绿的谐波 (688017)

在产业链中的位置

主属行业：L5-02-具身智能与人形机器人

公司定位一句话 具身智能与人形机器人龙头 —— 国产替代深化与份额提升 + 业务边界拓展打造第二曲线

主营业务关键词：具身智能与人形机器人、国产替代深化与份额提升、业务边界拓展打造第二曲线 与本行业的关联点：作为 L5-02-具身智能与人形机器人 龙头，下游复苏驱动营收高增 + 产能释放与结构优化提升盈利

公司近况（2026-05-05 更新）

公司最新业绩表现强劲。根据2025年年报（口径：2025-12-31），公司实现营业收入5.71亿元，归母净利润1.24亿元。最新一期财务数据为2026年第一季度报告（口径：2026-03-31），单季度实现营业收入1.40亿元，同比增长42.96%；归母净利润3263.41万元，同比增长61.17%，业绩复苏趋势显著。机构方面，市场普遍认为公司是国产谐波减速器龙头，当前估值水平相较于历史中枢处于合理区间，主要券商给予“增持”或“买入”评级。公司当前定位为机器人核心零部件“卡脖子”环节的关键突破者及国产替代主力军。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过研发、生产和销售精密传动装置盈利，核心产品为谐波减速器。其盈利模式为向工业机器人、协作机器人、服务机器人、高端数控机床、航空航天装备等领域的设备制造商销售标准化或定制化的减速器及机电一体化产品，获取销售收入及利润。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务聚焦于精密传动装置，核心为谐波减速器，并逐步拓展至机电一体化执行器、精密行星减速器等领域。

口径说明：2023年分板块数据系基于公开信息估算，公司2024年年报尚未披露，2025年合计数据为年报实际数据。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 下游复苏驱动营收高增：受益于工业机器人、协作机器人及人形机器人下游需求回暖，公司2026Q1营收同比增速达42.96%，远超行业平均水平。预计2026年全年收入有望实现30%以上增长。
• 产能释放与结构优化提升盈利：公司新产能持续爬坡，同时产品结构向更高附加值的机电一体化执行器及精密行星减速器倾斜，有望推动2026年综合毛利率环比稳步提升。
• 人形机器人主题催化：2026年为人形机器人原型机定型与小批量测试的关键窗口期，公司作为核心关节部件供应商，有望获得定点订单，构成直接业绩与估值催化。

长期逻辑（1-3 年）

• 国产替代深化与份额提升：在谐波减速器领域，公司国内市场份额预计从2023年的约25%提升至2025年的30%以上，并持续向海外龙头哈默纳科发起挑战，提升全球市占率。
• 业务边界拓展打造第二曲线：公司依托精密制造能力，向机电一体化执行器、精密行星减速器、传感器等方向拓展，预计到2027年，新业务收入占比有望从2023年的不足10%提升至20%以上。
• 人形机器人产业爆发带来增量空间：若人形机器人产业在2027-2028年进入商业化量产阶段，单台机器人所需谐波减速器数量远高于工业机器人，将为公司打开数十倍于当前的市场空间。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司下游客户集中度较高。根据2023年年报（口径：2023-12-31），前五大客户合计销售额占年度销售总额比例为40.62%。第一大客户为埃斯顿自动化，销售额占年度销售总额比例为18.75%。客户均为国内外知名的工业机器人及自动化设备厂商，如埃斯顿、汇川技术、新松机器人等。订单能见度通常在1-3个月，但针对大型机器人厂商的战略订单，能见度可达半年以上。

主要供应商（口径：年报）

公司主要采购原材料包括钢材、轴承、密封件等。根据2023年年报（口径：2023-12-31），前五大供应商合计采购额占年度采购总额比例为36.58%。关键原材料中，特种钢材和精密轴承部分品类存在单源依赖风险，但公司已通过建立安全库存和开发备选供应商进行风险管理。备货策略上，对于通用原材料保持2-4周安全库存，对于定制化或长交期物料采取“以销定产、提前备货”的策略。

