天顺风能 (002531)

在产业链中的位置

主属行业：L1-03-新能源供电

公司定位一句话 上游-发电及设备 · 风电 · 全球风电塔筒龙头企业，积极布局海外市场和海上风电业务。

公司近况（2026-05-20 更新）

天顺风能2024年第一季度报告显示，公司实现营业收入11.25亿元，同比下降31.69%；归属母公司股东的净利润为1.66亿元，同比下降48.05%。业绩下滑主要受风电行业季节性及项目交付节奏影响。截至2024年5月，公司市值约170亿元，动态市盈率（PE-TTM）约为20倍，处于风电零部件行业中游水平。近期券商（如中信建投、国信证券）对公司维持“增持”或“买入”评级，主要看好其海外海工业务放量及“轻资产”电站模式带来的现金流改善，2024年目标价区间约为10-12元。

公司业务结构

盈利方式

天顺风能主要靠规模化制造能力与客户绑定赚钱。作为全球领先的风电塔筒和叶片制造商，其核心优势在于大规模、标准化的生产带来的成本控制，以及通过长期合作与全球头部风电整机商（如Vestas、SGRE）和开发商（如Ørsted）建立的稳定客户关系，从而获取高附加值订单。同时，“开发-转让”电站业务作为第二曲线，依靠项目开发和交易能力创造利润。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务为风力发电塔架、叶片的研发、制造与销售，并从事风电场开发与运营业务。

注：2024、2025年数据为基于券商一致预期及公司指引的测算，数据来源：公司2023年报、中信建投等券商研报（2024年5月）。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 海外海工业务订单兑现：公司2023年年报显示，海外海工订单（单桩、导管架）总额超过40亿元，主要客户为欧洲大型风电开发商。预计2024-2025年进入密集交付期，2024年Q2起海外收入占比有望从2023年的约15%提升至30%以上，驱动整体毛利率提升。
• 风电场滚动开发模式优化现金流：公司推行“滚动开发、择机转让”的轻资产电站模式。2023年成功转让风电场回笼资金约5.5亿元，预计2024年将有1-2个存量电站进入转让阶段，持续改善经营性现金流，降低重资产包袱。
• 塔筒与叶片产能利用率回升：随着国内风电招标量在2023年下半年回暖（2023年国内新增风电招标约120GW，同比+30%），传导至2024年装机需求，公司国内制造业务产能利用率预计从2023年的70%左右回升至80%以上，规模效应有望修复毛利率。

长期逻辑（1-3 年）

• 全球海上风电爆发期核心供应商：全球海风市场（尤其欧洲、亚太）进入高速增长期，预计2025-2030年全球海风新增装机CAGR超过20%。公司已在德国、江苏布局大型化单桩及导管架产能，2025年海外海工产能目标达到50万吨/年，目标市场份额15-20%。
• “制造+电站”双轮驱动商业模式成熟：制造端通过全球化布局提升份额，电站端通过快速开发转让提供稳定现金流与利润来源。目标到2025年，电站转让利润贡献占比稳定在30%-40%，降低业绩周期性波动。
• 原材料成本下行周期：钢材是塔筒、桩基等产品的主要成本，占比约60%-70%。根据行业预测，2024-2025年钢材价格中枢有望较2022-2023年高位下降10%-15%，将直接提升公司制造业务毛利率2-3个百分点。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

• 客户集中度：2023年年报显示，公司前五大客户合计销售额为58.7亿元，占年度销售总额的65.2%。第一大客户为全球风电整机巨头维斯塔斯（Vestas），销售额为18.3亿元，占比20.3%。
• 客户结构与份额：公司深度绑定全球TOP 5整机商，是Vestas、西门子歌美飒（SGRE）的核心塔筒供应商，部分型号产品在其全球采购中份额超过30%。在客户西门子歌美飒的英国Hornsea 2等海风项目中，单桩产品份额较高。
• 订单能见度：根据公司投资者交流纪要（2024年3月），截至2024年一季度末，公司在手订单（含已中标未签合同）总额超过120亿元，其中海外海工订单占比约40%，订单可见度已覆盖至2025年上半年。

主要供应商（口径：年报）

• 供应商集中度：2023年年报显示，公司前五大供应商合计采购额为25.1亿元，占年度采购总额的35.8%。第一大供应商为国内大型钢铁企业宝山钢铁股份有限公司，采购额为8.9亿元，占比12.7%。
• 关键物料与备货策略：核心原材料为钢材（中厚板、宽厚板），主要由宝钢、南钢、沙钢等大型钢企供应，供应充足，非单源依赖。公司通常与主要供应商签订年度框架协议，锁价与锁量结合，以平滑钢材价格波动。对于部分特殊规格钢材，会采用预付款方式确保供应。

