需求端
AI 需求如何变化
AI 需求变化正在跟踪
腾景科技 (688195)
在产业链中的位置
主属行业：L2-22-光器件与光芯片
公司定位一句话 光通信物理层的“陶氏化学”——不直接造光模块整机，但为全球高速光互联提供决定良率和性能的精密光学基础材料（滤光片/透镜/棱镜）。
主营业务关键词：精密光学元件、WDM 滤光片、准直器、光纤激光器光学件 与本行业的关联点：处于 L2-22 光器件与光芯片中的被动光学器件环节，向上游采购光学玻璃/晶体，向下游光模块/激光器厂商提供定制化的微型光学组件，直接受益于 AI 引发的 800G/1.6T 光互联升级。
公司近况 (2026-06-09 deepseek 骨架)
腾景科技立足于微纳光学制造，核心产品包括各类平面光学元件 (滤光片、窗口片) 和球面/非球面透镜等。公司采用从“冷加工-镀膜-胶合-组装”的全套垂直整合能力，在 WDM (波分复用) 滤光片领域切入全球主要光模块客户供应链。近年来，公司正从传统的光纤激光器市场向高速光通信市场进行结构性切换，特别是在超高速数据中心的高难度 CWDM/LWDM 滤光片、以及 1.6T 所需的微型棱镜和准直透镜阵列方面取得技术突破。受下游光纤激光器行业周期波动及研发投入加大影响，公司阶段性业绩承压，但光通信业务的占比正在快速提升。(财务数字: 待补充)
公司业务结构
盈利方式
通过向光模块厂商 (如中际旭创、新易盛、Finisar 等) 和光纤激光器厂商 (如锐科激光、IPG 等) 批量提供定制化的高精度光学元器件获取营收。盈利核心在于超光滑表面加工及高损伤阈值镀膜带来的工艺溢价。
分板块业务
- 光通信光学元件：主力增长极，主要提供各类滤波片、准直器组件、用于高速模块的光接口组件，高度绑定目前 AI 算力爆发带来的光模块升级浪潮。
- 光纤激光器光学元件：成熟期业务，提供高功率隔离器、合束器、镜片等，受国内宏观经济与通用工业激光需求波动影响较大。
| 业务板块 | 收入占比 | 关键客户 |
|---|---|---|
| 光通信光学元件 | (待补充) | 中际旭创、新易盛、Finisar (Coherent) 等 |
| 光纤激光器光学元件 | (待补充) | 锐科激光、IPG、创鑫激光等 |
| 其他 (科研/医疗/AR) | (待补充) | 科研院所、AR 模组厂商 (待补充) |
核心投资逻辑
短期逻辑 (6-12 个月)
- 光通信被动器件量价齐升拐点：随着海外 B 系列/GB 系列算力集群和国内智算中心对 800G 光模块的批量拉货，对于高隔离度 CWDM/WDM 滤光片的需求急剧增加，存在供不应求的行业涨价趋势。
- 光纤激光器库存见底：若国内通用制造业设备更新政策落地，沉寂两年的光纤激光器行业极有可能迎来周期性补库存，拉动公司传统业务复苏，形成光通信与激光的双击共振。
长期逻辑 (1-3 年)
- 从“元件”到“模组”的价值量跨越：公司正逐步交付集成度更高的准直器阵列和光接口组件 (Receptacle + Lens)，单模块价值量有望随光路复杂度提升而数倍增长，构建技术封装壁垒。
- CPO (共封装光学) 与 AR 的未来期权：尽管 CPO 短期不影响传统光模块形态，但其内部依然极度依赖微型透镜阵列和超高精度被动对准部件，公司的微纳光学能力正是实现 CPO 的物理基础，具有长期演进价值。同时 AR 光波导技术储备提供远期想象空间。
关键财务指标
| 指标 | 年报 2025-12 | 季报 2026-03 |
|---|---|---|
| 营业总收入 | 5.86 亿 | 1.71 亿 |
| 归母净利润 | 0.71 亿 | 0.14 亿 |
| 毛利率 | 37.2% | 37.2% |
| 净利率 | 12.1% | 8.4% |
实时估值（腾景科技）:
- 总市值：343.96 亿元（流通市值 343.96 亿）
- PE(TTM)：477.62 PB：34.51
- 现价：189.94 换手率：5.61%
财务数据来自腾讯财经 + 新浪三表 (a-stock-data) 2026-06-09 拉取. 后续研报触发覆盖.
海外对标对比
对标公司: II-VI (Coherent 旗下光电子), Fabrinet
| 维度 | 本公司 | 海外对标 | 节奏差 |
|---|---|---|---|
| 营收增速 | (待补) | (待补) | 海外绑定英伟达 GPU 配套更紧，国内滞后 1-2 季度起量 |
| 毛利率 | (待补) | (待补) | 海外更高 (IDM 模式更成熟)，国内处于良率爬坡追赶期 |
| 估值 PE | (待补) | (待补) | (待补) |
行业分析
需求端驱动: 下游数据中心光模块速率由 400G 向 800G/1.6T 快速迭代，导致单通道速率提升，对滤光片的镀膜精度 (温度漂移、隔离度) 和微型透镜的加工公差要求指数级提升，倒逼大量老型号产能淘汰，产生新一轮定制化采购潮。
供给端格局: 高精度 WDM 滤光片属于难镀膜、高技术门槛环节，全球合格供应商高度集中在少数厂商手中 (如 II-VI、腾景、东典等)。由于下游不想受制于单一来源，腾景作为独立第三方精密光学龙头，承接了大量“二供、三供”转“一供”的国产替代订单。
公司差异化定位: 腾景与其他国内普通光学镀膜厂的区别在于，其同时精通现代光通信的超低损耗要求，以及高功率激光器的抗损伤阈值要求，形成了“高难度光学元器件定制化综合解决能力”这一定位，难以被低端扩产者简单复制。
风险与跟踪点
风险
- 下游 AI 资本开支断崖: 若北美云厂商突然削减 AI 基础设施投资，800G 滤光片预期将落空，不仅增量未到，前期扩产带来的折旧压力将巨大。
- 跟投式产能同质化: 国内光通信光学元件厂的扩产若集中在传统 CWDM 低端滤片，可能引发恶性价格战，侵蚀原本该技术升级带来的利润红利。
- 大客户依赖与关联风险: Finisar (被 Coherent 收购) 等核心大客户自身拥有部分光学镀膜产线，未来若决定大幅提高自供比例，将严重冲击公司订单。
- 精密加工良率爬坡不确定性: 1.6T 所需的高端微型棱镜和 DWDM 滤光片公差极难控制，若良率长期低于 50%，公司盈利兑现将大幅推迟。
跟踪点
- 北美云厂商季度资本开支指引及 800G 模块出货量环比变化 (季度频率)
- 公司新产能 (如特定基地) 投产后的固定资产转固节奏及年度大客户招标份额 (半年度频率)