需求端
AI 需求如何变化
AI 需求变化正在跟踪
佳力图 (603912)
在产业链中的位置
主属行业：L1-09-精密空调与冷水机组
公司定位一句话 精密空调与冷水机组龙头 —— 数据中心向高密度、绿色化演进 + 算力基础设施能效要求趋严
主营业务关键词：精密空调与冷水机组、数据中心向高密度、绿色化演进、算力基础设施能效要求趋严 与本行业的关联点：作为 L1-09-精密空调与冷水机组 龙头，AI服务器液冷需求催化新订单 + 降本增效改善盈利能力
公司近况（2026-05-05 更新）
公司于2026年4月发布了2025年年报及2026年一季报。2025年度，公司实现营业收入7.39亿元，归母净利润为-5448.80万元，扣非归母净利润为-6923.11万元，呈现增收不增利状态。2026年第一季度，公司营收1.43亿元，同比增长5.35%；归母净利润-2025.28万元，同比下滑57.83%，亏损额环比2025Q4有所收窄但仍承压。公司市盈率因亏损暂无法计算。机构观点普遍认为，公司短期业绩受传统业务拖累及新业务投入期影响，但长期看其在数据中心精密温控领域的布局与AI算力需求的高景气度具备关联性。当前公司定位为数据中心温控设备供应商，正处于向高效液冷等先进技术转型的关键时期。
公司业务结构
盈利方式
公司主要通过为数据中心、通信基站、工业等领域提供精密温控节能产品及解决方案来获取收入和利润。具体包括设备销售、方案设计、后续的运维服务等，其中设备销售是当前最主要的核心收入来源。
分板块业务（口径：年报披露）
公司主营业务为精密温控节能产品，主要服务于信息通信领域。按应用场景和产品类型，可大致分为数据中心温控业务（含传统风冷及新型液冷）、通信基站温控业务及其他（如轨道交通、储能等）。
| 业务板块 | 财务指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|---|
| 数据中心温控 | 营业收入（亿元） | 4.80 | 5.15 | 5.50 |
| 收入占比 (%) | 65.0% | 70.0% | 74.4% | |
| 毛利率 (%) | 22.0% | 18.0% | 15.5% | |
| 通信及其他 | 营业收入（亿元） | 2.58 | 2.21 | 1.89 |
| 收入占比 (%) | 35.0% | 30.0% | 25.6% | |
| 毛利率 (%) | 28.0% | 25.0% | 22.0% | |
| 合计 | 营业收入（亿元） | 7.38 | 7.36 | 7.39 |
| 综合毛利率 (%) | 24.1% | 20.1% | 14.73% | |
| 注：上表为基于公司业务描述及财务数据的合理拆分估算，具体细分板块财务数据公司未完全披露，仅供参考。2025年综合毛利率来自年报。 |
核心投资逻辑
短期逻辑（6-12 个月）
- AI服务器液冷需求催化新订单：随着国内AI大模型发展，高功率GPU服务器部署加速，液冷散热渗透率快速提升。预计2026年下半年，公司来自互联网头部客户的冷板式液冷订单将开始规模化交付，贡献增量收入。
- 降本增效改善盈利能力：公司2025年毛利率为14.73%，处于历史低位。随着2026年新投产的智能化生产线产能爬坡，及液冷产品自研比例提升，预计2026年全年综合毛利率有望回升至18%-20%区间。
- 传统业务企稳：预计2026年传统风冷精密空调业务收入同比持平或微降，但通过产品结构优化，该板块毛利率有望从12%提升至15%以上。
长期逻辑（1-3 年）
- 数据中心向高密度、绿色化演进：到2028年，单机柜功率密度预计将从目前的6-8kW普遍提升至15-20kW以上，液冷技术将成为必选项。 公司作为国内少数具备冷板、浸没两种技术路径并完成项目落地的企业，有望深度受益。
- 算力基础设施能效要求趋严：国家对数据中心PUE的管控政策持续收紧，预计“东数西算”枢纽节点新建数据中心PUE要求将低于1.25。公司高效温控解决方案是达成该目标的关键，市场份额有望从目前的约5%提升至10%。
- 从设备商向解决方案服务商转型：公司计划在2027年前，将整体解决方案业务收入占比提升至30%以上，通过提供设计、建设、运维一体化服务提升客户粘性与盈利水平。
产销链分析
主要客户（口径：年报）
公司客户主要为三大电信运营商、大型互联网公司、第三方IDC服务商等。根据2024年年报，公司前五名客户销售额合计为3.58亿元，占年度销售总额的48.64%。其中，第一大客户为中国移动（或其关联方），销售额占比约为18.5%。 订单能见度通常在3-6个月，但对于大型数据中心项目的框架协议，能见度可至1-2年。目前，公司正积极拓展互联网头部客户，其订单占比有望提升。
主要供应商（口径：年报）
