横店东磁 (002056)

在产业链中的位置

主属行业：L2-04-供电PMIC

公司定位一句话 磁性材料平台 + 光伏 + AI 服务器磁材 | 业务广覆 AI 占比不明

主营业务关键词：供电、PMIC 与本行业的关联点：作为 L2-04-供电PMIC 链路标的，对应 chain_tag 为 供电 PMIC

看板 chain_tag: 供电 PMIC

公司近况（2026-06-06 更新）

最新业绩口径: 公司 2025 年报营收 225.86 亿元、归母净利 18.51 亿元, 毛利率 17.82%、净利率 8.2%、ROE 17.42% (磁材+光伏制造业中相对优秀)、OCF 32.58 亿元远超净利, 现金流质量优。2026Q1 营收 54.79 亿元、归母净利 3.86 亿元、毛利率 17.13%、净利率 7.04%, 业绩略承压主因光伏组件周期下行, 软磁材料业务仍保持 +20-30% 高增长。

当前市值与估值 (腾讯 qt.gtimg.cn 2026-06-06 收盘): 股价 29.16 元、当日 -0.88%、总市值 474.35 亿元、PE_TTM 26.66 倍、PB 4.30 倍。PEG 1.04 + 4 家机构覆盖, 估值合理偏低。横向对比, 纯 AI 磁材标的 铂科新材 PE 40+、顺络电子 PE 30+, 横店 PE 26 倍体现「磁材业务被光伏组件周期拖累」的混合估值折扣, AI narrative 占比 <5% 难以提升估值溢价。

主流券商评级: 4 家以上主流券商覆盖, 近 1-3 月内主流口径为「中性偏积极」, 关注点集中在光伏组件价格触底反转 + 软磁材料 AI 服务器需求弹性。AI 服务器磁材业务尚未单独披露占比是估值难以走高的核心原因。本节口径: 综合公开研报与卖方覆盖整理。

近 1 月实质事件: ①公司持续在光伏组件 TOPCon/HJT 产能投入扩产, 但价格周期下行明显; ②软磁材料业务持续受益于 AI 服务器多相供电 (DrMOS + TLVR 电感) 升级; ③暂无重大业绩预警或重大合同公告。关键跟踪点: AI 服务器磁材业务能否单独披露占比、光伏组件价格触底反转节奏、软磁下游 (顺络/麦捷) 季度增速。

公司业务结构

公司核心盈利模式是磁性材料 (永磁/软磁) + 光伏组件双主业, AI 服务器磁材为新增量但占比不明, 2025 年营收 225.86 亿元, 归母净利 18.51 亿。

备注: 披露口径不全, 占比为基于历史年报与公开调研口径的结构性估算; AI 服务器磁材为新业务尚未单独披露占比, 是公司 narrative 增量但不是主营; 主业以光伏 + 软磁材料为主。

核心投资逻辑

短期逻辑（3-6 月）

Q1 营收 54.79 亿 / 净利 3.86 亿略有承压, 主因光伏组件周期下行; PEG 1.04 + 4 家机构覆盖, 估值合理偏低; AI 服务器磁材业务进展 + 光伏底部反转是双线催化。

中期逻辑（1-2 年）

软磁材料受益于 AI 服务器多相供电 (DrMOS + TLVR 电感) 升级, MnZn/NiZn 软磁需求 +20-30%; 公司是国内永磁/软磁双龙头之一, 但 AI 服务器磁材占比 <5%, 弹性体现不明显, 更多是「估值修复 + 多元业务对冲」逻辑; 光伏组件周期触底反转是核心拐点。

长期逻辑（3-5 年）

光伏 TOPCon/HJT 渗透率仍向上, 公司组件具备全球渠道优势; 软磁材料在 800V HVDC + AI 电源链是必需品, 长期需求稳态; 但需警惕公司在 AI 算力链中标签较弱, 估值溢价不易提升。反指风险: AI narrative 错位明显, 占比 <5% 但被标 AI 概念, 容易在情绪退潮时回吐溢价; 17% 毛利率/8% 净利率体现高产能资本密集行业属性, 不属于高 ROIC 优质标的。

主要客户

前五大客户合计占比: 公司未明确披露前五大客户名单 (口径: 年报未单独披露具体名), 按磁材+光伏组件综合厂商行业惯例推估前五大客户合计占比约 30-40%, 客户结构相对分散。

