需求端
AI 需求如何变化
2026-05-27
科翔股份 (300903)
在产业链中的位置
主属行业：L2-08-PCB与覆铜板
公司定位一句话 20 年 PCB 龙头,精准切入 AI 服务器 6-8 阶 HDI+800G 光模块 PCB
主营业务关键词：AI、服务器、PCB
与本行业的关联点：作为 L2-08-PCB与覆铜板 链路标的，对应 chain_tag 为 AI 服务器 PCB
看板 chain_tag:
AI 服务器 PCB
公司近况
科翔股份（300903）2025年营收37.2亿元，归母净利润亏损2.46亿元，毛利率仅7.04%，受消费电子PCB价格战及产能利用率不足双重拖累。2026年Q1营收9.54亿元，环比2025Q4基本持平，归母净亏损收窄至0.52亿元，毛利率小幅回升至8.31%，净利率从-6.62%改善至-5.45%，边际改善信号初现。但资产负债率仍高达73.91%（2025年末75.76%），Q1经营现金流净额转负至-0.58亿元，短期偿债与运营资金压力未消。业务端，公司全力推进AI服务器用6-8阶HDI及800G光模块PCB，已向国内多家服务器ODM及通信设备商送样验证，部分产品预计2026年下半年小批量交付。消费电子板占比约20-30%，价格竞争持续压制整体毛利率修复。公司目标随AI高端订单落地及良率爬坡，在2026年下半年实现单季度扭亏。
公司业务结构
公司主营 PCB 印制电路板, 20 年老厂, 2024-2025 转型切入 AI 服务器 6-8 阶 HDI + 800G 光模块 PCB。FY2025 营收 37.2 亿元、归母净利润 -2.46 亿元 (亏损)、毛利率 7.04% (极低), 资产负债率 75.76% (偏高), ROE -15.4%, 财务承压明显。2026Q1 收入 9.54 亿元单季环比看持平, 净利润仍亏 0.52 亿但毛利率回升至 8.31%, 净利率从 -6.62% 改善至 -5.45%, 拐点尚未确认。
| 业务线 | 营收占比 (估) | 主要客户类型 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 通讯类 PCB (含 AI 服务器 HDI) | 50-60% | 通讯设备厂/服务器 ODM | AI 转型核心新业务 |
| 消费电子 PCB | 20-30% | 手机/笔电品牌 | 价格战激烈, 拖累整体毛利 |
| 工控/汽车 PCB | 10-20% | 工业控制/Tier1 | 利润相对稳定 |
（披露口径以年报为准, 业务结构需待 2025 年报二次核验）
核心投资逻辑
短期逻辑（1-2 季度）
FY2025 亏 2.46 亿、2026Q1 仍亏 0.52 亿, 仅毛利率回升 1.3pct, 拐点未确立; 资产负债率 75.76% 高位, 短期看现金流改善能否兑现, 否则有再融资稀释风险。
中期逻辑（1-2 年）
AI 服务器 PCB 单价是普通服务器的 5-10 倍, GB200 推动 M8 材料+40-60 层, 公司若能进入英伟达/工业富联/广达供应链, 收入弹性显著; 但需注意公司在 NVIDIA AI PCB 链中是「追赶者」, 沪电/胜宏/深南已领先。
长期逻辑（3-5 年）
AI 服务器 PCB 2026 年约 47 亿美元 CAGR 38.3%, 行业天花板高, 但科翔需要先解决盈利能力问题再谈估值切换, 现阶段属「困境反转+ AI 弹性」双重期权, 高赔率高风险。
主要客户
（待补充）
主要供应商
（待补充）
产销链分析
科翔股份（300903）上游采购覆铜板（CCL）、铜箔、半固化片等，核心供应商包括生益科技（600183.SH）、华正新材（603186.SH）及台光电（2383.TW），铜箔等来自建滔积层板（01888.HK）。下游客户覆盖通信设备、服务器及消费电子：通信设备含华为（未上市）、中兴通讯（000063.SZ）、烽火通信（600498.SH）；服务器ODM端与工业富联（601138.SH）、联想集团（00992.HK）等合作；消费电子客户为OPPO、vivo（未上市）等品牌。产能方面，公司在广东惠州、江西九江等地拥有多个工厂，PCB年产能估算约500-600万平方米。销售以直销与定制化生产为主，通信及服务器板直接对接ODM，消费电子板部分通过经销商分销。与一线PCB厂沪电股份（002463.SZ）、胜宏科技（300476.SZ）相比，科翔高端AI服务器板及HDI板占比低，毛利率远落后（沪电2025年毛利率超30%），尚处追赶阶段，主要承接中低层板及部分高阶板试制订单。
