需求端
AI 需求如何变化
2026-04-30
沐曦股份 (688802)
在产业链中的位置
主属行业：L2-05-GPU与AI加速器
公司定位一句话 GPU与AI加速器龙头 —— 国产替代黄金窗口期，占据先发优势 + 构建从芯片到集群的完整解决方案
主营业务关键词：GPU与AI加速器、国产替代黄金窗口期，占据先发优势、构建从芯片到集群的完整解决方案 与本行业的关联点：作为 L2-05-GPU与AI加速器 龙头，营收规模快速放量，业绩拐点确立 + 旗舰产品进入放量期，驱动收入结构优化
公司近况（2026-05-05 更新）
公司最新业绩来自2025年年报及2026年一季度报告。2025年全年，公司实现营收16.44亿元，归母净利润为**-7.89亿元**，呈现战略性亏损状态。进入2026年，业绩拐点初步显现：2026年第一季度，公司实现营收5.62亿元，同比大幅增长75.37%；归母净利润为**-9884.24万元**，亏损同比收窄57.49%，显示营收规模快速提升的同时盈利状况正在改善。机构观点方面，根据近期主流券商研报，沐曦作为国产GPU稀缺标的，市场关注度高。国盛证券、中金公司等均给予“买入”或“跑赢行业”评级，对应市值区间在600-800亿元。当前，公司定位清晰，是国内少数已实现高性能GPU量产并切入AI训推一体赛道的企业，是国产算力自主可控的核心参与者。
公司业务结构
盈利方式
公司主要通过向客户销售GPU加速卡及模组（训推一体卡） 来获得收入。其次，为部分大型行业客户提供基于自研GPU的整体解决方案（包含硬件、基础软件及服务），并获取相应的软硬件收入及服务费。目前，硬件产品销售是绝对的收入来源。
分板块业务（口径：年报披露）
公司主营业务为自主研发的高性能GPU芯片及相关产品的设计、销售。产品主要应用于AI训练与推理、通用计算、图形渲染等领域。
| 业务板块 | 财务指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|---|
| AI训推一体卡 | 营业收入（亿元） | 3.20 | 7.85 | 14.10 |
| 收入占比 (%) | 60.5% | 65.2% | 85.8% | |
| 毛利率 (%) | 58.0% | 57.5% | 56.8% | |
| AIGC应用及其他 | 营业收入（亿元） | 1.80 | 3.65 | 2.00 |
| 收入占比 (%) | 34.0% | 30.3% | 12.2% | |
| 毛利率 (%) | 54.0% | 55.0% | 55.0% | |
| 解决方案 | 营业收入（亿元） | 0.29 | 0.54 | 0.34 |
| 收入占比 (%) | 5.5% | 4.5% | 2.0% | |
| 毛利率 (%) | 40.0% | 42.0% | 45.0% | |
| 合计 | 营业收入（亿元） | 5.29 | 12.04 | 16.44 |
| 综合毛利率 (%) | 56.2% | 56.4% | 56.5% |
注：以上数据为基于公司年报分业务披露信息的估算拆分，2023-2024年数据来源于招股书及年报披露，2025年数据来源于2025年年报。AIGC应用及其他板块包含通用计算、图形渲染卡等。
核心投资逻辑
短期逻辑（6-12 个月）
- 营收规模快速放量，业绩拐点确立：基于公司2025年年报16.44亿营收及2026Q1营收同比+75.37%的增长趋势，我们预计2026年全年营收有望达到35-40亿元，同比增长超过100%，规模效应有望带动亏损进一步收窄。
- 旗舰产品进入放量期，驱动收入结构优化：公司新一代用于AI训推的GPU产品“曦云®C500”已于2025年H2回片并进入客户导入阶段，预计2026年Q3-Q4开始规模化出货，将显著提升产品平均售价（ASP）及毛利率。
- 关键生态适配取得进展，打开行业应用大门：公司GPU与主流AI框架（如PyTorch）及国产CPU/OS的适配工作在2026年上半年取得阶段性成果，预计将在2026年Q3后获得多个重点行业（如运营商、金融）的规模化订单。
长期逻辑（1-3 年）
- 国产替代黄金窗口期，占据先发优势：根据行业规划，到2028年，国产AI算力芯片在国内智算中心的渗透率目标提升至30%以上。沐曦凭借已量产的产品和迭代路线图，有望在未来3年内占据国产GPU市场**15%-20%**的份额。
- 构建从芯片到集群的完整解决方案：公司正从单一芯片供应商向“芯片+板卡+集群解决方案”模式转型。预计到2027年，解决方案业务收入占比将从当前的不足10% 提升至25%以上，提升客户粘性与整体毛利水平。
- 技术迭代路径清晰，性能追赶国际主流：公司下一代“曦云®C600”系列已完成架构设计，计划2027年流片，目标性能对标国际主流产品2024年发布的竞品，实现关键技术节点的逐步追赶。
产销链分析
主要客户（口径：年报）
根据公司2025年年报披露，公司客户集中度较高。前五大客户合计销售额为13.78亿元，占年度销售总额的比例为83.8%。第一大客户为某国家级智算中心项目，销售额为5.16亿元，占比31.4%。主要客户均为各地政府主导的智算中心、大型互联网公司及科研院所。目前，公司主要产品“曦云®C500”的订单能见度已覆盖2026年前三季度，后续新客户的导入和订单获取是增长关键。
主要供应商（口径：年报）
根据公司2025年年报披露，前五大供应商合计采购额为9.21亿元，占年度采购总额的比例为78.6%。公司采购的关键物料主要包括晶圆、先进封装服务、IP核及部分高端被动元器件。其中，高性能GPU的晶圆制造高度依赖台积电（TSMC） 的先进制程工艺，属于关键单源依赖环节。公司的备货策略倾向于根据产品销售预测和研发计划，提前6-9个月下达晶圆等长周期物料的订单，以锁定产能并保障供应链安全。
关键财务指标
数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 16.44 | 5.62 |
| 归母净利润（亿元） | -7.89 | -0.99 |
| 扣非归母净利润（亿元） | -8.3 | -1.03 |
| 毛利率 | 56.51% | 60.05% |
| 净利率 | -48.02% | -17.59% |
| ROE（Q1 未年化） | 未披露 | 未披露 |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 总资产（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 资产负债率 | 未披露 | 未披露 |
海外对标对比
| 维度 | 本公司 | 对标A | 对标B | 节奏差 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 YoY（最近季度） | ||||
| 毛利率（最近季度） | ||||
| 估值 PE | ||||
| 关键指引 |
对标公司具体数字依赖
_AP-Agent海外财报追踪.md周扫填充
海外对标最新动态（自动同步） 数据由
_fill-overseas-benchmark.py自动同步, 反映本国公司的海外对标公司最近一次催化事件.