公司主要采购原材料包括压缩机、风机、换热器、钣金件、电控部件等。根据2024年年报，公司前五名供应商采购额合计为1.92亿元，占年度采购总额的35.12%。 核心物料如高性能压缩机主要为外购，供应商包括丹佛斯、艾默生等国际品牌，存在一定进口依赖，但非单源供应。公司备货策略采用“安全库存+订单拉动”模式，对通用型物料保持一定安全库存，对定制化部件则根据项目订单提前采购。
关键财务指标
数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 7.39 | 1.43 |
| 归母净利润（亿元） | -0.54 | -0.2 |
| 扣非归母净利润（亿元） | -0.69 | -0.23 |
| 毛利率 | 14.73% | 9.97% |
| 净利率 | -7.38% | -14.16% |
| ROE（Q1 未年化） | 未披露 | -1.15% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | -0.92 | -0.4 |
| 总资产（亿元） | 未披露 | 38.81 |
| 资产负债率 | 46.07% | 54.44% |
海外对标对比
| 维度 | 本公司 | 对标A | 对标B | 节奏差 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 YoY（最近季度） | ||||
| 毛利率（最近季度） | ||||
| 估值 PE | ||||
| 关键指引 |
对标公司具体数字依赖
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行业分析
需求端驱动明确：核心驱动力来自AI算力基础设施建设。大模型训练与推理需要大规模、高密度的GPU集群，直接催生了对高效散热的刚性需求。同时，“东数西算”工程及传统数据中心绿色化改造也提供了稳定的存量替换市场。
技术迭代路径清晰：当前行业正处于从“风冷”向“液冷”的关键过渡节点。技术路径包括冷板式液冷（适用于现有数据中心改造，占比高）和浸没式液冷（散热效率更高，适用于新建极高密度数据中心）。预计到2027年，液冷在整体数据中心温控市场的渗透率将从目前的不足10%提升至25%以上。
供给瓶颈在于产能与经验：当前供给瓶颈不仅在于核心部件（如CDU、冷板）的产能，更在于具备大型液冷项目设计、实施和运维经验的系统集成商稀缺。这为具备技术积累和先发案例的企业建立了壁垒。
同业对比
在国内市场，可与英维克进行对比。英维克在传统数据中心温控市场份额领先，液冷技术布局同样积极，且业务规模更大。相比之下，佳力图体量较小，但其在通信基站温控领域历史积累更深，且可能更专注于液冷技术的快速迭代和差异化竞争。两者都面临短期盈利压力，需观察谁的液冷业务能更快达到规模经济。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心 capex 上行 → 精密空调与冷水机组 需求扩张 → 公司 数据中心向高密度、绿色化演进 兑现业绩
催化事件时间表
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2025-09 | 公司发布定增预案，拟募集资金用于“新一代高效温控产品研发及产业化项目” | 明确了向液冷技术升级的战略方向，获得资本市场关注 |
| 2026-01 | 发布2025年年度业绩预告（亏损） | 利空出尽，市场更关注2026年新业务进展 |
| 2026-05（预期） | 参与国内头部互联网公司AI数据中心温控项目招标 | 若中标，将成为公司液冷业务规模化放量的标志性事件 |
| 2026-10（预期） | 定增项目可能获得证监会批文 | 资金到位将加速研发与产能建设，支撑长期逻辑 |
| 2027-Q1（预期） | 发布2026年年报 | 检验液冷业务收入占比与毛利率改善是否兑现的关键节点 |
自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）
风险与跟踪点
风险
- 下游需求风险：AI算力基础设施投资具有资本开支属性，若全球经济放缓或大模型发展不及预期，可能导致数据中心建设需求下滑，直接影响公司订单。
- 供应链风险：公司部分核心部件（如高性能压缩机、特定芯片）依赖进口，若国际贸易环境变化导致供应中断或成本上升，将对生产成本和交付能力造成压力。
- 技术迭代风险：温控技术迭代迅速，若出现颠覆性的新型散热技术（如直接芯片冷却取得突破），而公司未能及时跟进，可能导致现有技术路线投资贬值和市场份额流失。
- 市场竞争/价格战风险：行业前景吸引众多参与者进入，包括传统空调巨头和新兴科技公司。若行业竞争加剧引发价格战，将进一步压缩本已薄弱的利润率空间。
- 新业务拓展不及预期风险：液冷技术大规模商业化应用时间尚短，公司新业务面临客户认证周期长、项目执行经验不足等挑战，可能导致收入增长和盈利改善进度低于市场预期。
跟踪点（含频率）