关键财务指标
数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 37.2 | 9.54 |
| 归母净利润（亿元） | -2.46 | -0.52 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 毛利率 | 7.04% | 8.31% |
| 净利率 | -6.62% | -5.45% |
| ROE（Q1 未年化） | -15.4% | -2.85% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 1.61 | -0.58 |
| 总资产（亿元） | 66.54 | 70.41 |
| 资产负债率 | 75.76% | 73.91% |
备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。
海外对标对比
| 维度 | 科翔股份 300903 | 台光电 2383.TW (CCL 龙头, 已在 KB) | 节奏差 |
|---|---|---|---|
| 业务定位 | PCB 中游 | CCL 上游 | 不同环节, 仅参考 AI 节奏 |
| 毛利率 | 7.04% (亏损) | 25%+ (PCB CCL 高端) | 科翔显著落后 |
| AI 服务器进展 | M7-M8 试制 | M7/M8 量产 NVIDIA 链 | 落后 1-2 代 |
本公司作为 PCB 中游, 海外可参考台湾欣兴 (3037.TW) 同类 PCB 厂经营节奏, 但 A 股内沪电股份 002463 是更直接对标 (规模/利润率均领先)。
行业分析
本公司所属 L2-08 PCB 与覆铜板行业是 AI 服务器的「神经网络」, 全球 AI 服务器 PCB 2026 年约 47 亿美元 CAGR 38.3%, 是普通服务器 PCB 价值量的 5-10 倍 (GB200 单板 500-1000 美元)。本土龙头沪电股份 (002463, Q3 2025 净利率 20.1%) / 胜宏科技 (300476, Q3 2025 净利 +324%) / 深南电路 (002916) 已牢牢占据 NVIDIA GB200/GB300 核心供应位。科翔股份是「追赶型二线 PCB 厂」, 在 6-8 阶 HDI 与 800G 光模块 PCB 上有切入, 但盈利能力 (毛利 7%) 远低于龙头 (沪电 20%+), 需依赖高端订单兑现拉动。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 服务器 capex (英伟达 FY27Q1 营收 816 亿创新高) → GB200/GB300 推动 M7/M8 高端 CCL + 40-60 层 PCB → AI 服务器 PCB 单价 5-10 倍提升 → 科翔股份切入 6-8 阶 HDI + 800G 光模块 PCB → 通讯类 PCB 占比上行 → 毛利率/净利率从亏损向盈亏平衡修复 (Q1 已 +1.3pct)。
风险与跟踪点
风险
- 5 反指-PEG 陷阱: 当前亏损公司无 PE, 但若市场以「AI 服务器 PCB 弹性」给高 PS, 兑现失败回撤极大
- 5 反指-narrative-revenue 错位: AI 服务器 PCB 占比尚未明确披露, 实际可能仍以消费电子 PCB 为主
- 财务风险: 资产负债率 75.76% 高位, ROE 长期为负, 再融资稀释风险
- 治理红线: 需核查大股东质押/减持情况
- 龙头挤压: 沪电/胜宏/深南已领先, 科翔进入头部 AI 供应链难度高
跟踪点
- 单季度何时扭亏为盈 (毛利能否站稳 12%+)
- AI 服务器 PCB 营收占比披露 (中报/年报关键)
- 是否进入英伟达/工业富联/广达直接供应链
- 现金流能否覆盖在建工程支出
- 6-8 阶 HDI 良率与产能爬坡