需求端
AI 需求如何变化
2026-04-28
云从科技 (688327)
在产业链中的位置
主属行业：L4-06-A股垂直行业模型
公司定位一句话 A股垂直行业模型重大催化标的 —— 大模型商业化拐点 + 平台化与生态构建
主营业务关键词：A股垂直行业模型、大模型商业化拐点、平台化与生态构建 与本行业的关联点：作为 L4-06-A股垂直行业模型 重大催化标的，订单回暖与营收修复 + 费用控制与亏损持续收窄
公司近况（2026-05-05 更新）
根据公司2025年年度报告及2026年一季度报告，公司仍处于战略投入与亏损收窄阶段。2025年全年实现营业收入5.01亿元，实现归母净利润-5.56亿元，扣非归母净利润-6.54亿元，综合毛利率为28.62%。进入2026年第一季度，公司实现营业收入2323.12万元，同比下降37.61%，但归母净利润亏损收窄至-1301.61万元，同比大幅改善89.50%，显示盈利拐点初现。机构方面，市场普遍关注其AI技术在重点行业的落地节奏及亏损收窄速度，基于当前仍处亏损状态，部分机构维持“增持”或“关注”评级。公司当前定位为人机协同操作系统及行业解决方案提供商，正致力于将大模型等技术进行商业化落地。
公司业务结构
盈利方式
公司主要通过向客户提供软硬一体化的AI解决方案实现盈利，具体包括向金融、政务、交通、商业等行业客户销售搭载自研算法、软件的智能终端设备及配套的行业操作系统、软件平台，并提供相关的技术服务与运维支持。收入模式以项目制为主。
分板块业务（口径：年报披露）
公司主营业务为人工智能行业解决方案，根据应用场景可分为智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等板块。公司自2023年起推动业务结构向软件平台和解决方案倾斜。
| 业务板块 | 财务指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|---|
| 人工智能解决方案（综合） | 营业收入（亿元） | 6.28 | 未披露（预计下降） | 5.01 |
| 收入占比 (%) | 接近100% | 未披露 | 接近100% | |
| 毛利率 (%) | 未披露（综合约31.3%） | 未披露 | 28.62 | |
| 合计 | 营业收入（亿元） | 6.28 | 未披露 | 5.01 |
| 综合毛利率 (%) | 31.3% | 未披露 | 28.62 |
注：根据公司定期报告，其业务未按应用场景细分披露详细财务数据，上表为综合反映。
核心投资逻辑
短期逻辑（6-12 个月）
- 订单回暖与营收修复：随着重点下游行业（如金融、政务）IT预算逐步恢复，预计公司2026年下半年订单将出现环比改善，有望带动2026年全年营收实现正增长，扭转2026Q1同比下滑态势。
- 费用控制与亏损持续收窄：公司在2025年年报中显示期间费用率有所下降。预计在严格控费下，2026年季度亏损额有望持续环比收窄，向盈亏平衡点迈进。
- 核心产品商业化进展：公司“行业大模型”及基于此的解决方案在金融、城市治理等领域的标杆项目签约与交付，将成为短期估值催化剂。
长期逻辑（1-3 年）
- 大模型商业化拐点：预计到2027年，公司自研行业大模型在金融、政务、交通等领域的渗透率将显著提升，推动高毛利的软件及服务收入占比从当前水平大幅提升，改善整体盈利结构。
- 平台化与生态构建：公司“人机协同操作系统”旨在构建行业应用生态，若能在未来2-3年内吸引足够多的开发者与ISV，将提升公司业务的可扩展性与客户粘性。
- 经营杠杆效应显现：随着营收规模跨越盈亏平衡点（预计可能在2027-2028年），前期大量研发投入带来的经营杠杆将释放，利润增长弹性有望显著高于收入增长。
产销链分析
主要客户（口径：年报）
根据公司2023年年度报告，前五大客户合计销售额为1.98亿元，占年度销售总额的比例为31.54%。第一大客户销售额为7296.48万元，占比11.62%。公司客户主要为政府机构、金融机构（如银行）、大型国有企业及系统集成商。订单通常具有项目制特征，能见度取决于下游客户的IT项目规划与招标进度，一般在3-12个月。
主要供应商（口径：年报）
根据公司2023年年度报告，前五大供应商合计采购额为1.64亿元，占年度采购总额的比例为23.22%。公司采购的核心物料包括高性能计算芯片（如GPU）、服务器、摄像头模组等。其中，用于AI训练和推理的高性能计算芯片存在一定的单一供应商依赖风险。公司备货策略以“以销定采”为主，同时会对通用核心元器件保持一定的安全库存以应对供应链波动。
