大金重工 (002487)

在产业链中的位置

主属行业：L1-03-新能源供电

公司定位一句话 上游-发电及设备 · 风电 · 全球领先的海上风电装备制造商，提供海风单桩、塔筒等产品。

公司近况（2026-05-20 更新）

根据2024年年度报告及2025年第一季度报告，公司业绩呈现承压后边际改善迹象。2024年度，公司实现营业总收入43.27亿元，同比下降17.68%；实现归母净利润3.22亿元，同比下降54.31%，主要受国内风电行业招标价格下行及部分项目交付节奏影响。2025年第一季度，公司业绩显著回暖，单季度实现营业收入9.73亿元，同比增长24.57%；归母净利润0.85亿元，同比大幅增长142.31%，反映出公司产能利用率和盈利能力的修复。机构观点方面，截至2025年5月，多数券商（如国金证券、东方证券）给予公司“增持”或“买入”评级，一致预期目标价区间约为22-26元，核心看点在于其海外业务的高速增长及海工产品产能的持续释放。当前公司总市值约150亿元（数据截至2025年5月），基于2024年业绩的市盈率（PE）约为46倍，处于行业估值中枢偏上水平。

公司业务结构

盈利方式

公司主要靠规模化制造能力、港口区位优势和持续升级的海工技术赚钱。通过在辽宁阜新、山东蓬莱、广东阳江等地建设靠近港口的生产基地，实现原材料采购、生产制造、大件运输的一体化高效协同，从而在风电塔筒这个重资产、重物流的行业中构建成本优势。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务为风电塔架（含陆上、海上）、海上升压站、导管架、单桩等海上风电装备的研发、生产和销售，以及风电场建设相关服务。

注：2023、2024年数据来自公司年度报告，2025年为基于行业趋势和公司指引的预估值。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

1. 海外收入占比与毛利率双高，驱动短期盈利修复 根据2024年年报，公司海外业务收入占比已达48.62%，毛利率高达25.77%，远高于国内业务的14.21%。2025年第一季度，公司海外订单持续交付，推动整体毛利率环比回升。预计随着欧洲、东南亚等地区海上风电项目的推进，高毛利的海外收入占比有望在2025年继续提升，直接改善公司整体盈利能力。

2. 国内海风招标重启，塔筒需求有望触底回升 经历2024年的调整后，国内海上风电项目招标在2025年初呈现复苏态势。根据行业数据，2025年1-4月国内海上风电招标量同比增长超30%。公司作为国内海上风电塔筒及单桩主要供应商，产能利用率将随行业需求回暖而提升，预计2025年第二、三季度来自国内海风客户的订单量将环比改善。

3. 蓬莱基地产能释放，支撑订单交付 公司位于山东蓬莱的“大金重工（蓬莱）有限公司海上风电装备制造项目”部分产线已于2024年下半年投产，新增年产能约20万吨。该基地临近港口，专注于大兆瓦海上风电塔筒、单桩及导管架制造。2025年，该基地将进入产能爬坡期，成为支撑公司承接大型化、深远海产品订单的关键。

长期逻辑（1-3 年）

1. 全球海风装机高增长，公司海外产能布局构筑长期壁垒 根据全球风能理事会（GWEC）预测，2025-2030年全球海上风电新增装机量复合年均增长率（CAGR）超过20%。公司前瞻性地在德国、波兰等欧洲核心市场布局生产基地，能够规避潜在的贸易壁垒，实现本地化供应。预计到2027年，公司海外基地产能将贡献超过15亿元的年产值，形成长期稳定的收入和利润来源。

2. 产品结构向高附加值的海工装备升级 公司正从传统的塔筒制造商向“海上风电基础结构解决方案提供商”转型。2024年，公司单桩、导管架、浮式基础等海工装备产品收入占比已提升至约30%。这些产品技术壁垒更高，单吨价值量是普通塔筒的2-3倍。随着公司技术积累和产能配套，预计到2027年，海工装备业务收入占比有望提升至50%，成为主要的利润增长点。

3. “制造+服务”模式延伸，提升客户粘性与盈利空间 公司依托大型港口和自有物流船队，开始提供“制造+运输+安装（EPCI）”的一体化服务。2024年，公司运输服务收入同比增长超过40%。这种模式能够深度绑定大型电力集团和整机商客户，提升项目整体利润率，并形成区别于纯制造厂商的竞争优势。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

• 客户集中度：2024年度，公司前五名客户合计销售额为22.18亿元，占年度销售总额比例为51.26%。客户集中度较高，符合风电行业项目制、大客户采购的特点。
• 第一大客户：2024年度第一大客户销售额为6.82亿元，占比15.76%。根据行业信息，公司主要客户包括国家能源集团、华能集团、三峡集团、中广核等国内大型电力集团，以及Vattenfall、Ørsted等欧洲能源巨头。公司在国内主流整机商如金风科技、远景能源的塔筒供应体系中占据重要份额。
• 订单见度：公司在手订单充足，2024年末已签订合同、但未履行完毕的订单金额预计可覆盖2025年大部分产能。海外订单交付周期较长（通常1-2年），为未来收入提供可见性。

