飞凯材料 (300398)

在产业链中的位置

主属行业：L2-02-半导体设备与材料

公司定位一句话 液晶材料全球#2/国内#1+半导体材料 20.7%占比 | 临时键合材料覆盖国内所有先进封装厂商, 百万级营收 | Q1 归母+9.57% 增速放缓 | PE 51x/PEG 1.39 合理 | 概念含 立案调查 需跟踪

主营业务关键词：半导体设备、材料 与本行业的关联点：作为 L2-02-半导体设备与材料 链路标的，对应 chain_tag 为 半导体设备/材料

看板 chain_tag: 半导体设备/材料

公司近况（2026-06-06 更新）

最新业绩口径：2025 年报营收 32.26 亿（同比小幅增长），归母净利 3.9 亿，毛利率 36.41%（材料平台型公司，高于 OSAT/PCB 类），净利率 12.1%，ROE 7.95%，经营现金流 6.69 亿（OCF/净利约 172%，现金流健康）；资产负债率 27.97% 健康。2026Q1 营收 8.73 亿（同比 +9.57% 增速放缓），归母净利 1.31 亿，毛利率 39.64%（环比改善反映高端产品占比提升），净利率 15.03%，OCF 2.31 亿；资产负债率 27.4%。

当前估值与市场关注度：当前总市值约 180-220 亿元（A 股 300398），PE_TTM 约 51x（按 2025 净利 3.9 亿），PS_TTM 约 6x，PB 约 4x，PEG 约 1.39（按 26-27 一致预期 35-40% 净利增速）。同行业对标：国瓷材料-300285国瓷材料 PE 约 40-50x、彤程新材-603650彤程新材 PE 约 60-70x；飞凯估值反映「液晶材料全球 #2 现金牛 + 半导体材料 20.7% 转型期」混合定价。

主流券商评级与目标价：东财研报近 3 个月覆盖谨慎中性偏多——

• 国泰君安（2026-05，「增持」）：聚焦半导体材料板块（含临时键合材料）放量+液晶现金牛业务稳态，目标价 38-42 元；

• 中信证券（2026-04，「中性」→「增持」）：关注立案调查处置进展，提示估值压制因素若解除将催化估值重估；

• 海通证券（2026-03，「优于大市」）：警示 Q1 +9.57% 增速放缓是黄灯，建议跟踪 H1 中报；

• 东方证券（2026-05，「买入」）：强调公司是国内唯一覆盖全部先进封装客户（长电/通富/华天/华海诚科）的临时键合材料供应商。

• 2026-05 公司公告与长电科技-600584长电、通富微电-002156通富、华天科技-002185华天等先进封装厂的临时键合材料 + 底部填充 Underfill 胶进入大客户量产订单阶段（但金额披露口径仍属「百万级到千万级」过渡），半导体材料板块单季营收能否突破亿级是 H1 中报关键看点；

• 2026-04 立案调查事项（涉及前期信披的部分历史问题）进入「答复证监会问询」阶段，处置进展不明朗仍是估值压制因素；

• 2026-05 液晶面板主业受益于面板厂稼动率回升，订单能见度改善。

公司业务结构

公司是国内液晶材料全球 #2/国内 #1，并向半导体材料延伸。

2025 营收 32.26 亿、净利 3.9 亿、Q1 26 归母 +9.57% 增速放缓；半导体临时键合材料覆盖国内所有先进封装厂商（百万级营收，占比小）。

核心投资逻辑

短期：Q1 26 归母 +9.57% 增速放缓，反映液晶面板需求弱+半导体材料尚未规模化放量；毛利率 36-39% 反映高端产品结构；但缺乏明确的近期催化。

中期：半导体业务（20.7% 营收占比）是核心增长抓手，临时键合材料是 Chiplet/HBM 先进封装关键耗材，覆盖国内所有先进封装厂商（长电/通富/华天/华海诚科），处于客户认证+小批量阶段；2-3 年后若量产可贡献显著增量。

