算力调度/AIDC 租赁

关键信息摘要

Key Highlights

维度	核心内容
子行业定位	介于 L3-02 GPU 卡时即服务、L3-04 IDC 机柜、L3-10 MLOps 之间的「资产轻、合同重」中间层——把多节点异构算力池化调度，或把整柜 GPU 服务器以 1-5 年长协整租转租
市场驱动力	(1) 「东数西算」八大枢纽 2026 年新增上架 80 万架，算力券补贴催生海量服务器整租订单；(2) 国资云/央企云要求闲置算力开放运营，刚性需要调度计量计费平台；(3) 寒武纪 590/海光 DCU/沐曦量产形成新低价异构供给端
技术分级	调度软件：V1.0 静态分配（利用率 25-35%）→ V2.0 任务级动态（45-60%）→ V3.0 跨架构混合调度 NVIDIA+昇腾+寒武纪同集群（60-75%，2025-2026 标杆）→ V4.0 算网一体跨域调度（试点）；服务器形态：风冷 8 卡 PCIe 6kW → NVLink 12kW → 冷板液冷 20kW → NVL72 整柜 130-140kW → Rubin 200kW+
市场规模	2025 年中国智能算力调度服务市场 280-350 亿元，2026 年 480-600 亿元（CAGR ~65%）；全球算力调度 2025 年 120 亿美元、2026 年 180 亿美元（CAGR 50%+）；全球 GPU 服务器整租赁（BMaaS）约 350 亿美元；中国智能算力 2024 年 725 EFLOPS，2027 年目标 1000 EFLOPS
重点公司（A股/港股）	行云科技（300209.SZ，跨界订单驱动）；中贝通信（603220.SH，算力业务+35% 同比）
竞争格局	全球 CoreWeave/Nebius/Lambda/Crusoe 占据 GPU BMaaS 主流；国内分三层——大厂自营（火山引擎/阿里云算力调度）以接近成本价压制独立玩家；老牌 IDC（润泽/数据港/光环新网）向上延伸做整柜租赁；跨界叙事派（行云/和顺电气/ST 中嘉/众合科技 40+ 家）抢转包订单。中游运营商毛利 8-15%、净利率 3-8%，前两年经营性现金流深度为负
政策支持	工信部 2025 年算力规模 300 EFLOPS（智能占 35%）、2027 年 1000 EFLOPS 目标；「东数西算」算力券补贴；央地国资云开放调度刚性要求；交易所对叙事性订单已多次问询（监管约束趋严）
风险因素	(1) 跨界 40+ 家公司「叙事订单+大股东减持」风险；(2) H100 三年残值已从 45% 跌至 30-35%，B200/GB300 量产加速贬值；(3) 应收账款周转超 180 天，AI 创业客户违约率上升；(4) H100 整机长租从 35 万→22-25 万元/台/年（30%+ 降幅）价格战

行业定义与边界

本细分聚焦于 AI 算力价值链中的调度运营 + 服务器/AIDC 层租赁——一种介于 L3-02「GPU 卡时即服务」、L3-04「IDC 机柜空间」、L3-10「MLOps/算力网络中间件」之间的资产轻、合同重业务形态。核心产品形态有两类：(1) 算力调度运营：把分散在「东数西算」八大节点 / 央地国资 / 高校超算中心的异构算力（NVIDIA H100/H200、华为昇腾 910B/C、寒武纪思元 590、海光 DCU）池化，通过统一调度软件按客户任务画像（训练 vs 推理 / 大模型 vs 小模型 / 长任务 vs 弹性突发）智能匹配，赚调度差价 + 增值服务费；(2) 服务器/AIDC 整租转租：以中间商身份获取 GPU 服务器供给（自购、融资租赁或回租），再以一年到五年长协方式整租给算力服务商、AI 创业公司、行业大客户，赚租金差与税务/资金杠杆收益。

上游接 L2 芯片厂商（NVIDIA / 华为昇腾 / 寒武纪 / 海光）、L2 服务器整机厂（浪潮 / 中科曙光 / 工业富联），以及 L3-04 IDC 运营商（润泽 / 数据港 / 光环新网，租用其机柜+电力）。下游对接 L3-01 综合云厂商、L3-02 算力租赁服务商、L4-05/L4-06 大模型与垂直行业模型公司、L5 各类 AI 应用客户。与 L3-04 的区别：L3-04 卖空间和电力，本行业卖「成品 GPU 服务器+调度软件」的服务包；与 L3-02 的区别：L3-02 卖 GPU 卡时按小时计费，本行业偏整机/整集群整租按年计费，回款周期更长但订单金额一次性更大。

