中国核能科技 (0611)

在产业链中的位置

主属行业：L1-01-核能与SMR小型堆

公司定位一句话 核能与SMR小型堆重大催化标的 —— “双碳”目标驱动核电装机长期增长，公司作为“国家队”直接受益。 + 核技术应用业务打开第二增长曲线。

主营业务关键词：核能与SMR小型堆、“双碳”目标驱动核电装机长期增长，公司作为“国家队”直接受益。、核技术应用业务打开第二增长曲线。 与本行业的关联点：作为 L1-01-核能与SMR小型堆 重大催化标的，国内核电新建项目加速推进，2025年订单有望反弹。 + 新加坡核电项目进展构成潜在催化。

公司近况（2026-05-05 更新）

根据公司2024年中期报告（截至2024年6月30日），期内实现营业收入6.87亿港元，同比下降约14.3%；公司拥有人应占溢利为0.51亿港元，同比下降约60.2%。盈利下滑主要源于部分核电项目交付节奏放缓及工程业务毛利率下降。当前，公司总市值约20亿港元（数据截至2024年10月），市盈率（PE-TTM）约15倍，低于港股核电板块平均估值水平。主流券商如国泰君安国际、中泰国际等近期维持“中性”或“持有”评级，目标价区间在0.28-0.35港元。公司当前定位为核电技术服务及工程提供商，处于行业周期性调整阶段，等待新项目开工及政策催化。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过向核电站建设提供工程设计、项目管理、设备供应与集成、技术服务及维修等一站式服务来赚取收入与利润。其次，通过销售自主研发的核技术应用产品（如电子加速器）获得收入。其盈利模式与下游核电站的建设投资周期高度绑定。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务可分为两大板块：核电项目相关服务（包括工程、设备、技术服务）及核技术应用。核电项目服务是公司基石业务，收入规模大但受项目交付节奏影响；核技术应用业务规模较小但增长迅速，毛利率较高。

注：2024年及2025年数据为基于中期报告及行业趋势的估算/预测值，仅供参考。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

1. 国内核电新建项目加速推进，2025年订单有望反弹。 根据《“十四五”现代能源体系规划》及近期国务院常务会议批复，2024-2025年是新核准核电机组的关键窗口期。预计2025年全国将新核准6-8台核电机组，公司作为中广核集团旗下核心工程服务商，有望在2025Q2-Q3获得新的设备供应或技术服务订单，驱动收入环比增长。 2. 新加坡核电项目进展构成潜在催化。 公司参与的新加坡Pulau Tekong核电项目（技术咨询）预计将于2025H1完成可行性研究报告。若项目取得政府进一步批复，将显著提振市场对公司海外业务拓展能力的预期。 3. 毛利阶段性承压后，2024H2有望企稳。 2024H1综合毛利率为12.1%，同比下滑约5.2个百分点。随着存量低毛利项目在2024年内逐步消化，以及成本控制措施生效，预计2024全年综合毛利率将回升至15%-16% 区间。

长期逻辑（1-3 年）

1. “双碳”目标驱动核电装机长期增长，公司作为“国家队”直接受益。 根据中国核能行业协会预测，到2035年，我国核电在运装机容量需达到1.5亿千瓦左右，较2023年底的5700万千瓦有1.6倍增长空间。公司作为中广核旗下唯一上市工程平台，将在2025-2030年的核电建设高峰中持续获得订单。 2. 核技术应用业务打开第二增长曲线。 公司正积极拓展电子加速器、核医学设备等核技术应用业务。该板块收入从2022年的1.2亿港元增长至2023年的1.8亿港元，增速50%。预计到2026年，该业务收入占比有望从2023年的约10% 提升至20% 以上。 3. 国际市场拓展潜力巨大。 公司已与沙特、阿联酋等“一带一路”国家签署核电合作谅解备忘录。预计在2026-2028年，来自海外市场的技术服务及设备出口订单可能贡献10%-15% 的营收。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司客户高度集中于核电运营商。根据2023年年报，前五大客户销售额合计为15.05亿港元，占总销售额比例高达94.5%。其中，第一大客户为控股股东中国广核集团有限公司及其附属公司，销售额为12.68亿港元，占比79.6%。这体现了公司与控股股东之间紧密的业务协同关系，订单能见度主要取决于中广核集团自身的核电建设计划，通常在1-2年内相对稳定。第二大客户为中国核工业集团有限公司相关单位。

主要供应商（口径：年报）

公司采购的原材料和部件主要包括特种钢材、泵阀、仪控系统、电缆等。2023年，前五大供应商采购额合计为8.70亿港元，占总采购额的56.8%。关键物料如核级泵阀、高端仪控系统存在一定依赖进口或国内少数合格供应商的情况，但并非完全单源依赖。公司的备货策略采用“以销定采”为主，结合对通用部件的战略性储备，以应对项目工期要求和潜在的供应链波动。

