需求端
AI 需求如何变化
AI 需求变化正在跟踪
利和兴 (301013)
在产业链中的位置
主属行业：L2-08-PCB与覆铜板
公司定位一句话 智能制造装备龙头，华为合格供应商，AI 服务器测试+液冷超充设备
主营业务关键词：AI、服务器、PCB
与本行业的关联点：作为 L2-08-PCB与覆铜板 链路标的，对应 chain_tag 为 AI 服务器 PCB
看板 chain_tag:
AI 服务器 PCB
公司近况
利和兴(301013)在2025年经历深度亏损后，2026年Q1初见业务修复迹象。2025年报显示全年营收仅4.70亿元，归母净利亏损1.68亿元，毛利率-0.88%为历史极值，主因消费电子周期下行及产品结构失衡。进入2026年，Q1单季营收1.40亿元，归母净利0.03亿元实现微盈，毛利率大幅回升至19.61%，反映公司在AI服务器测试及液冷超充设备领域的布局开始贡献正向毛利。不过，Q1经营活动现金流净额-0.59亿元，资产负债率攀升至59.17%，财务安全性仍显薄弱。目前液冷超充收入占比估计仍低于30%的触发阈值，华为系大额订单亦未公告，Q1盈利的持续性需待Q2季报验证。公司管理层在互动平台提及，AI服务器测试设备已向华为昇腾生态出货，液冷超充模块小批量供应华为充电桩及第三方IDC，但整体体量偏小，市场关注点集中在2026年年中能否实现季度连续盈利与液冷业务占比突破30%两个关键催化剂。鉴于短期盈利基础尚不稳固，机构覆盖较少，当前评级可视为'观察期'，待Q2/H1数据明朗后重新评估。
公司业务结构
公司盈利方式为「智能制造装备 + AI 服务器测试 + 液冷超充设备」三业务条线，FY2025 营业总收入 4.70 亿元、归母净利润 -1.68 亿元（亏损），毛利率 -0.88%（FY25 极差），Q1 2026 毛利率显著修复至 19.61%，业务结构重整中。
| 业务线 | 营收占比（披露口径） | 主要客户 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 智能制造装备（消费电子 + 服务器测试） | ≈55-60% | 华为合格供应商、安卓大厂 | 传统主业 + AI 服务器测试切入 |
| 液冷超充设备（新能源车 + 服务器液冷） | ≈25-30% 且上升 | 华为充电桩、IDC | 新增长曲线 |
| 其他（备件、服务） | ≈10-15% |
（披露口径不全, 暂以营收前三大板块结构性描述）
核心投资逻辑
短期：FY2025 收入 4.70 亿元、亏损 1.68 亿元，毛利率 -0.88% 极差反映消费电子周期下行 + 产品结构失衡；Q1 2026 收入 1.40 亿元、净利 0.03 亿元、毛利率 19.61% 显著修复，业务调整初见成效但 OCF -0.59 亿元现金流仍偏弱。中期：利和兴作为华为合格供应商在 AI 服务器测试 + 液冷超充设备双线布局，对应华为昇腾系列扩产 + 充电桩液冷化趋势；公司体量小（FY25 仅 4.7 亿元）但弹性大，单一大单可显著改变业绩面貌。长期：液冷超充与液冷服务器具有技术同源性（CDU、冷板、管路件），可形成横向品类协同；但公司当前体量小、亏损未稳定扭转、客户集中度高，更多是「华为产业链 + AI 概念」估值题材而非业绩驱动。资产负债率 56-59% 偏高、Q1 ROE 仅 0.48% 净利率薄弱，财务质量较差。
主要客户
（待补充）
主要供应商
（待补充）
关键财务指标
数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 4.7 | 1.4 |
| 归母净利润（亿元） | -1.68 | 0.03 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 毛利率 | -0.88% | 19.61% |
| 净利率 | -35.74% | 2.31% |
| ROE（Q1 未年化） | -25.22% | 0.48% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | -0.13 | -0.59 |
| 总资产（亿元） | 15.15 | 16.26 |
| 资产负债率 | 56.37% | 59.17% |
备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。
海外对标对比
| 维度 | 利和兴 (301013) | 暂无直接对标 | 节奏差 |
|---|---|---|---|
| 业务定位 | 华为产业链智能装备 + 液冷 | 非纯粹设备厂模式 | |
| FY 营收 | 4.70 亿元（亏损） | 体量小 |
本公司业务模式与华为合格供应商身份高度相关，海外暂无直接对标，本土特有的小盘股 + 华为概念 + AI 服务器测试 + 液冷综合体。
行业分析
L2-08 PCB 与覆铜板行业 AI 服务器 PCB 2026 年约 47 亿美元（CAGR 38.3%），利和兴位于 PCB/服务器 ODM 下游的测试 + 液冷配套环节。AI 服务器测试 + 液冷模块市场虽然增长但竞争激烈（博杰股份、英维克、高澜、申菱等数十家），利和兴体量小处于跟随者位置；液冷超充与液冷服务器技术同源，可分享华为系产业链增量。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 华为昇腾 AI 服务器扩产 + 华为充电桩液冷升级 → 利和兴作为华为合格供应商承接 AI 服务器测试设备 + 液冷超充设备订单 → 业务结构从消费电子切换至 AI 服务器/新能源 + 毛利率回升。
风险与跟踪点
风险
- 持续亏损：FY25 净亏 1.68 亿元、毛利率 -0.88%，Q1 仅微利不稳定
- 现金流压力：FY25 + Q1 OCF 持续负，财务质量极差
- narrative-revenue 错位：「华为合格供应商 + AI 服务器液冷」叙事高，但当前收入贡献 + 净利贡献都不显著
- 客户集中度极高：单一客户华为占比可能 >40%，订单波动会显著影响业绩
- 5 反指 + 治理红线：小盘股估值题材重于业绩驱动，需警惕概念透支
跟踪点
- Q2/H1 净利能否持续盈利
- AI 服务器测试 + 液冷超充营收占比变化
- 华为体系订单公告
- 现金流 OCF 转正节奏