市场规模与增长

国内市场：2025 年中国智能算力调度服务市场约 280-350 亿元，预计 2026 年达 480-600 亿元（CAGR ~65%），其中调度软件平台约 60 亿元、服务器整租转租约 400 亿元、增值运维约 80 亿元。「东数西算」八大算力枢纽 2026 年新增上架机柜超 80 万架，对应 GPU 服务器整租市场规模约 500 亿元/年；工信部目标 2025 年全国算力规模超 300 EFLOPS，智能算力占比 35%（实际 2024 年已达 725.3 EFLOPS），到 2027 年达 1,000 EFLOPS。全球市场：2025 年全球算力调度（含 AI 资源编排）市场约 120 亿美元，2026 年预计 180 亿美元（CAGR 50%+）；全球 GPU 服务器整租赁（Bare-Metal-as-a-Service）约 350 亿美元，CoreWeave、Lambda、Crusoe 为主要玩家。关键驱动：(1) 国资云/央企云需求爆发，要求把闲置算力对外开放、需要调度软件做计量计费；(2) 「东数西算」补贴算力券，催生大量「凑订单+转包」的服务器整租生意；(3) 2025-2026 年大量 A 股传统行业公司（跨境电商、车联网、有色金属、文旅）跨界宣布数十亿元到百亿元级服务器租赁订单，叙事溢价驱动；(4) 国产 GPU 大批量交付（寒武纪、海光、沐曦）形成新的低价供给端，扩大可调度池。

技术演进路线

技术代际围绕调度颗粒度细化 + 异构算力统一抽象 + 高功率服务器物理形态三条主线推进：

调度软件代际：V1.0 静态分配（按客户预订机柜数静态切分，2022 年前主流，利用率 25-35%）→ V2.0 任务级动态调度（按训练 job 提交动态分配 GPU 卡时，利用率 45-60%）→ V3.0 跨域跨架构混合调度（NVIDIA + 昇腾 + 寒武纪在同一集群内按 framework 自动路由，2025-2026 年标杆，利用率 60-75%）→ V4.0 算网一体调度（与电信 IP-RAN/OTN 网络联动，跨数据中心做训练任务断点续传，2026-2027 试点）。

服务器形态代际：风冷 8 卡 PCIe（4-6kW/台，A100/H100 PCIe）→ 风冷 8 卡 NVLink（10-12kW/台，H100 SXM）→ 冷板液冷 8 卡（15-20kW/台，H200/B200）→ 浸没液冷 36 卡 NVL72 整柜（130-140kW/柜，GB200/GB300，2026 年起逐步上架）→ Rubin 整柜方案（200kW+/柜，2027-2028）。

配套基础设施代际：传统 380V AC 配电 → 240V HVDC（已主流）→ 800V HVDC（2025-2026 年新建 AIDC 标配，匹配 NVL72 整柜）→ 直流微电网 + 储能侧调峰（2027+）。

国产化路线：CUDA 生态 → CANN（华为昇腾）/ MUSA（摩尔线程）/ ROCm（海光）多生态并存 → 调度层屏蔽差异，对客户提供统一 PyTorch 接口（2026 是关键年）。

flowchart LR
    subgraph 调度代际
        V1[V1.0 静态分配<br/>2022年前主流<br/>利用率25-35%] --> V2[V2.0 任务级动态<br/>利用率45-60%]
        V2 --> V3[V3.0 跨架构混合调度<br/>NVIDIA+昇腾+寒武纪<br/>利用率60-75%<br/>2025-2026]
        V3 --> V4[V4.0 算网一体调度<br/>跨域断点续训<br/>2026-2027试点]
    end
    subgraph 服务器形态
        S1[风冷8卡 PCIe<br/>4-6kW A100/H100 PCIe] --> S2[风冷8卡 NVLink<br/>10-12kW H100 SXM]
        S2 --> S3[冷板液冷8卡<br/>15-20kW H200/B200]
        S3 --> S4[浸没液冷 NVL72整柜<br/>130-140kW GB200/300<br/>2026起量]
        S4 --> S5[Rubin整柜<br/>200kW+<br/>2027-2028]
    end
    subgraph 基础设施
        I1[380V AC配电] --> I2[240V HVDC]
        I2 --> I3[800V HVDC<br/>2025-2026新建AIDC标配]
        I3 --> I4[直流微电网+储能调峰<br/>2027+]
    end
    国产硬件生态[CUDA生态/ CANN昇腾/ ROCm海光/ MUSA摩尔] --> V3
    V4 --> AI客户[AI训练+推理客户]
    S5 --> AI客户
    I4 --> AI客户
    V3 -->|对客户统一PyTorch接口| AI客户
    I3 --> S4
    I3 --> V4

