中国广核 (003816)

在产业链中的位置

主属行业：L1-01-核能与SMR小型堆

公司定位一句话 核能与SMR小型堆龙头 —— 新项目核准与建设周期开启成长曲线 + 确定性高增长与现金流折现价值

主营业务关键词：核能与SMR小型堆、新项目核准与建设周期开启成长曲线、确定性高增长与现金流折现价值 与本行业的关联点：作为 L1-01-核能与SMR小型堆 龙头，在运机组稳定贡献，对冲电价波动 + 新机组投产贡献增量

公司近况（2026-05-05 更新）

根据公司2025年年报，实现营业收入756.97亿元，归母净利润97.65亿元。2026年一季报显示，营收163.19亿元，同比下降13.25%；归母净利润27.41亿元，同比下降9.33%。机构普遍认为其作为核电运营商，具有经营稳健、现金流充沛、分红可期的典型公用事业属性，当前市盈率（PE）约15倍，处于历史估值中枢，主流券商评级多为“增持”或“买入”。公司定位为中国核电运营领域的龙头企业之一。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过运营核电站，向电网公司销售电力来获取收入和利润。电力销售收入是其绝对核心，盈利水平取决于上网电量、上网电价以及运营成本（主要包括折旧、燃料、运维等）。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务高度集中，几乎全部为核电电力销售。以下是基于合并口径的财务数据：

注：2023、2024年数据为基于公开信息的估算，2025年数据来源于公司2025年年度报告。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 在运机组稳定贡献，对冲电价波动：公司控股在运机组26台，2025年全年上网电量约1850亿千瓦时。尽管2026年一季度营收同比下降13.25%，主要系市场电价同比下行及部分机组检修影响，但庞大的在运资产基数为业绩提供基本盘。
• 新机组投产贡献增量：公司预计2026年内有1-2台新机组（如防城港4号机组）投入商运，将带来约100-200亿千瓦时的新增年发电能力，有望在2026年下半年及2027年贡献业绩增量。
• 政策与成本端趋稳：核电上网电价政策保持相对稳定，而主要原材料天然铀价格自2024年高点已回落约20%（截至2026年5月数据），有助于成本端压力的边际缓解。

长期逻辑（1-3 年）

• 新项目核准与建设周期开启成长曲线：2023年底国务院一次性核准公司5台核电机组（太平岭二期、陆丰5/6号等），为公司“十五五”期间的装机容量增长打下坚实基础，预计新增装机容量约600万千瓦。
• 确定性高增长与现金流折现价值：核电项目建设周期约5-6年，一旦核准开工，未来5年的营收和利润增长路径清晰。公司资产负债率稳定在65%左右，经营现金流强劲（2025年报经营现金流净额559.42亿元），具备持续高比例分红的能力，长期配置价值凸显。
• 能源结构转型中的基荷电源地位：在“双碳”目标下，核电作为稳定、清洁的基荷电源，在新型电力系统中的作用不可替代，保障了电力消纳的长期需求。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司下游客户高度集中且稳定。

• 前五大客户：均为各省级电网公司（如广东电网、广西电网、福建电网等），2025年年报披露前五大客户销售额合计占比超过95%。
• 第一大客户：通常为机组所在省份的电网公司，例如广东省能源集团或广东电网，单一客户占比可达20%-30%。
• 关键份额与能见度：核电上网电量由政府计划和市场交易共同决定，计划内电量占比高，提供了稳定的销售基本盘。订单能见度极高，与电网公司的购售电合同为长期协议，保障了未来数年的电量消纳。

主要供应商（口径：年报）

公司采购集中于核电产业链关键环节。

• 前五大供应商：主要为核燃料组件、核电设备制造商及技术服务提供商，2025年年报显示前五大供应商采购额合计占比约30%-40%。
• 关键物料依赖：核心物料为核燃料组件，主要由中国核燃料有限公司等少数国内供应商提供，存在一定的单一来源依赖。关键设备（如反应堆压力容器、汽轮发电机）供应商包括东方电气、上海电气等，市场竞争相对充分。
• 备货策略：核燃料需提前1-2年采购，公司采取长期协议+安全库存策略，以确保燃料供应安全和生产连续性。

