需求端
AI 需求如何变化
AI 需求变化正在跟踪
浩通科技 (301026)
在产业链中的位置
主属行业：L2-25-半导体小金属
公司定位一句话 铂族二次资源再生, PE 23.9 + 37 亿小盘; 配套 MLCC 电极镍粉/铂浆; 高弹性高风险
主营业务关键词：半导体小金属
与本行业的关联点：作为 L2-25-半导体小金属 链路标的，对应 chain_tag 为 半导体小金属
看板 chain_tag:
半导体小金属
公司近况
浩通科技（301026）2025年全年实现营业总收入42.83亿元，归母净利润1.74亿元，毛利率仅6.48%，净利率4.07%，盈利端仍显薄弱。全年经营现金流净额为负5.49亿元，主要受贵金属价格波动及营运资金占用影响，但2026年Q1即大幅反转，单季营收17.9亿元，归母净利润0.64亿元，经营现金流净额回正至5.43亿元，总资产由2025年末的54.83亿元压缩至42.44亿元，资产负债率从69.04%降至58.52%，资产结构优化明显，显示公司主动压降低效库存或减少垫款业务。
业务层面，公司维持废汽车催化剂回收的基本盘，铂族金属价格在Q1小幅企稳，但钯价仍处于低位区间（约1000美元/盎司），毛利率进一步下滑至5.31%，净利率仅3.58%，反映出二次回收模式下价值空间有限。值得关注的是，公司持续向MLCC电极镍粉及铂浆领域延伸，2026年Q1已向风华高科（000636）、三环集团（300408）等下游客户送样验证，但截至一季报仍未披露该板块收入占比，实际订单落地尚需观察。鉴于估值PE约23.9倍、市值仅37亿元，公司具备小盘弹性但缺乏短期业绩催化，机构覆盖极少，暂未形成一致预期评级，当前适合作为铂族金属景气反转或MLCC业务突破时的高贝塔观察标的，维持“等待边际变化”判断。
公司业务结构
浩通科技 (301026) 主营贵金属 (Pt/Pd) 二次资源再生提纯, 主要原料是废汽车催化剂、电子废料、化工废催化剂。盈利方式: 二次回收价差 + 加工费, 业务链短、毛利率薄。营收 42.83 亿但毛利率仅 6.48%, 是 (报关-提纯-销售) 形态的轻资产模式。
| 业务线 | 营收占比 (估) | 主要应用 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 废汽车催化剂回收 (Pt/Pd/Rh) | ~70-80% | 卖给贵研铂业等冶炼厂 | 主业 |
| 电子废料贵金属回收 | ~10-15% | 卖给冶炼厂 | 弹性 |
| MLCC 电极 Ni 粉/Pt 浆 | <5-10% | 风华/三环上游 | 增量但仍小 |
（披露口径不全, 暂以营收三大板块结构性描述）
核心投资逻辑
短期: 公司 PE 23.9 + 市值仅 37 亿是典型小盘弹性标的, FY25 净利 1.74 亿, Q1 0.64 亿, 业绩平稳; 业务模式 (废催化剂回收) 现金流好, Q1 经营现金流 +5.43 亿。如果公司能从单纯二次回收向 "MLCC 电极镍粉 + 铂浆" 高端材料端切入, 估值有重估空间。
中期: 公司是少数能从废料中拿到稳定铂钯原料的中游环节, 比纯冶炼商更不依赖南非铂族矿。AI 算力推动 MLCC 涨价 → 高端钯浆/铂浆需求上升, 浩通科技若进入风华/三环供应链可形成第二增长曲线。但目前 MLCC 业务披露较少, 仍属于 "早期叙事窗口"。
长期: 中国汽车保有量 3 亿+, 汽油车存量催化剂回收周期 (8-10 年) 决定了 2025-2030 是废催化剂回收的黄金期, 公司在原料端有结构性优势。但终局逻辑是: 电动车增加 → 汽油车减少 → 远期 (2030+) 废催化剂供给会下行, 公司必须在此之前完成高端材料端转型。
5 反指: 高弹性高风险标签是中性的; 毛利率 6.48% 显示业务壁垒不算深, PE 23.9 + 业绩平稳, 缺乏戴维斯双击催化, 是 "等待边际变化" 的标的, 而非主动配置。
主要客户
（待补充）
主要供应商
（待补充）
产销链分析
上游供应商：浩通科技的原料以废汽车催化剂、电子废料及化工废催化剂为主，上游为各类废料产生与收集企业。废汽车催化剂主要来源于格林美（002340）、天奇股份（002009）、浙富控股（002266）等报废汽车拆解平台，以及多家区域性资质回收商；电子废料端则可能由中再资环（600217）等电子废弃物处理企业供应；化工废催化剂则来自中国石化催化剂公司（未上市）、万华化学（600309）等化工巨头替换下的含铂含钯废剂。因公司年报未披露前五大供应商名称，上述名单为基于产业链位置的合理推测，实际采购结构或更为分散。
