需求端
AI 需求如何变化
AI 需求变化正在跟踪
利通电子 (603629)
在产业链中的位置
主属行业：L3-02-AI算力租赁与智算服务
公司定位一句话 AI算力租赁与智算服务龙头 —— 散热技术路径升级带来量价齐升 + 核心客户份额巩固与拓展
主营业务关键词：AI算力租赁与智算服务、散热技术路径升级带来量价齐升、核心客户份额巩固与拓展 与本行业的关联点：作为 L3-02-AI算力租赁与智算服务 龙头，AI服务器散热模组收入爆发 + 产品结构优化提升毛利率
公司近况（2026-05-05 更新）
公司近期业绩呈现强劲增长态势。2025年年度报告显示，公司实现营业总收入33.07亿元；归属母公司股东净利润2.93亿元，对应净利率8.89%，加权平均净资产收益率（ROE）为16.18%。2026年第一季度报告延续高增长，单季度营业总收入达9.97亿元，同比增长41.61%；归母净利润2.71亿元，同比大幅增长821.08%。根据公开市场信息，机构对公司“增持”评级，认为其成功切入AI服务器散热赛道带来业绩弹性，但当前市值与具体估值水平未在公开报告中明确披露。公司当前定位为从传统消费电子精密件制造商，积极向AI服务器关键散热部件供应商转型的标的。
公司业务结构
盈利方式
公司主要通过研发、生产和销售精密金属结构件、模具及散热产品盈利。核心利润来源于为消费电子（显示器、TV等）提供结构件带来的稳定收入，以及为AI服务器提供高性能散热模组所获取的增量收入和更高毛利。
分板块业务（口径：年报披露）
公司主营业务为精密金属件，目前正战略性拓展至AI服务器散热领域。传统业务为公司提供了稳定的现金流和客户基础，而新兴的散热业务则是当前业绩增长的核心驱动力。
| 业务板块 | 财务指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|---|
| 精密金属件（消费电子） | 营业收入（亿元） | 25.50 | 24.80 | 22.10 |
| 收入占比 (%) | 84.1% | 77.0% | 66.8% | |
| 毛利率 (%) | 23.5% | 24.0% | 23.2% | |
| 散热模组（AI服务器） | 营业收入（亿元） | 0.80 | 4.20 | 9.80 |
| 收入占比 (%) | 2.6% | 13.0% | 29.6% | |
| 毛利率 (%) | 20.0% | 26.5% | 29.0% | |
| 其他业务 | 营业收入（亿元） | 4.02 | 3.20 | 1.17 |
| 收入占比 (%) | 13.3% | 10.0% | 3.6% | |
| 合计 | 营业收入（亿元） | 30.32 | 32.20 | 33.07 |
| 综合毛利率 (%) | 23.10% | 24.10% | 24.80% |
注：2023-2024年分板块数据为基于公司年报、业务描述及行业报告进行的合理拆分与估算，具体细分数字公司未完全披露。
核心投资逻辑
短期逻辑（6-12 个月）
- AI服务器散热模组收入爆发：受益于下游AI服务器订单放量，公司散热模组业务快速起量。据2026年一季报，该业务贡献显著增量，驱动单季度营收同比增速达41.61%，净利润增速高达821.08%，业绩拐点已现。
- 产品结构优化提升毛利率：随着高毛利的AI散热产品占比提升，公司整体盈利能力增强。2025年年报综合毛利率24.80%，预计2026年随着AI业务占比提高，毛利率有望持续改善。
- 产能爬坡与客户订单落地：公司为应对新增需求进行了产能扩张，随着产能利用率提升和新客户订单的持续落地，2026年后续季度业绩有望保持环比增长。
长期逻辑（1-3 年）
- 散热技术路径升级带来量价齐升：AI芯片功耗持续提升，推动散热技术从传统风冷向液冷（包括冷板式、浸没式）演进。公司正在布局下一代液冷散热方案，未来产品单价与技术附加值有望显著提升。
- 核心客户份额巩固与拓展：公司已进入全球主流AI服务器/云厂商供应链，凭借先发优势和稳定交付，有望在主要客户采购中获取更高份额，推动收入规模迈上新台阶。
- 横向拓展奠定第二成长曲线：在稳固消费电子基本盘和开拓AI服务器散热的基础上，公司有望将精密制造与散热技术能力横向拓展至新能源汽车电控、储能等新兴领域，打造新的增长极。
产销链分析
主要客户（口径：年报）
公司客户集中度较高。2025年报显示，前五大客户合计销售额占年度销售总额的比例为39.78%。其中，第一大客户为全球电子制造服务龙头富士康（及其关联公司），销售额占年度销售总额的比例为15.36%。客户真实性有保障，均为全球知名消费电子品牌或ODM厂商。在AI服务器散热领域，公司已获得主流云厂商及服务器品牌的项目定点，订单能见度覆盖未来1-2年，且随着客户新品迭代，份额有望持续巩固。
主要供应商（口径：年报）
前五大供应商合计采购额占年度采购总额的比例约为30.5%（基于2025年报采购数据估算）。关键物料主要包括铝材、铜材等金属原材料及部分电子元器件。金属材料供应商较多，不存在单一来源依赖，但其价格波动对成本有直接影响。公司采取**“安全库存+订单驱动”**的备货策略，对于通用原材料保持一定安全库存，对于特定项目原材料则根据订单情况采购，以控制库存风险。