关键财务指标

财务健康解读 成长性与盈利能力分析： 公司收入和利润呈现明显的周期性。2024年上半年营收与利润同比双降，主要受项目交付低谷期影响。毛利率从2023年的19.3%大幅下滑至2024H1的12.1%，反映了当期工程业务竞争加剧及项目结构不利变化。净利率保持相对稳定，但绝对水平偏低，显示盈利能力对成本端控制依赖度高。

现金流质量分析： 公司经营活动现金流持续为负，2023年为-1.85亿元，2024H1为-2.10亿元。主要原因是核电工程项目执行周期长，前期采购和施工垫资较多，而业主付款按进度节点支付，存在时滞。现金流与净利润严重不匹配，是当前主要的财务风险点。

资产负债结构分析： 资产负债率维持在55%左右，在行业中属中等水平。总资产规模稳定，约32亿元。主要资产为应收账款和合同资产，这与业务模式相符。负债端以应付账款和合同负债为主，有息负债规模相对可控。

费用端异常项分析： 2024H1销售费用率与管理费用率合计约为7.8%，与历史水平相当，无显著异常。财务费用因人民币汇率波动有所增加。研发费用率维持在4%-5%，投入方向聚焦于核技术应用和数字化工程，为长期转型提供支撑。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

对标公司具体数字依赖 _AP-Agent海外财报追踪.md 周扫填充

行业分析

需求端驱动： 核电需求的驱动力来自“双碳”目标下基荷电源的刚性需求、能源安全战略（降低对进口油气依赖）以及沿海地区电力供需紧张。每台百万千瓦核电机组投资约200亿元人民币，其建设将直接带动上游设备、工程、服务全产业链需求。预计“十五五”期间年均核准6-8台，将带来确定的市场需求。

技术迭代路径与当前节点： 当前主流三代堆（如华龙一号、国和一号）已全面实现自主化，技术成熟并进入批量建设期。行业技术迭代聚焦于四代堆（如高温气冷堆、快堆） 的示范推进、小型模块化反应堆（SMR） 的研发以及核燃料循环技术的进步。当前处于三代堆规模化应用与四代堆技术储备并存的节点，为具有研发实力的企业提供了技术升级机会。

供给瓶颈： 行业供给瓶颈主要体现在：1）高端供应链瓶颈：部分核级设备（如主泵、数字化仪控系统）的产能和合格供应商数量有限，交付周期长；2）人才瓶颈：核电项目管理和特殊工种（如核级焊工）人才需要长期培养；3）项目审批与选址瓶颈：新项目厂址需经过严格的安全和环境评估，流程漫长。

同业对比

港股市场可比公司主要有中广核电力（1816.HK） 和中核国际（2302.HK）。

• 中广核电力：行业龙头，运营核电站，业绩直接取决于在运机组发电量，现金流稳定，估值更高（PB-ROE模型）。
• 中核国际：主要业务为天然铀贸易，受铀价波动影响大。
• 中国核能科技：定位为工程与技术服务，业绩与核电新建周期强相关，波动性更大，但成长弹性也可能更高。相较于运营资产，其资产较轻，但盈利稳定性也更弱。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心 capex 上行 → 核能与SMR小型堆 需求扩张 → 公司 “双碳”目标驱动核电装机长期增长，公司作为“国家队”直接受益。 兑现业绩

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司业绩高度依赖国内新建核电项目的核准与开工节奏。若核电政策出现调整、电力供需形势变化导致核准放缓，或具体项目因安全、环保等原因延迟，将直接冲击公司新签合同额及收入确认。
• 供应链风险：部分核电关键设备依赖特定供应商，且原材料价格（如特种钢材）受大宗商品市场影响。若出现供应链中断、交付延迟或原材料价格大幅上涨，将增加公司项目执行成本，侵蚀利润。
• 技术迭代风险：核电技术向四代堆、SMR等方向演进。若公司未能及时跟进前沿技术路线，在研发投入、人才储备或技术合作上落后，可能导致在新一轮技术升级周期中丧失市场竞争力。
• 市场竞争/价格战风险：核电工程服务市场参与者主要包括中国核建、中广核工程等。若市场竞争加剧，公司为获取订单可能面临价格压力，导致行业性毛利率下滑，尤其当行业处于新建低谷期时，竞争可能更为激烈。
• 控股股东依赖风险：公司超七成收入来自控股股东中广核集团体系，业务独立性相对不足。集团内部的战略调整、采购政策变化或关联交易定价原则的变动，都可能对公司经营产生重大影响。

跟踪点（含频率）