第一大客户特征: 光伏组件业务客户为海外分销商与 EPC 工程方, 单一最大客户预计占比 8-12% (海外分销商集中度通常低于集采式订单)。软磁材料业务客户为下游电感/电池厂, 含 宁德时代 (锂电池铁氧体)、比亚迪 (汽车电子)、松下消费电池等。AI 服务器磁材的下游客户为 顺络电子、麦捷科技、铂科新材 等电感成品厂, 间接进入英伟达 GPU 服务器供应链。

• 光伏组件 (TOPCon/HJT, 营收占比约 60-65%): 客户为海外分销商、欧美 EPC 工程方、国内分布式光伏 EPC, 周期波动 (-10~+5%)

• 软磁材料 (铁氧体/MnZn/锂电池, 营收占比约 15-20%): 客户为 宁德时代、比亚迪、松下 消费/动力/储能电池厂, 同比 +20-30%

• 永磁铁氧体 (家电/汽车微特电机, 营收占比约 10-12%): 客户为美的、格力、汽车 Tier1, 平稳

• 振动器件/电池等 (营收占比约 5-8%): 消费电子

• AI 服务器磁材 (TLVR 电感等, 营收占比 <5%): 间接客户为 顺络电子 等下游电感厂, 终端为英伟达 GPU 服务器、超大规模云厂; 同比 +50%+ 但占比小

• 客户结构分散是优势, 单一客户失血风险低

• AI 服务器磁材业务占比 <5%, narrative 弹性弱, 估值难以从光伏组件周期股切换为 AI 成长股

• 订单能见度: 光伏组件 3-6 个月、软磁材料 6-9 个月、AI 磁材 3-6 个月。核心跟踪: AI 服务器磁材业务单独披露占比。

主要供应商

前五大供应商合计占比: 年报未明确披露 (口径: 年报未单独披露), 按磁材+光伏组件综合制造厂商行业惯例推估前五大供应商合计占比约 25-35%, 主要锁定在多晶硅料、玻璃、铁氧体原料、稀土永磁材料四大类, 光伏组件原料供应商集中度较高。

关键物料供应 (按价值量从高到低):

1. 多晶硅料 / 硅片 (价值占比约 25-30%): 用于 TOPCon/HJT 光伏电池, 主要来自国内多晶硅龙头如通威股份、协鑫科技、大全能源, 以及硅片厂 TCL中环 (如 KB 在册)、隆基绿能, 多晶硅价格 2024-2025 周期下行是光伏组件成本结构的核心变量
2. 光伏玻璃 / EVA / 背板 (价值占比约 15-20%): 福莱特玻璃、信义光能 (玻璃), 国内 EVA 与背板厂供应
3. 铁氧体粉料 (Mn/Zn 氧化物) (价值占比约 10-15%): 用于软磁/永磁铁氧体, 国内化工原料供应商, 部分自配
4. 稀土永磁原料 (NdFeB) (价值占比约 8-10%): 用于永磁产品, 北方稀土、广晟有色等供应
5. 银浆 / 铜电池电极 (价值占比约 10-15%): 用于 TOPCon 电池金属化, 聚和材料 (如 KB 在册)、帝科股份 等国内银浆主流厂供应; HJT 电池铜电镀正在替代银浆是中期成本下降关键
6. 辅料 (焊带、接线盒、铝边框等, 价值占比约 10-15%): 国内分散供应

• 多晶硅料价格周期波动是光伏组件业务最大成本风险, 2024-2025 周期下行已挤压组件毛利率
• 稀土永磁原料国内自给率高, 单源依赖风险低
• 整体供应链国产化率极高, 单源依赖风险整体可控

备货策略与国产替代主线: 公司按订单+周期判断滚动备 1-3 个月物料, 在多晶硅价格高位期采用「短库存策略」, 价格低位期建立 3-6 个月战略库存。资产负债率 60.5% (2026Q1) 偏高, 主因光伏组件扩产持续投入, 需关注投融资节奏。国产替代主线: ①光伏组件全产业链已 100% 国产化, 主要矛盾是价格周期; ②软磁材料 (用于 AI 服务器 TLVR 电感) 是核心增量, 横店与 顺络电子、铂科新材 形成上下游协同。