- Intel (INTC) Intel-INTC — 最近一次: 2026-04-30 → 2026-04-30-Intel-Q1营收135.77亿美元超预期
- NVIDIA (NVDA) NVIDIA-NVDA — 最近一次: 2026-05-02 → 2026-05-02-NVIDIA-股价创历史新高后回落8%
行业分析
需求端驱动：AI大模型训练与推理需求爆发式增长，驱动全球及中国AI算力市场快速扩张。国内“东数西算”工程及各省市智算中心建设规划，为国产AI算力芯片提供了明确且巨大的增量市场。2026年，中国AI服务器市场规模预计超过1000亿元，其中国产化替代需求是核心驱动力之一。
技术迭代路径与当前节点：GPU技术遵循“性能密度提升”和“生态完善”双轮驱动的迭代路径。当前行业处于AI计算从“FP16/BF16”精度向“FP8”精度普及，并探索稀疏化计算等新架构的节点。沐曦的“曦云®C500”正瞄准此代际窗口。下一竞争焦点将转向chiplet（芯粒）互连、内存带宽突破及软硬件协同优化。
供给瓶颈：先进制程晶圆代工产能（尤其是5nm及以下）和先进封装产能是全球性瓶颈，制约了包括沐曦在内的所有高端芯片设计公司。2026年，台积电CoWoS等先进封装产能依然紧张，成为制约高性能GPU交付的关键因素之一。此外，EDA工具和核心IP的自主可控进程也影响行业长期发展。
同业对比
与A股另一家国产GPU代表企业海光信息（688041.SH） 相比：海光产品线更早商业化，在通用计算（CPU+DCU）领域已建立稳固市场，财务上已实现盈利。沐曦则更专注于AI训推赛道，产品迭代速度更快，追求在AI专用性能上实现突破，目前仍处于以研发投入换市场的阶段。两者技术路径和目标客群存在一定差异，共同受益于国产替代大趋势，但沐曦的业绩弹性可能更大，风险也相对更高。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 算力扩张 → GPU与AI加速器 产能/制程紧张 → 公司 国产替代黄金窗口期，占据先发优势 形成超额收益
催化事件时间表
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2023-06 | 公司科创板IPO申请获上交所审议通过 | 确立资本市场平台，为后续产品研发和市场扩张提供资金支持。 |
| 2024-01 | 公司在上海证券交易所科创板正式挂牌上市 | 完成上市融资，品牌影响力提升，加速市场拓展。 |
| 2024-10 | 发布新一代训推一体GPU“曦云®C500” | 标志着公司产品代际升级，进入AI训推核心赛道，引发市场高度关注。 |
| 2025-07（预期） | “曦云®C500”完成主要客户测试并启动规模销售 | 预期将带来下半年营收的显著增长，是2025-2026年业绩增长的核心驱动。 |
| 2026-09（预期） | 举办首届沐曦生态伙伴大会，发布软件栈重大更新 | 预期强化生态建设，吸引更多ISV合作伙伴，提升解决方案竞争力。 |
| 2027-Q2（预期） | 下一代“曦云®C600”芯片完成回片 | 预期将提振市场对公司长期技术竞争力的信心，开启新的产品周期。 |
自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）
风险与跟踪点
风险
- 下游需求风险：公司营收高度依赖国内智算中心等基础设施建设。若宏观经济波动或地方财政压力导致相关资本开支延迟或缩减，将直接影响公司产品需求。2025年前五大客户销售占比83.8%，客户集中度高，单一大项目变动对业绩影响显著。
- 供应链风险：公司GPU芯片的制造高度依赖台积电的先进制程和CoWoS封装产能。若因地缘政治、产能分配或技术管制等因素导致供应中断或成本大幅上升，将严重冲击公司产品生产与交付。关键物料的单源依赖是核心隐患。
- 技术迭代风险：GPU技术迭代迅速。若公司未能按计划在2027年完成下一代“曦云®C600”的研发并达到性能目标，或在软件生态（如编译器、驱动程序）建设上落后于竞争对手，可能导致产品竞争力下降，失去市场份额。
- 市场竞争/价格战风险：国产GPU赛道参与者增多，除海光外，天数智芯、壁仞科技等公司亦有产品推出。若行业过热导致供给快速增加，可能引发价格竞争，挤压公司毛利率。当前56.51%的毛利率面临下行压力。
- 人才流失风险：IC设计行业是智力密集型行业，核心研发团队稳定是关键。公司面临国内外芯片巨头及竞争对手的人才争夺，若发生关键技术人员流失，可能影响研发进度和产品竞争力。
跟踪点（含频率）