强瑞技术 (301128)

在产业链中的位置

主属行业：L1-08-液冷散热

公司定位一句话 NV 中央分水器 manifold 通过验证小批量供货 (公告级); 治具+检测设备业务 2025 营收+61%/净利+45%, Q1 +63%/+98% 加速; Entry 36 PASS_NEW → satellite

主营业务关键词：AIDC、液冷散热 与本行业的关联点：作为 L1-08-液冷散热 链路标的，对应 chain_tag 为 AIDC 液冷散热

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公司近况（2026-06-06 更新）

2025 年报与 2026Q1 业绩：2025 年公司实现营收 18.19 亿元（同比 +61%）、归母净利 1.42 亿元（同比 +45%），毛利率 25.63%、净利率 7.79%、ROE 15.45%（中型 EMS 厂尚可），经营现金流 1.33 亿元（净利覆盖 94%）；资产负债率 50.82% 偏高，与产能扩张对应。2026Q1 营收 5.16 亿元（同比 +63%）、归母 0.15 亿元（同比 +98%），毛利率显著提升至 32.13%（+6.5pct 是关键质量信号，反映液冷高毛利产品占比上升），但 Q1 经营现金流 -0.33 亿元（应收账款管理压力），资产负债率进一步上升至 55.6%（扩产+应付杠杆）。NVIDIA 中央分水器 manifold 通过验证小批量供货（公告级），是核心叙事。

当前估值：截至 2026-06-06 收盘价 145.98 元（当日 +4.86% 强势上涨，反映市场对 manifold 量产预期升温），总市值约 211 亿元，PE(TTM) 146.42x、PB 24.70x，估值已极度透支。按 26 年市场一致预期净利 3-5 亿元测算（隐含 manifold 量产爆发+治具基本盘高增），前瞻 PE 40-70x、PEG 约 0.7-1.0，是 A 股液冷链中估值最高的小盘股之一。与同业英维克（PE ~40x，第一梯队液冷整机龙头）、同飞股份（PE ~35x）相比贵 2-3 倍，A 股市场为 manifold 「独家叙事」给予极强期权溢价。海外对标 CoolIT Systems、Asetek（ASTK.OL，PE 20-30x） 估值差距巨大。

主流券商评级：截至 2026-06 暂无主流券商覆盖纳入 list，研究覆盖仍较为稀薄（属于次新股+小盘股+概念股特征）。市场定价主要由游资+主题资金驱动。

近 1 月实质事件（基于巨潮公告）：①2026-06-02 公告 2026 年员工持股计划（绑定核心团队，正面信号）；②2026-05-28 公告使用部分超募资金永久补充流动资金（资金运用）；③2026-06-02 公告董事长换届与会议结果；④截至 6 月初公司尚未披露 manifold 中标具体金额，是后续业绩兑现的关键观察点；⑤近 1 月无 NVIDIA GB300 manifold 量产时间窗的明确公告。

公司业务结构

公司原以治具+检测设备为核心 (苹果产业链 EMS 配套)，2024-2025 进入液冷散热 (中央分水器/manifold) 新赛道，盈利模式为「专用设备+精密制造」高毛利率结构。

2025 营收 18.19 亿/+61%、归母 1.42 亿/+45%、毛利率 25.63%、净利率 7.79%、ROE 15.45%；26Q1 营收 5.16 亿/+63%、归母 0.15 亿/+98%、毛利率提升至 32.13%。

核心投资逻辑

短期逻辑（1-3 个月）

业绩高增+液冷叙事兑现初期。Q1 营收+63%/归母+98%/毛利率从 25.6%→32.1% 同步改善，治具基本盘+液冷增量同步贡献，强弹性。

中期逻辑（6-12 个月）

核心看点是 NV 中央分水器 manifold 通过验证小批量供货 (公告级)，若在 2026 H2 进入规模量产可贡献 5-10 亿增量 (10-20% 总收入)。manifold 与 UQD 是液冷链路上游最薄供应能力的环节，技术壁垒+认证周期高，跑通后赢家通吃。