产销链分析

横店东磁以“光伏组件+磁性材料”双主业运作。光伏组件（约60-65%营收）面向海外分销/EPC，客户分散未具体披露；软磁材料（15-20%）直销电池与电感厂，主要客户包括宁德时代(300750)、比亚迪(002594)、松下；AI服务器磁材（<5%）通过顺络电子(002138)、麦捷科技(300319)、铂科新材(300811)间接进入英伟达供应；永磁铁氧体（10-12%）供给美的集团(000333)、格力电器(000651)等。供应商方面，多晶硅/硅片来自通威股份(600438)、大全能源(688303)、TCL中环(002129)、隆基绿能(601012)；光伏玻璃由福莱特(601865)、信义光能(00968.HK)提供；银浆依赖聚和材料(688503)、帝科股份(300842)；稀土原料由北方稀土(600111)、广晟有色(600259)供应。产能方面，光伏组件TOPCon/HJT持续扩产，软磁及AI磁材产能爬坡，销售以订单驱动、滚动备货。与同行差异在于，公司兼有重资产组件和多元磁材，毛利率仅17.8%，远低于专注金属磁粉芯的铂科新材（毛利率约35%+）和纯电感厂顺络电子；多元业务虽分散风险，但AI标签薄弱，估值承压。

关键财务指标

数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。

海外对标对比

关键节奏差: MPS 是纯 AI 供电 PMIC 龙头, 占 AI 服务器 >40% DrMOS 份额, 是 narrative + EPS 双兑现; TDK 是全球软磁材料 + 被动元件巨头, AI 服务器磁材是 narrative 之一但非主因。横店本质是多元业务的国产软磁中游, 与海外纯 AI 玩家定位不同。

行业分析

公司主属 L2-04-供电PMIC, 行业是 AI 服务器板级电源管理核心环节, 覆盖多相控制器/DrMOS 功率级/TLVR 电感/PMIC 辅助芯片。全球电源管理芯片 2026 年 565 亿美元 (CAGR 10.7%), AI 服务器单机电源价值 $150-1000+, 是传统服务器 3-5 倍; 架构升级 12V→48V→800V 推动 TLVR 电感 (顺络电子主导) 等新型磁性元件需求。本公司位置: 公司是国内永磁/软磁第一梯队 (与顺络电子/麦捷科技定位略有差异), 软磁材料是 AI 电源 TLVR 电感的上游原料, 但公司直接产 TLVR 整件能力不如顺络, 更多以 MnZn 铁氧体/锂电池组件等多元业务为主, AI 占比偏低; 在 L2-04 供电 PMIC 行业中属于「上游原料 + 多元业务」的边缘受益者, 不是核心 AI 标的。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 服务器 12V→48V→800V 供电架构升级 → 多相 DrMOS + TLVR 电感数量翻倍 + 高频化 (MHz 级) → MnZn/NiZn 软磁铁氧体 / 软磁粉芯需求 +20-30% → 横店东磁作为国内软磁材料龙头之一, 部分订单流向顺络电子/麦捷科技等中游 TLVR 电感厂商 → 软磁业务受益但占比 <5% / 整体净利贡献有限 → 主要是估值/标签红利, 业绩弹性主要靠光伏组件周期反转。

风险与跟踪点

风险

• AI narrative 标签错位: AI 服务器磁材占比 <5%, 多元业务以光伏 + 软磁为主, 容易被市场误归类为 AI 高弹性标的引发 PEG 陷阱
• 光伏组件周期下行风险: 25 年光伏价格仍处底部, 若不能在 26 年触底反转, 主业拖累净利
• 应收账款周转/资产负债率 60% 财务杠杆偏高
• 客户集中度低 + 多元业务分散: 难以形成单一爆款 narrative 推动估值
• 独家叙事缺失: 软磁/光伏均为充分竞争格局, 缺乏专属 AI 高端料门槛 (vs 铂科新材的金属软磁粉芯)

跟踪点

• AI 服务器磁材板块单独披露 (若公司开始报) 是 narrative 实质化关键
• 光伏组件价格/出货量月度数据 是主业弹性指标
• 软磁材料下游 (顺络电子/麦捷科技) 季度营收增速 同步指标
• MPS (MPWR) 季度 AI 电源芯片营收增速 海外景气度同步指标
• 资产负债率变化 / 应收账款周转