用“框架合同+订单”模式，保障了业务的连续性。

主要供应商（口径：年报）

公司主要原材料为电解铜，成本占比超过80%，采购价格与上海期货交易所铜价挂钩。

• 2023年年报显示，前五大供应商合计采购额为17.20亿元，占年度采购总额的75.43%。
• 第一大供应商（大型铜贸易商或冶炼企业）采购额为8.50亿元，占比37.32%。
• 关键物料电解铜供应充足，不存在单源依赖，但价格波动剧烈。公司通过与大型供应商签订长协、采用“原材料价格+加工费”的定价模式传导成本压力，并利用期货工具进行套期保值管理价格风险。

关键财务指标

数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-20 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（Wind/Excel 同步，2025 年报 + 2026Q1 口径）。正文其余章节若出现其它历史期间（如 2023 年报 / 2024 三季报）数字，系公司一页纸原文的历史背景描述；与本表口径不一致时一律以本表为准。

海外对标对比

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行业分析

需求端：公司产品需求与电力投资（占比约50%）、轨道交通（占比约20%）、新能源汽车（占比快速提升）高度相关。“十四五”电网投资总额达2.9万亿元，持续聚焦特高压、智能配电网；新能源汽车渗透率提升驱动高压连接器、电机绕组等精密铜件需求爆发。

技术迭代：行业技术方向聚焦于“高性能”与“精密化”。在输配电领域，要求铜材具备更高的导电率、强度和耐热性；在新能源汽车领域，要求连接件具备更小的体积、更优的散热性和载流能力。公司研发的铜铬锆、铜镍硅等合金材料正符合此趋势。

供给瓶颈：上游电解铜为大宗商品，供应充足但价格波动大。真正的瓶颈在于中游的精密加工能力和合金配方技术。能够满足高端客户（如西门子、新能源汽车Tier1）严苛性能指标和一致性要求的企业较少，构成了技术和客户认证壁垒。

同业对比

A股上市公司中，海亮股份（002203）为铜加工龙头，产品以铜管、铜棒为主，规模远大于电工合金，但业务结构更偏向传统家电、建筑领域，与电工合金在电气化铁路、精密零部件等细分领域重叠度不高。电工合金更专注于电气连接用铜材的“小而精”赛道，盈利能力和客户壁垒更具特色。

逻辑链

AI算力投资增长直接驱动数据中心大规模建设，单个超大规模数据中心的配电系统需使用大量高导电率铜母线作为变压器、开关柜和母线槽的核心连接件。电工合金（300697）作为国内铜母线细分龙头，是施耐德（SU.PA）、ABB（ABB）、西门子（SIE.DE）等全球电气巨头的核心供应商，终端产品广泛应用于数据中心中低压配电环节。受益于AI基建浪潮，公司短期订单可见度提升：2025年全年营收达31.98亿元，2023—2025年营收复合增速约22%，2026年一季度营收10.96亿元，高景气延续。公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式，与上游铜冶炼巨头如江西铜业（600362）等签订长协，确保电解铜供应和成本可控。中期看，AI服务器内部高功率连接器对精密铜合金零部件的性能要求与公司新能源车连接件技术同源，公司正加大铜铬锆、铜镍硅等高性能合金研发，已进入多家新能源汽车Tier1供应链，未来可横向拓展至AI服务器电源连接领域，带动高毛利业务占比提升。长期看，国际客户如西门子、ABB在全球数据中心配电市场份额领先，公司凭借技术和认证壁垒深度绑定，有望跟随这些客户获取海外AI基础设施订单，推动增长从国内走向全球。

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司业绩与电网投资、轨道交通及新能源汽车行业发展密切相关。若宏观经济下行导致上述领域投资放缓或增速不及预期，将直接影响公司产品的需求。
• 原材料价格波动风险：电解铜是公司最主要原材料，其成本占比超80%。铜价剧烈波动会直接影响公司毛利率及存货价值，尽管公司采用“加工费”模式和套期保值，但仍无法完全规避风险。
• 技术迭代风险：下游产品（如电动汽车、电力设备）对铜合金材料的性能要求不断提高。若公司未能及时跟进材料技术、工艺的升级迭代，可能丧失技术领先优势和客户份额。
• 市场竞争与客户集中风险：铜加工行业竞争激烈，面临大型综合铜企和众多中小厂商的竞争。同时，公司前五大客户销售占比超60%，客户集中度高，若主要客户经营状况或采购策略发生重大变化，将对公司业绩产生较大冲击。
• 国际贸易与政策风险：公司部分产品涉及出口，且正布局海外市场。若主要出口目的地国贸易政策发生不利变化，或国内相关产业政策调整，可能影响公司海外业务拓展。

跟踪点（含频率）