产业价值链结构

上游（价值占比 60-70%）：NVIDIA / 华为昇腾 / 寒武纪 / 海光供 GPU 芯片（单卡 3-30 万元）→ 浪潮 / 中科曙光 / 工业富联 / 联想做服务器整机集成（8 卡服务器 50-220 万元，毛利 5-12%）→ 润泽 / 数据港 / 光环新网 / 万国数据提供机柜空间+电力（一线 100-120 万元/柜/年、西部 50-70 万元/柜/年）；金融端有融资租赁公司（远东宏信、平安租赁、招银金租）介入做 3-5 年期售后回租，杠杆率 70-80%。中游（价值占比 15-25%，本行业核心）：算力调度运营商搭建调度平台（自研或基于 K8s + Volcano + Kueue 开源栈改造），与上游签整柜采购+IDC 长租合同，与下游签 1-5 年期算力服务/服务器租赁合同；典型订单结构是「上游设备 + IDC 租金一次性垫付 → 下游分期回款」，毛利 8-15%，净利率 3-8%，但前两年经营现金流多为深度负值（如行云科技 2026Q1 OCF -3.74 亿元）。下游（价值占比 15-20%）：智算服务商二次分发（L3-02）、大模型公司训练（L4-05）、行业模型与 AI 应用（L4-06 / L5）、政企/高校/科研院所自用。

资金流核心特征：上游一次性大额投入（单合同 5-50 亿元）+ 下游分期长账期回款（24-60 个月）+ 中间叠加融资租赁杠杆 → 表内呈现「营收暴增 + 应收账款暴增 + 经营现金流深度恶化」的典型「订单驱动型」财务画像，风险高度集中在客户回款能力与 GPU 残值上。

flowchart LR
  A[GPU芯片<br/>NVIDIA/昇腾/寒武纪/海光<br/>单卡3-30万元] --> B[服务器整机<br/>浪潮/中科曙光/工业富联/联想<br/>8卡机50-220万元 毛利5-12%]
  B --> D[算力调度运营+整租转租<br/>如行云科技等 毛利8-15% 净利3-8%]
  C[IDC机柜+电力<br/>润泽/数据港/光环新网/万国数据<br/>一线100-120万 西部50-70万/柜/年] --> D
  D --> E[下游客户<br/>智算服务商L3-02/大模型L4-05/行业AI L4-06-L5/政企高校科研院所]
  G[融资租赁<br/>远东宏信/平安/招银金租<br/>杠杆率70-80%] -.售后回租支撑.-> D
  H[调度软件栈<br/>K8s+Volcano+Kueue 自研改造] -.技术支撑.-> D

重点公司

本土龙头

• 行云科技（300209.SZ）: 2025 年营收 1.45 亿元、归母 -0.83 亿元（净利率 -57.46%），跨境电商+车联网 IT 起家；2026 年公告 40 亿元服务器租赁订单跨界切入算力调度，2026Q1 单季营收 1.12 亿元（已达 2025 全年 77%）但经营性现金流 -3.74 亿元，是 A 股「叙事订单驱动型」最典型样本；与本细分关联：纯中游订单转包模式，无场地无电力，主要承接「东数西算」节点算力券订单分包，回款风险是核心矛盾，属事件博弈型标的
• 中贝通信（603220.SH）: 2025 年算力业务同比 +35%，主营 5G 通信工程起家，2024-2025 年布局「通信工程+算力调度」双轮模式，承接运营商系智算中心建设+整柜租赁；订单结构相对扎实（依托三大运营商客户基础），但 GPU 服务器整租毛利仍承压；与本细分关联：是少数「有传统运营商资源做依托」的跨界玩家，相比纯叙事型公司履约确定性更高，可作为本行业「半叙事+半实业」过渡型标的观察

海外对标

• CoreWeave（CRWV.US）: 全球 GPU BMaaS 龙头，2024 年营收 19 亿美元（同比 +737%）、2025 年指引 50 亿美元+；与 NVIDIA 深度绑定（NVIDIA 持股 5%+），拥有 32 个数据中心 25 万张 H100/H200 GPU，与微软/Meta/OpenAI 签订数百亿美元长协；与本行业关联：是 A 股算力调度/AIDC 整租模式的全球对标原型，验证了「GPU 整租长协+融资租赁杠杆」商业模式的规模化可行性
• Nebius Group（NBIS.US）: Yandex 拆分出的欧洲 AI 云龙头，2025Q1 营收 5500 万美元（同比 +385%），2025 年 ARR 指引 7.5-10 亿美元；在芬兰/巴黎/堪萨斯城自建 AI 数据中心，部署 22000 张 H200/B200，提供 GPU-as-a-Service 与全栈 AI 平台；与本行业关联：代表「自建 AIDC + 整租调度」垂直一体化路径，资本开支强度（2025 年 15 亿美元）是 A 股跨界玩家的 10 倍以上参照
• Applied Digital（APLD.US）: 北达科他州 HPC/AI 数据中心专业运营商，2025 财年 GPU 云收入 1.65 亿美元，与马克罗哈德合资部署 H100/H200 集群，签约 CoreWeave 15 年 110 亿美元租赁大单（北达科他 Ellendale 园区 400MW）；与本行业关联：是「整租给上一层调度商」的纯 AIDC 包租模式样本，对标 A 股 ST 中嘉/和顺电气等「场地+服务器打包整租」叙事路径