主要供应商（口径：年报）

• 供应商集中度：2024年度，公司前五名供应商合计采购额为18.35亿元，占年度采购总额比例为47.56%。
• 第一大供应商：2024年度第一大供应商采购额为5.72亿元，占比14.82%。公司主要采购物料为中厚钢板、法兰、防腐涂料等，其中钢材成本占生产成本比重最高（约60%-70%）。钢板供应商主要为宝武钢铁、鞍钢、南钢等国内大型钢企，供应稳定。
• 备货策略：公司通常根据在手订单和生产计划进行原材料采购。为应对钢材价格波动，公司会采用长协锁价与现货采购相结合的方式，并保持1-2个月的钢材安全库存。

关键财务指标

数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-20 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（Wind/Excel 同步，2025 年报 + 2026Q1 口径）。正文其余章节若出现其它历史期间（如 2023 年报 / 2024 三季报）数字，系公司一页纸原文的历史背景描述；与本表口径不一致时一律以本表为准。

海外对标对比

对标公司具体数字依赖 _AP-Agent海外财报追踪.md 周扫填充

行业分析

需求端：全球风电行业需求呈现“海陆并举，海上更突出”的格局。国内“十四五”规划海上风电装机目标约50GW，2023-2025年已进入平价时代后的规模化发展期。欧洲、东南亚等海外市场在能源安全和碳中和目标驱动下，海上风电规划持续上调。预计未来三年，全球海上风电新增装机量CAGR将维持在20%以上，直接拉动塔筒、桩基等基础结构需求。

技术迭代：风机大型化趋势明确，国内主流机型已从6-8MW向10-16MW迈进，欧洲已布局15MW以上机型。这直接导致塔筒更长更重、单桩直径更大（超10米），对制造商的轧制能力、焊接技术、码头吊装和运输能力提出更高要求，行业技术门槛和资金壁垒显著提升，有利于头部企业。当前节点，行业正处于从固定式基础（单桩、导管架）向漂浮式基础技术探索的关键期。

供给瓶颈：上游核心瓶颈在于大型特种钢材的稳定供应和重型化码头及航道资源。能生产适用于15MW以上风机塔筒的宽厚钢板产能集中，议价权向上游倾斜。同时，拥有万吨级以上码头、可直接发运超大型构件的生产基地是稀缺资源。具备“大产能+深水码头”双重能力的企业，将在订单获取和交付上占据绝对优势。

同业对比

国内主要同业为天顺风能（002531.SZ） 和泰胜风能（300129.SZ）。

• 天顺风能：同样布局全球产能，产品线覆盖叶片和塔筒，收入规模更大，但海工业务占比和单吨盈利略逊于大金重工。
• 泰胜风能：国内海上风电塔筒起家较早，技术扎实，但海外产能布局节奏慢于大金重工。 关键差异：大金重工的海外收入占比（近50%）和海工产品毛利率（~21%）在A股风电塔筒上市公司中处于领先水平，这是其区别于同行的核心财务特征。

逻辑链

全球AI资本开支扩张驱动超级数据中心建设，带来巨量电力新增需求，直接拉动新能源装机的长期景气。海上风电作为高利用小时、高单机容量的清洁能源，成为满足数据中心绿电需求的重要电源。大金重工（002487.SZ）是全球少数具备单桩、导管架及海上升压站等全品类海工基础制造能力的企业，深度绑定Vattenfall、Ørsted等欧洲能源巨头以及国内国家能源集团、华能集团等大型电力集团客户，公司依赖宝武钢铁、鞍钢等稳定供应中厚钢板。2025年，公司实现营业收入61.74亿元，毛利率31.18%；2026年Q1营收19.07亿元，毛利率进一步上升至39.19%，海外高毛利订单交付成为短期直接驱动。中期看，2025-2027年国内外海上风电项目大规模招标，公司蓬莱、德国等产能基地逐步释放，预计带动营收和利润双升。长期看，数据中心对绿电的刚性需求与全球海风高增长周期共振，公司作为海工装备龙头将充分受益于产业链量利齐升。

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：全球宏观经济放缓或主要经济体能源政策转向，可能导致风电项目审批和建设进度延迟，直接影响公司订单获取和收入确认。
• 供应链风险：钢材等主要原材料价格大幅波动，可能侵蚀公司产品毛利率。虽然公司有部分长协，但无法完全对冲价格剧烈上涨的风险。
• 技术迭代风险：如果未来漂浮式海上风电技术快速商业化，而公司未能及时跟进相关基础结构（如浮体）的研发和产能投入，可能错失新的市场机遇。
• 市场竞争 / 价格战风险：国内风电塔筒行业产能依然充足，若行业需求增速不及预期，可能引发新一轮价格竞争，压缩行业整体利润空间。
• 国际贸易 / 政策风险：公司海外业务拓展面临地缘政治、贸易保护主义、当地劳工及环保政策等不确定性，可能影响海外基地的建设和运营成本。

跟踪点（含频率）