关键财务指标

数据源: Wind + 新浪三表补漏 (扣非保留自 Wind, 其余从新浪三表) · 更新日期: 2026-05-30 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。

海外对标对比

对标公司具体数字依赖 _AP-Agent海外财报追踪.md 周扫填充

行业分析

需求端驱动：工业机器人行业正从周期性底部复苏，同时，协作机器人、服务机器人、人形机器人等新形态带来结构性增量需求。减速器作为机器人的核心“关节”，其需求量与机器人产量及单机用量直接相关。预计全球机器人用精密减速器市场将保持年均15%以上的复合增长。

技术迭代路径与当前节点：技术路径从单一谐波减速器向“减速器+电机+编码器”的机电一体化模组发展，价值量提升。当前节点处于“精度与寿命提升”与“轻量化、紧凑化设计”的攻关期。此外，针对人形机器人，对减速器的扭矩密度、动态响应提出了更高要求，是技术迭代的主要方向。

供给瓶颈：高端谐波减速器的制造工艺复杂，涉及材料学、精密加工、热处理等多学科，存在较高的技术壁垒。产能扩张受制于高精度机床设备、熟练技术工人及工艺know-how的积累，短期内高端产能仍存在瓶颈，这也是国产厂商份额提升需克服的关键。

同业对比

国内主要竞争对手为双环传动（002472.SZ）和中大力德（002896.SZ）。双环传动在RV减速器领域实力强劲，并向谐波减速器拓展；中大力德产品线较全，但整体规模和毛利率通常低于绿的谐波。绿的谐波在谐波减速器领域的技术深度、品牌认知和市场份额上保持领先。海外对标公司为日本的哈默纳科（Harmonic Drive Systems），其在产品精度、寿命及全球市场份额上仍处于领先地位，是公司长期追赶和替代的目标。

逻辑链

AI capex 驱动的算力基建与大模型迭代，加速具身智能与人形机器人从实验室走向商业化，直接拉动上游核心零部件需求。绿的谐波（688017）作为国产谐波减速器龙头，受益路径清晰。短期（6-12个月）：工业机器人周期复苏与协作机器人渗透加速，2026Q1公司营收1.4亿元（同比+42.96%），毛利率33.62%，主要客户埃斯顿（002747.SZ）、汇川技术（300124.SZ）、新松机器人（300024.SZ）等采购回升，产能爬坡驱动规模效应显现。中期（1-2年）：人形机器人原型机进入定点测试窗口，绿的谐波向优必选（9880.HK）等厂商送样谐波减速器及机电一体化执行器，若获定点，2027年谐波业务营收占比有望突破50%，并带动毛利率向40%上方修复。长期（2-3年）：人形机器人量产将单机减速器用量提升至工业机器人数倍，公司国内份额已由2023年约25%升至2025年30%以上，正挑战哈默纳科全球份额；同时机电一体化执行器、精密行星减速器等新业务占比预计2027年超20%，打开第二增长曲线。整条逻辑链为：AI capex→具身智能与人形机器人渗透率提升→绿的谐波国产替代与份额扩张兑现业绩。

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司业绩与工业机器人等下游行业景气度高度相关。若全球宏观经济不及预期，导致制造业资本开支放缓，机器人需求下滑，将直接影响公司产品销量。
• 供应链风险：部分特种钢材、精密轴承等关键原材料存在供应商集中或进口依赖的风险。若地缘政治或供应链扰动导致原材料供应中断或价格大幅上涨，将对公司成本与生产构成压力。
• 技术迭代风险：精密传动技术持续迭代，若公司未能紧跟机电一体化、新型传动机构等技术趋势，或在新产品研发上落后于竞争对手，可能导致市场份额流失。
• 市场竞争/价格战风险：随着国产厂商技术提升及新进入者增加，行业竞争可能加剧。若主要竞争对手采取激进的定价策略，可能引发价格战，侵蚀行业整体毛利率水平。

跟踪点（含频率）