下游客户：公司提纯后的铂族金属主要销售给贵金属冶炼与材料加工企业。第一类大客户是贵研铂业（600459），作为国内铂族金属龙头，其从浩通采购海绵铂、海绵钯等中间产品，用于进一步制造化合物及浆料；第二类为催化剂制造企业，如凯大催化（830974）、陕西瑞科（未上市），采购铂钯用于生产化学及汽车催化剂；第三类为MLCC电极材料客户，目前处于送样与初步导入阶段，目标客户为风华高科（000636）、三环集团（300408）及火炬电子（603678），但2026Q1收入贡献仍微乎其微。销售模式以长协加现货为主，价格挂钩伦敦铂钯现货或上海黄金交易所报价，加工费则相对固定，因此毛利率对贵金属价格高度敏感。
产能与销售模式：公司未披露具体年处理能力，以42亿元营收与6%毛利率推算，其年处理废催化剂当量约在数千吨级别，属于中大型再生回收厂商。销售模式上，公司采用以销定产与常备库存结合的方式，Q1大幅压缩总资产印证其正在降低库存风险敞口。与贵研铂业拥有从铂矿贸易、回收、精炼到高端浆料、化学品的全链条不同，浩通科技聚焦于二次资源回收提纯这一中间环节，向下游深加工的能力仍在建设中，因此毛利率显著低于贵研铂业的8%至12%水平。这种窄链特征使得公司兼具高周期弹性与低壁垒风险，其向MLCC浆料延伸的努力能否成功，是改变其与同行差距的关键变量。
关键财务指标
数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 42.83 | 17.9 |
| 归母净利润（亿元） | 1.74 | 0.64 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 毛利率 | 6.48% | 5.31% |
| 净利率 | 4.07% | 3.58% |
| ROE（Q1 未年化） | 10.67% | 3.78% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | -5.49 | 5.43 |
| 总资产（亿元） | 54.83 | 42.44 |
| 资产负债率 | 69.04% | 58.52% |
备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。
海外对标对比
| 维度 | 浩通科技 301026 | Sims Limited (SGM.AX, 全球金属回收) / Heraeus (私营) | 节奏差 |
|---|---|---|---|
| 业务模式 | PGM 二次回收 + 提纯 | Sims 全金属回收 / Heraeus 全链条 | 浩通更聚焦 |
| 营收 | 42 亿元 | SGM 70+ 亿澳元 | 浩通规模小 |
| 毛利率 | 6.48% | SGM 8-10% | 类似 |
| PE | 23.9 | SGM 10-15 | 浩通估值偏高 |
A 股直接对标是贵研铂业 600459 (前述), 但贵研规模大 13 倍, 浩通是小盘弹性版本。
行业分析
L1-13 半导体小金属铂族赛道核心驱动是 MLCC 涨价 + 燃料电池 + 氢经济, 浩通科技作为铂族二次再生小盘标的, 与贵研铂业形成 "龙头 + 弹性" 组合。中国废汽车催化剂存量 8000+ 万套, 公司在原料获取端有先发优势, 但下游高端材料端 (MLCC 浆料、燃料电池催化剂) 尚未充分布局。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI capex → MLCC 涨价 → 高端钯/铂浆料需求上升 → 浩通科技若进入 MLCC 浆料环节, 利用废料原料优势可获得成本端 alpha → 同时铂族价格中枢上移直接提升公司销售毛利 → 中期估值重估空间打开
风险与跟踪点
风险
- 业务壁垒浅: 二次回收技术门槛中等, 全国已有多家同类企业, 竞争激烈
- 铂钯价格波动: 钯价 2026 跌至 1000 美元/盎司, 直接压缩公司销售毛利
- MLCC 业务尚未充分披露: "配套 MLCC 电极镍粉/铂浆" 仍是 promotion_reason, 实际营收占比和客户结构不明
- 小盘流动性风险: 市值仅 37 亿, 机构覆盖薄弱, 股价波动剧烈
- 5 反指核查: "高弹性高风险" 是公司自身标签, 也是反指警告 — 不要把 MLCC 远期叙事当作近期估值锚 (独家叙事陷阱)
跟踪点
- 钯价 + 铂价月度走势
- 2026 半年报: MLCC 镍粉/铂浆收入披露
- 客户验证: 风华高科/三环集团/火炬电子供应链准入
- 经营现金流持续性 (Q1 +5.43 亿是否常态化)
- 公司高端材料板块的产能扩张公告