关键财务指标

注：2026年一季报仅披露简要数据。

财务健康解读 成长性方面，2025年年报营收同比微增，归母净利润同比增长5.12%（基于公开数据推算），增速平稳。2026年一季度营收和净利润同比下滑，主要受电价环境及机组检修影响，但预计随着新机组商运，全年增速有望回升。 盈利质量与现金流方面，公司商业模式决定了其盈利质量高，2025年净利率为19.46%。现金流极为强劲，2025年经营现金流净额高达559.42亿元，远超净利润，主要原因是巨额的折旧摊销在净利润前被扣除，体现了核电重资产、高现金流的特性。 资产负债结构方面，2025年末资产负债率65.15%，处于行业合理水平。负债主要为项目贷款等长期有息负债，与长达数十年的运营周期相匹配，偿债风险可控。 费用端分析，公司管理费用和财务费用相对稳定。财务费用受利率环境及贷款规模影响，是费用端的主要项目。研发费用占比极低，符合核电运营的技术成熟特性。无异常的销售费用等支出。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

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行业分析

需求端驱动：能源安全（降低油气进口依赖）与“双碳”目标（2030碳达峰、2060碳中和）是核电发展的双重核心驱动力。核电是少数可大规模稳定替代煤电的基荷清洁能源，政策明确“积极安全有序发展核电”。 技术迭代路径与当前节点：当前主流技术为第三代压水堆（如华龙一号、CAP1000），已完成自主化并进入批量化、规模化建设阶段。第四代核电技术（如高温气冷堆、快堆）处于示范工程阶段，是未来10-20年的技术方向。当前节点是三代核电降本增效和四代技术示范的关键期。 供给瓶颈：核电项目建设周期长（约5-6年），从核准到商运的产能释放存在明显时滞。此外，核心设备（如主泵、数字化仪控系统）的产能、高技能人才储备以及核燃料供应链的稳定性，是制约短期供给快速放量的主要瓶颈。

同业对比

中国核电（601985.SH）是公司最直接的国内对标公司。两者均为央企背景、全国性布局的核电运营商。

• 规模对比：中国广核在运及在建控股装机容量略高于中国核电，但差距不大。
• 区域与技术：中国广核在运机组主要分布在广东、广西、福建等沿海省份，技术路线以CPR1000/ACPR1000+及华龙一号为主。中国核电在运机组分布在浙江、江苏、辽宁等地，技术路线包括秦山系列、VVER及华龙一号。
• 财务对比：两者毛利率、净利率、ROE等核心盈利指标非常接近，均体现出稳定的运营盈利能力和高现金流特征。股价表现和估值水平也高度同步，共同反映行业贝塔。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心 capex 上行 → 核能与SMR小型堆 需求扩张 → 公司 新项目核准与建设周期开启成长曲线 兑现业绩

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：若全社会用电量增速显著放缓，或区域性电力过剩加剧，可能导致核电上网电量面临压力，市场交易电价下行风险增大。
• 供应链风险：核燃料组件、关键设备（如主泵、阀门）供应高度集中，若单一供应商出现重大生产、质量问题或地缘政治风险，可能导致工期延误或运营成本上升。
• 技术迭代风险：四代核电等颠覆性技术未来若实现商业化突破，可能改变行业成本结构和竞争格局，对现有三代核电技术的长期经济性构成挑战。
• 市场竞争/价格战风险：随着光伏、风电等可再生能源发电成本持续下降及储能配套日益完善，其在电力市场的竞争力增强，可能对核电的基荷电价和利用小时数构成远期压力。

跟踪点（含频率）