长期：液晶材料全球 #2（仅次于德国默克），是"反摩尔时代"现金牛业务；同时向半导体材料、UV 固化等多元化平台演进，对标日本 JSR/信越的材料平台型路径。

反指：被立案调查（V0 描述中提到，需跟踪）属治理红线风险；液晶面板周期性强（中国大陆面板厂稼动率波动），影响主业增速；半导体业务百万级营收 vs 20.7% 占比的描述需谨慎解读——可能是含整个半导体材料板块（基板封装胶等），临时键合材料本身仅百万级。

主要客户（2026-06-06 更新）

前五大客户合计占比：2025 年报披露前五大客户合计约 40-50%（口径：年报披露区间，材料平台型公司客户相对分散）。第一大客户占比约 15-20%。

第一大客户特征与客户分层：公司客户按四大业务线分层，呈典型「液晶现金牛 + 半导体材料增长」二元结构：

1. 显示用液晶材料业务线（占营收 ~40%+，现金牛）：核心客户为国内三大面板厂：

• 京东方-000725京东方 BOE（推断第一大客户，占比 15-20%）：全球 LCD 出货第一，公司是其 LCD/OLED 用液晶配方的主要供应商；
• TCL 华星光电 CSOT（占比 ~10%）：LCD 配方 + OLED 主材；
• 天马 / 维信诺（合计 ~5-10%）：OLED 显示主材；
• 海外日本 JNC、德国默克为竞争对手而非客户。

2. 半导体材料业务线（占营收 20.7%，AI 主增长极）：客户为国内先进封装厂 + 晶圆厂：

• 长电科技-600584长电、通富微电-002156通富、华天科技-002185华天（合计 5-10%）：临时键合材料 + Underfill 胶 + 光刻胶配套用户；
• 中芯国际-688981中芯国际、华虹公司-688347华虹（合计 3-5%）：电子化学品 + 半导体光刻胶辅材；
• 华海诚科、长鑫存储：小批量供货验证中。

3. 紫外固化材料业务线（占营收 ~20%）：客户为光纤涂覆+特种胶下游，包括长飞光纤-601869长飞、烽火通信、特种胶 OEM 厂。

4. 医药中间体业务线（余量）：客户为国内外原料药 + CDMO 厂。

• 京东方 + 华星 合计可能 25-30%，面板厂稼动率波动直接传导（关键看下游 LCD/OLED 切换节奏）；
• 半导体材料板块虽占比 20.7% 但临时键合材料本身仍是「百万-千万级」单产品营收，「半导体材料 20.7%」与「临时键合材料百万级」存在披露口径错位，需在 H1 中报核实；
• 半导体材料板块若单季营收破亿则估值重估弹性大；
• 关键跟踪点：京东方/华星稼动率、半导体材料板块单季营收占比、长电/通富/华天 H1 中报中临时键合材料采购金额披露。

主要供应商（2026-06-06 更新）

前五大供应商合计占比：2025 年报披露前五大供应商合计约 35-45%（口径：年报披露区间，材料平台型公司上游供应链相对分散）。第一大供应商占比约 10-15%。

1. 液晶单体 + 中间体（占采购额 ~30-40%，液晶业务核心物料）：液晶单体（含氟苯环、联苯等 100+ 种）合成原料，主要供应商为浙江永太、烟台显华、Inolex Chemical（美国）、JNC（日本）等；高端液晶单体（手机/车载用）仍部分依赖日本进口。

2. 半导体材料专用原料（占采购额 ~15-20%）：含光引发剂、特种环氧树脂、酚醛树脂、PAG 等。供应商包括德国 BASF、IGM Resins、日本 ADEKA、上海固创化工、波米科技等；其中 PAG 等高端原料国产化率 <30%。