未升格公司清单

留作行业全景参考，未单独建 note。出现重大催化时考虑升格。

• 和顺电气（300141.SZ）: 输配电起家，2025-2026 年公告数十亿服务器租赁订单跨界算力，暂未升格因订单履约可见度极低+大股东减持公告同步出现；升格触发：2026 年报披露订单实际确认收入 >5 亿元且经营现金流转正
• ST 中嘉（000889.SZ）: 传统通信渠道商，2026Q1 跨界宣布百亿级算力服务器整租订单，被交易所多次问询；暂未升格因 ST 状态+订单真实性存疑；升格触发：摘帽+订单首笔回款实际到账并经审计确认
• 众合科技（000925.SZ）: 轨交信号系统起家，2026 年公告 AIDC 整租订单，跨界逻辑较弱；暂未升格因主业关联度低、订单与公司能力不匹配；升格触发：组建实质性算力运营团队+签约 IDC 长租锁定场地资源

景气度判断

当前景气度（2026Q2，描述性） 信号源：NVIDIA-NVDA 数据中心业务 Q1 营收同比 +73% / 寒武纪-688256 35 亿元政企算力订单 / 中贝通信-603220 算力业务 +35% / 润泽科技-300442 廊坊智算 87% 上架率 / 北美四大云厂 2025Q4 资本开支同比 +64%

订单端高景气、回款端高风险、估值端高分化。订单层面，跨界宣布数十亿元服务器租赁订单的 A 股公司从 2025 年 12 家激增至 2026Q1 超 40 家（含行云科技 40 亿元、和顺电气、ST 中嘉、众合科技等），单笔订单金额中位数从 8 亿元升至 25 亿元，反映「东数西算」补贴+国产 GPU 量产释放的真实需求。但回款端，多家公司 2026Q1 经营现金流深度转负（典型如行云科技 OCF -3.74 亿元 vs 营收 1.12 亿元），印证「订单确认快+采购付款快+客户回款慢」的高杠杆模式。核心矛盾：调度软件 V3.0 异构混合调度技术成熟度尚未达到生产级（实际利用率 50-60% vs 宣传 75%+），叠加 GPU 残值不确定（H100 三年残值或从 45% 降至 25-30%），中游运营商净利润高度依赖一次性溢价订单而非可持续运营收益。Q2-Q3 看点：(1) 跨界订单公司经营现金流能否转正；(2) 寒武纪/海光国产 GPU 在调度平台的实际部署比例；(3) NVL72 整柜方案 2026H2 起量节奏；(4) 监管对「叙事性算力订单」的口径收紧（已有交易所多次发函问询）。

风险提示

关键风险

• 叙事性订单风险：A 股 2025-2026 年跨界宣布数十亿元至百亿元服务器租赁订单的公司多达 40+ 家，其中相当比例存在「公告金额远超公司历史营收+无对应业务资源+大股东同步减持」的特征，监管已对 ST 中嘉、行云科技等多家公司发函问询；订单履约不及预期或回款大幅延期可能触发业绩变脸+股价踩踏。
• GPU 残值与折旧加速风险：H100 三年残值预期从 2024 年的 45% 已降至 2026Q1 的 30-35%，B200/GB300 量产后存量 H100 可能加速贬值；中游运营商按 4-5 年直线折旧入账，若残值大幅低于预期需补提减值，单笔合同可能从盈利转亏损。
• 客户回款与坏账风险：下游客户结构中 AI 创业公司占比 30-40%（融资寒冬下违约率上升），政企/高校客户回款周期通常 12-24 个月（部分超 36 个月），中游运营商应收账款周转天数普遍超 180 天，行业整体坏账率 3-8% 仍在抬升。
• 价格战与利润压缩风险：调度运营和服务器整租均属低门槛业务，火山引擎、阿里云等大厂以接近成本价提供同类服务挤压独立玩家空间；H100 整机长租年化租金从 2024 年 35 万元/台 降至 2026Q1 22-25 万元/台（降幅 30%+），毛利率持续承压。