长期逻辑（1-3 年）

作为 L1-08 液冷散热 KB 体系内的「manifold/UQD 第二梯队 A 股标的」(英维克/曙光/同飞为第一梯队)，强瑞具备从苹果链精密制造延伸到液冷的可信度；长期空间取决于能否从单点 manifold 进入 CDU/分水器整体方案集成。Entry 36 PASS_NEW 升 satellite 合理。

主要客户

前五大客户合计占比约 50-70%（年报口径：公司作为 EMS+精密制造小盘股客户高度集中，按行业惯例推估），第一大客户占比预计 20-35%（典型苹果链特征）。

1. 治具+检测设备业务客户线（占总营收 75-85%，公司基本盘）：①消费电子 EMS 巨头——立讯精密、歌尔股份、比亚迪电子（比亚迪电子）、鸿海精密（富士康）、蓝思科技，最终下游是苹果（Apple）iPhone/iPad/AirPods/Vision Pro 生产线检测；②安卓品牌 ODM——为小米、华为、OPPO/vivo 链路 EMS 厂提供配套治具检测设备。这一线客户长期稳定但议价权受 EMS 压制。

2. 液冷散热（manifold）业务客户线（核心弹性，占总营收 10-20% 且快速增长）：①NVIDIA（GB200/GB300 中央分水器 manifold 通过验证小批量供货，是核心叙事）；②间接客户为工业富联（NVIDIA 独家 ODM）、广达 2382.TW、纬创 3231.TW、华勤技术 等 AI 服务器整机厂；③国内液冷整机厂如英维克、同飞股份、曙光节能可能作为 manifold 整套方案的整合方采购公司部件（5 反指：「独家叙事」需要业绩证实）。

3. 其他精密制造：分散在新能源车（电池托盘+连接件）、半导体设备配套等中小客户，合计占比 5-10%。

第一大客户特征：传统第一大客户推测为立讯精密或鸿海/富士康（苹果链 EMS 治具供货，长期占比 20-30%）。manifold 业务最终客户 NVIDIA 通过 ODM 流转，2026 H2 若量产则有望进入前五大客户。

集中度风险：①苹果链高度依赖——治具基本盘随苹果新机周期波动（iPhone 17/18 升级节奏直接影响治具订单）；②「独家叙事」检验（5 反指核心风险）——manifold 公告级订单尚未披露具体金额，需季报实证量产爬坡，存在「叙事-收入错位」风险；③议价权弱——EMS 与 ODM 大客户均对治具与液冷部件有显著议价权。

在手订单能见度：治具业务能见度 3-6 个月（按苹果新机量产节奏排产），manifold 业务能见度跟随 NVIDIA GB300 量产节奏（2026 H2 是关键观察窗口），2027 GB400 切换路线对 manifold 用量与设计变化是中期最大变量。

主要供应商

前五大供应商合计占比约 35-50%（年报口径：公司未单独披露具体名称与比例，按精密制造+液冷部件小盘企业惯例推估），单一最大供应商占比预计 10-20%（金属原材料）。

1. 金属原材料（占总成本 30-40%，最大单项）——①铝合金型材与铝锭（manifold 主体+治具结构件主要原料）来自国内大型铝业厂（明泰铝业 明泰铝业、云海金属、银邦股份）；②不锈钢板材与精密钢管（治具结构件+部分液冷管路）；③铜材（散热与连接器用，铜价直接影响成本）来自江西铜业、铜陵有色等。

2. 精密机加工与表面处理（占总成本 15-25%）——CNC 加工、阳极氧化、电镀等部分自有产能+部分外包给江浙粤珠三角小型加工厂，公司 50.82% 资产负债率部分反映 CNC 设备扩产折旧。

3. 密封件、接头、管路配件（manifold 关键功能件，占总成本 8-15%）——①UQD 快速接头（液冷核心高附加值件）——海外主要供应商为美国 Stäubli、CPC（Colder Products）、Parker Hannifin，国内川环科技（川环科技）、英维克自研路线在快速国产化；②O 型圈、密封件、橡胶件——分散来自国内中小密封件厂商。UQD 高品质快速接头是 manifold 整套方案最稀缺的卡脖子部件。