关键财务指标
数据源: Wind + 新浪三表补漏 (扣非保留自 Wind, 其余从新浪三表) · 更新日期: 2026-05-30 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 5.01 | 0.23 |
| 归母净利润（亿元） | -5.56 | -0.13 |
| 扣非归母净利润（亿元） | -6.54 | -0.27 |
| 毛利率 | 28.62% | 47.98% |
| 净利率 | -110.99% | -56.03% |
| ROE（Q1 未年化） | -75.83% | -1.73% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | -0.81 | 0.17 |
| 总资产（亿元） | 12.3 | 13.71 |
| 资产负债率 | 60.32% | 62.84% |
备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。
海外对标对比
| 维度 | 本公司 | 对标A | 对标B | 节奏差 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 YoY（最近季度） | ||||
| 毛利率（最近季度） | ||||
| 估值 PE | ||||
| 关键指引 |
对标公司具体数字依赖
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行业分析
需求端驱动：当前AI行业需求从过去几年的“技术验证”阶段转向“价值落地”阶段。驱动力主要来自两方面：一是金融、政务、交通等行业降本增效的刚性需求，需要AI解决方案处理复杂任务；二是大模型技术引发的新一轮应用创新需求，企业希望利用生成式AI重构业务流程。
技术迭代路径与当前节点：行业技术路径正从专用的计算机视觉、语音识别模型，向通用的、多模态的大模型迭代。当前处于“行业大模型”落地的早期阶段，技术成熟度与行业知识的结合成为竞争关键。算力成本、模型幻觉、数据安全是当前的技术应用瓶颈。
供给瓶颈：供给端瓶颈主要体现在高端算力芯片的获取、高质量行业数据的稀缺以及兼具AI技术与行业知识的复合型人才短缺。这使得能够提供端到端、高可靠性解决方案的厂商具备更高壁垒。
同业对比
可与国内AI公司如商汤科技、旷视科技进行简要对比。云从科技更侧重人机协同操作系统的战略，试图构建平台化能力，与商汤的“大装置+大模型”战略有相似之处，但行业聚焦度和落地场景有所不同。相较于部分更侧重硬件或单一算法的公司，云从在政务、金融等特定行业有较深积累。但所有公司均面临从项目制向产品化、从亏损向盈利转型的共同挑战。
逻辑链
AI capex增长→大模型迭代降低行业应用门槛→金融、政务等领域对行业大模型需求释放。云从科技(688327)凭借人机协同操作系统承接需求。短期，金融客户如工商银行(601398)、各地政务部门IT预算恢复，2026年下半年订单有望回暖，扭转2026Q1营收0.23亿元同比-37.61%颓势；2026Q1毛利率大幅提升至47.98%（2025年28.62%），验证高毛利软件收入占比提升，亏损同比收窄89.50%。中期，行业大模型商业化拐点确认，平台化生态聚集ISV，提升客户粘性；上游GPU来自英伟达(NVDA)、海光信息(688041)，服务器由浪潮信息(000977)供应，多元供应链保障交付。长期，营收突破盈亏点（预计2027-2028年），前期研发投入释放利润弹性，净亏损从2025年-5.56亿元持续收窄，驱动估值重塑，成为A股行业大模型商业化标杆。
风险与跟踪点
风险
- 下游需求风险：公司主要客户为政府和金融机构，其IT预算受宏观经济、财政状况及政策影响较大。若宏观经济复苏不及预期或地方政府财政压力加大，可能导致项目延期或取消，直接影响公司营收。
- 供应链风险：公司部分核心硬件元芯片（如GPU）存在单一供应商依赖，且可能受到国际贸易环境变化的影响，导致采购成本上升或供应不及时，影响项目交付与毛利率。
- 技术迭代风险：人工智能技术迭代迅速，尤其是大模型领域。若公司无法跟上最新技术趋势，或在关键技术研发上落后于竞争对手，可能导致产品竞争力下降，市场份额被侵蚀。
- 市场竞争/价格战风险：AI解决方案市场参与者众多，包括互联网巨头、传统IT企业及众多初创公司。为争夺项目，行业可能出现价格竞争，挤压公司利润空间，使本已薄弱的盈利能力进一步承压。
跟踪点（含频率）