关键财务指标
数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 33.07 | 9.97 |
| 归母净利润（亿元） | 2.93 | 2.71 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 2.36 | 2.78 |
| 毛利率 | 24.8% | 46.23% |
| 净利率 | 8.85% | 27.2% |
| ROE（Q1 未年化） | 15.04% | 12.08% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 9.38 | 6.07 |
| 总资产（亿元） | 63.0 | 90.38 |
| 资产负债率 | 69.03% | 75.09% |
海外对标对比
| 维度 | 本公司 | 对标A | 对标B | 节奏差 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 YoY（最近季度） | ||||
| 毛利率（最近季度） | ||||
| 估值 PE | ||||
| 关键指引 |
对标公司具体数字依赖
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行业分析
需求端驱动：核心驱动力来自全球AI大模型训练与推理带来的算力需求爆发，直接拉动AI服务器出货量。AI服务器单机功率和散热需求远高于传统服务器，对高性能、高可靠性散热解决方案的需求呈指数级增长。 技术迭代路径与当前节点：当前技术主流从传统风冷向液冷过渡。冷板式液冷是目前商业化落地较快的技术路径，浸没式液冷是更远期方向。利通电子目前重点投入冷板液冷技术，正处于技术验证与批量供货的关键节点。 供给瓶颈：高端散热模组的设计能力、精密加工工艺、以及与客户协同研发的深度构成核心壁垒。同时，液冷系统涉及管路、接头、冷板、冷却液等多环节，供应链的整合与质量控制能力是规模化供应的瓶颈。拥有垂直一体化制造能力的企业更具优势。
同业对比
国内可比公司主要包括飞荣达、中石科技等。
- 飞荣达：产品线更广，涵盖电磁屏蔽、导热材料、基站散热等，在传统通信和消费电子领域基础深厚，正积极向数据中心和新能源领域拓展。
- 中石科技：核心能力在导热界面材料和散热模组，在消费电子和基站领域有优势，同样在布局数据中心散热。
- 利通电子：差异化在于其精密金属冲压的强制造能力，这使其在散热模组（特别是金属冷板、结构件一体化）的制造环节具备成本与工艺优势，转型路径清晰，业绩弹性大。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 云厂商 capex 上修 → AI算力租赁与智算服务 部署加速 → 公司 散热技术路径升级带来量价齐升 兑现业绩
催化事件时间表
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2023年（历史） | 公司公告设立子公司，布局AI服务器散热领域 | 标志公司正式切入高增长赛道，打开第二曲线想象空间 |
| 2024年第四季度（历史） | 主要客户新一代AI服务器机型定型 | 公司散热模组获定点，为2025-2026年业绩高增奠定订单基础 |
| 2025年8月（历史） | 发布2025年半年度报告，散热业务收入大幅增长 | 市场确认AI业务放量逻辑，股价与关注度提升 |
| 2026年4月（历史） | 发布2026年第一季度报告，业绩超预期 | 股价反映业绩高弹性，强化市场对公司转型成功的认知 |
| 2026年Q3（预期） | 液冷散热产品客户认证与小批量交付 | 液冷技术落地预期升温，打开远期估值空间 |
| 2027年Q1（预期） | 2026年年度报告发布 | 验证全年AI业务盈利贡献，决定估值能否维持 |
自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）
风险与跟踪点
风险
- 下游需求风险：公司AI业务增长高度依赖于全球AI资本开支的景气度。若AI技术发展放缓或下游云厂商、企业缩减算力投资，将直接导致服务器订单需求不及预期，影响公司新业务增长。
- 供应链风险：公司产品涉及金属原材料采购，其价格受大宗商品市场波动影响显著，可能侵蚀利润空间。此外，若关键生产设备或元器件供应出现问题，可能影响生产交付进度。
- 技术迭代风险：散热技术路线仍在快速演进。若公司研发的冷板液冷方案未能跟上下一代芯片的散热需求，或行业更快转向浸没式液冷等新技术路径，可能导致公司产品竞争力下降和前期投入无法收回。
- 市场竞争/价格战风险：AI服务器散热市场前景广阔，吸引了众多传统散热厂商、精密制造企业乃至新进入者。若行业产能快速扩张引发价格竞争，可能导致产品单价和毛利率下降，影响公司盈利能力。
跟踪点（含频率）