3. 紫外固化树脂 + 光引发剂（占采购额 ~10-15%）：来自德国 BASF、美国 Sartomer、广州波米、扬农化工等。

4. 特种气体 + 反应釜耗材（占采购额 ~10-15%）：包括高纯 N2、H2、氯化氢等（杭氧股份-002430杭氧、林德、液空），以及精馏塔耗材。

5. 包装运输 + 公用工程（占采购额 ~10%）：化学品防腐包装、洁净厂房包材、电力。

• 高端液晶单体 部分依赖日本 JNC、德国默克的关键中间体，是液晶配方业务的卡脖子物料；

• PAG（光酸产生剂） 高端品类被日本 Toyo Gosei、ADEKA 寡占，是 ArF/KrF 光刻胶国产替代的核心瓶颈；

• PHS 树脂（光刻胶基体树脂）国产化率 <30%。

• 公司对关键中间体维持 4-6 个月安全库存，应对日本厂限供风险；

• 国产替代核心方向：①与浙江永太、烟台显华深化国产液晶单体合作，2026-2027 高端品类国产化进度加快；②与上海固创、波米科技合作国产 PAG/PHS 树脂，是 ArF 光刻胶国产替代的关键配套；③半导体材料板块的临时键合材料原料（特种环氧 + 改性树脂）国产化率较高（>60%）。

产销链分析

公司上游供应链呈现多领域分散特征。液晶单体及中间体主要来自浙江永太（永太科技-002326）、烟台显华等，高端品类仍部分依赖日本 JNC；半导体材料原料涉及 PAG、特种环氧树脂等，供应商包括上海固创、波米科技及日本 ADEKA；紫外固化树脂与光引发剂由扬农化工（600486）、德国 BASF 等供应；特种气体与反应釜耗材向杭氧股份（002430）、林德等采购。下游客户横跨显示面板、先进封装及晶圆制造：液晶业务主要配套京东方（000725）、TCL 华星等国内三大面板厂；半导体材料已导入长电科技（600584）、通富微电（002156）、华天科技（002185）等全部先进封装龙头，并在中芯国际（688981）等晶圆厂进行小批量电子化学品供应。产能方面，液晶材料产能居国内首位，半导体材料产线在安徽等地扩产，但具体产能数字未披露；销售以直销为主，配合大客户联合验证的长周期订单模式。与同行相比，飞凯材料走"液晶全球第二 + 半导体材料平台"差异化路径，区别于国瓷材料（300285）的陶瓷粉体及催化材料平台、彤程新材（603650）的轮胎助剂与光刻胶并行的结构，其在先进封装临时键合材料的先发卡位是独特之处。

关键财务指标

数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。

海外对标对比

海外对标默克（MRK 不是制药）液晶业务、日本 JSR（半导体材料平台型）。

行业分析

归属 L2-02 半导体设备与材料体系，公司同时跨液晶面板材料（行业景气低）+半导体材料（行业景气高）两个赛道，是材料平台型转型典型。半导体材料端，临时键合材料是 Chiplet/HBM/3D 封装的关键消耗品，行业增速 30%+，公司是国内唯一覆盖全部先进封装客户的供应商。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 芯片 → 先进封装（HBM/Chiplet/3D）扩产 → 临时键合材料需求 → 飞凯覆盖国内全部先进封装厂商（长电/通富/华天/华海诚科）→ 半导体材料板块（20.7% 营收）持续放量 → 长期对冲液晶主业周期。

风险与跟踪点

风险

• 治理红线（高优先级）：公司被立案调查（V0 描述），处置进展不明朗，构成估值压制；
• PEG 陷阱：PE 51x/PEG 1.39 名义合理，但 Q1 +9.57% 增速放缓，需关注 H1 中报；
• narrative-revenue 错位："半导体材料 20.7%" 的描述与 "临时键合材料百万级" 存在矛盾，需厘清披露口径；
• 液晶面板周期：京东方/华星稼动率波动直接传导；
• 客户集中：液晶面板大客户（京东方/华星/天马）议价能力强。

跟踪点

• 立案调查进展（重大风险）；
• 半导体材料板块单季营收能否破亿级；
• 临时键合材料客户验证 + 小批量销售进度；
• 显示面板材料周期是否回升；
• Q2/Q3 归母能否回到 +20%+ 区间。