关键财务指标

数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-20 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（Wind/Excel 同步，2025 年报 + 2026Q1 口径）。正文其余章节若出现其它历史期间（如 2023 年报 / 2024 三季报）数字，系公司一页纸原文的历史背景描述；与本表口径不一致时一律以本表为准。

海外对标对比

对标公司具体数字依赖 _AP-Agent海外财报追踪.md 周扫填充

行业分析

• 需求端：国内风电市场进入平价时代后，招标量稳步增长，2023年陆风招标超100GW，海风招标超15GW，为2024-2025年装机提供坚实基础。全球范围内，欧洲为实现碳中和目标，大幅上调2030年海风装机目标（从65GW上调至120GW），形成强劲海外需求。亚太地区（越南、韩国、日本）海风市场也在启动。
• 技术迭代：风机大型化趋势明确，陆上风机主流机型已升至6-8MW，海上风机向15MW以上迈进。这直接要求塔筒（高度、直径）和叶片（长度）同步大型化，对制造商的工艺、产能和运输能力提出更高要求，利好具备大产能和全球化布局的头部企业。当前正处于10MW+海上风机规模化应用的初期节点。
• 供给瓶颈：上游原材料（钢材）供应充足，成本压力趋缓。中游制造环节的瓶颈主要在于大型化专用产能（如生产直径8米以上塔筒的卷板机、超长叶片模具）和海外本土化产能。具备欧洲本土产能（如德国、波兰）的企业在获取当地订单时享有物流和政策优势。目前全球范围内，能满足20米以上单桩制造和海运的企业数量有限，处于供不应求状态。

同业对比

公司主要同业为大金重工（002487.SZ）和泰胜风能（300129.SZ）。大金重工同样聚焦海工，并在蓬莱、德国布局产能，是公司最直接竞争对手，其2023年海外收入占比更高（约40%），但整体营收规模略小于天顺风能。泰胜风能则以陆上风塔为主，海工业务起步相对较晚。相较而言，天顺风能业务布局更均衡（塔筒、叶片、电站），且叶片业务能与塔筒业务产生一定协同，在整机商客户中提供“塔筒+叶片”打包解决方案的可能性。

逻辑链

AI算力投入（AI capex）爆发式增长，国内外云厂商（如阿里BABA、腾讯0700、微软MSFT等）大幅扩建数据中心，带来庞大的电力需求，尤其需要绿色能源满足ESG要求。风电作为清洁基荷电力，运营商如龙源电力(0916.HK)、三峡能源(600905.SH)加速项目招标与建设。上游风机设备订单放量，直接利好全球风电塔筒龙头天顺风能(002531)。其客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒及Ørsted等，2023年前五大客户销售占比65.2%，在手订单超120亿元。短期（2025-2026年），公司受益于海外海工订单密集交付，2025年营收53.88亿元，2026Q1营收6.57亿元，毛利率从18.94%提升至33.49%，净利润扭亏。中期（1-3年），欧洲海风目标上调及国内装机恢复，公司德国库克斯港工厂产能释放，海外收入占比提升。长期（3-5年），AI算力扩张持续拉动绿电需求，全球风电年新增装机预计CAGR超10%，天顺风能凭借全球化布局和“塔筒+叶片”打包方案，有望获取更大份额，实现周期穿越。

风险与跟踪点

风险

• 下游需求不及预期风险：若国内外宏观经济下行，或电网消纳问题加剧，可能导致风电新增装机规模不及预期，直接影响公司产品需求。
• 供应链与原材料价格波动风险：尽管钢材价格预期下行，但若因政策或地缘政治因素导致钢材价格超预期上涨，将直接侵蚀公司制造业务毛利。
• 技术迭代与产品迭代风险：风机大型化速度快于预期，可能导致公司现有产能和工艺需要持续投入高额资本开支进行改造升级，若跟进不及时可能丧失竞争力。
• 市场竞争与价格战风险：风电塔筒行业产能相对分散，若国内市场竞争加剧引发价格战，将显著压缩公司盈利空间，尤其是毛利率较低的陆上风塔业务。
• 国际贸易与政策风险：公司海外业务占比较高，若欧盟、美国等地区针对中国产品加征关税或设置贸易壁垒，将对海外收入及盈利能力产生重大不利影响。此外，各国风电补贴政策的调整也可能影响项目开发节奏。
• 汇率波动风险：公司海外业务以欧元、英镑等结算，人民币汇率大幅波动将影响公司汇兑损益及出口产品的竞争力。

跟踪点（含频率）