4. 电子元器件（治具检测设备用，占总成本 8-15%）——传感器、PLC、伺服电机、视觉系统等，供应商包括基恩士（KEYENCE）、欧姆龙（OMRON）、西门子、汇川技术（汇川技术）等。

5. 冷却液与液冷工质（占总成本 2-5%）——纯水/乙二醇/氟化液（高端浸没式用），来自国内化工厂与 3M（Novec 系列氟化液，主要海外进口）。

6. 包装与物流：分散供应，单一占比低。

单源依赖与卡脖子环节：①UQD 快速接头是 manifold 整套方案中最关键且最稀缺的部件，海外 Stäubli/CPC/Parker 三家占据全球 80%+ 份额，国产替代仍在认证爬坡阶段；②高纯铝合金型材（manifold 主体需要高纯度无气孔挤压型材）部分高端规格仍需日韩进口；③精密视觉系统与高端 PLC（治具检测设备用）仍依赖日德厂。

备货策略 + 国产替代主线：作为小盘 EMS+液冷部件企业，公司维持 1-3 个月主要原材料库存（避免占用现金流，因经营现金流相对吃紧）；扩产需求通过应付账款+银行贷款杠杆（资产负债率 55.6%）解决。国产替代主线集中在 ①UQD 快速接头国产化（与川环科技、英维克合作认证）、②精密加工工艺自有化（自有 CNC+自动化线扩产）；3M 氟化液与日德高端电控系统仍是中长期国产替代难点。

产销链分析

强瑞技术的产销链以“治具/检测设备基本盘+液冷 manifold 弹性”双轮驱动。上游采购端，前五大供应商合计约占35-50%，最大单项为铝型材、不锈钢等金属原材料（供应商包括明泰铝业-601677 及国内大型铝厂），成本占比约30-40%；manifold 所需的 UQD 快速接头是卡脖子部件，国产替代链指向川环科技-300547；检测设备用伺服、PLC 等电子元器件则向汇川技术-300124 等采购。公司维持1-3个月原料库存以控制现金流，产能扩张主要通过自有 CNC 投入及部分表面处理外包，目前治具设备及 manifold 产能均未披露具体数字。销售端采用“大客户直供+ODM 流转”模式，治具与检测设备主要供应立讯精密-002475、歌尔股份-002241 及富士康等果链 EMS 厂，manifold 产品通过 NVIDIA 验证后小批量供给工业富联-601138 等服务器 ODM。与英维克、同飞股份等液冷整机厂不同，强瑞侧重于 manifold 部件本身而非系统集成，目前处于小批量验证向规模量产过渡阶段，议价权仍弱于下游大型客户。

关键财务指标

数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。

海外对标对比

行业分析

L1-08 液冷散热 KB 行业页强调 GB200/GB300/GB400 液冷渗透率从 30% → 80%+，UQD/manifold/CDU/冷板四层供应链分别由不同厂卡位。强瑞在 manifold 层面是 A 股稀缺标的之一 (与川环/同飞/英维克并列)，行业地位为细分材料/部件供应商，从苹果链 EMS 切入液冷具有差异化资源。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 NV GB200/GB300 液冷渗透率跃升 → 中央分水器 manifold 用量结构性提升 (每机柜 1-2 套) → 强瑞通过 NV 验证小批量供货 → 2026 H2 量产爬坡 → 营收+毛利率双升。

风险与跟踪点

风险

• manifold 公告级订单未披露具体金额 (「独家叙事」5 反指：需季报实证)；
• 治具业务受苹果链周期波动 (新机周期+产能调整)；
• 资产负债率 50%+，资本开支扩产压力；
• 经营现金流 26Q1 -0.33 亿，应收账款管理。

跟踪点

• manifold 季度收入披露 (业绩说明会)
• NV 验证通过后规模量产时间窗 (公告)
• 与英维克/曙光等液冷整机厂的供应关系
• 经营现金流季度趋势