需求端
AI 需求如何变化
AI 需求变化正在跟踪
杰创智能 (301248)
在产业链中的位置
主属行业：L1-08-液冷散热
公司定位一句话 数据中心液冷落地的“精装施工队 + 智能化物业管家”，把冷板、浸没等热管理路线与AI运维捆绑交付。
主营业务关键词：液冷系统集成、智慧城市、智能安全、嵌入式计算机、云桌面 与本行业的关联点：向智算中心与边缘节点提供从冷量分配、管路施工到楼宇监控的全栈式液冷散热与智能化运营方案。
公司近况 (2026-06-09 deepseek 骨架)
杰创智能是国内少数同时具备智慧城市大系统集成能力与数据中心液冷底层技术的企业，主营业务横跨智慧安全、智慧楼宇、高性能计算基础设施。2023年起公司着力将液冷散热与自研“常青云”虚拟化平台打包，推出面向中小规模智算中心的交钥匙方案。目前公司在华南、华东已有若干液冷样板间落地，并在公安、应急、轨道交通等场景占有稳定份额。通信及网络设备板块涵盖国产化嵌入式主板与工业交换机，服务于国防、电力和智能制造。2024年以来公司加大液冷管线与快速接头等组件的自研比例，试图降低对第三方部件的依赖。财务指标阶段（待补充）。
公司业务结构
盈利方式
通过承接智慧城市、智慧安全等集成项目获取工程与服务收入；同时向数据中心业主销售液冷散热系统，并按年收取智能运维平台服务费。核心客户为地方政府、电信运营商与中大型互联网/政企数据中心。
分板块业务
| 业务板块 | 收入占比 | 关键客户 |
|---|---|---|
| 智慧城市与安全系统集成 | (待补充) | 公安、应急、轨道交通等政府部门 |
| 数据中心液冷与智能化解决方案 | (待补充) | 第三方数据中心运营商、企业自建智算中心 |
| 通信及嵌入式计算机 | (待补充) | 国防装备、工业自动化、网络安全厂商 |
| 常青云桌面与虚拟化产品 | (待补充) | 教育、医疗、政企办公 |
核心投资逻辑
短期逻辑 (6-12 个月)
- 液冷渗透率加速越过10%阈值: 英伟达B200/GB200推动机架功率密度突破40kW，传统风冷逼近极限，冷板液冷进入规模化部署窗口。公司已具备冷板与浸没两条技术路径的施工与运维能力，若中标两到三个百柜级智算中心液冷项目，将直接提振业绩可见度。
- 信创云桌面的政策脉冲: “常青云”桌面入选多省信创目录，在教育和政务窗口场景替换PC的性价比突出。随着地市专项债投入，云桌面订单有望在1-2个季度内快速转化为集成收入。
- 液冷供应链国产替代降本: 公司自研管路分配单元(CDU)与智能控制系统，若核心零部件自给率从当前不足30%提升至50%以上，毛利率可环比改善。
长期逻辑 (1-3 年)
- 从施工队向标准产品商转型：当液冷逐渐从定制化工程演变为标准化模块，公司若能推出预制化液冷方舱并将运维平台SaaS化，可大幅降低对工程进度的依赖，估值中枢有望从集成商向产品型公司切换。
- 算力基础设施全域智能化：液冷运行数据与数字孪生、AI节能调度深度耦合，公司通过“常青云”底座积累的软件能力，有可能由散热运维延伸至整个数据中心基础设施的自动驾驶，绑定客户长期订阅。
关键财务指标
| 指标 | 年报 2025-12 | 季报 2026-03 |
|---|---|---|
| 营业总收入 | 8.52 亿 | 1.50 亿 |
| 归母净利润 | 0.14 亿 | -0.14 亿 |
| 毛利率 | 28.5% | 37.1% |
| 净利率 | 1.6% | -9.5% |
实时估值（杰创智能）:
- 总市值：75.38 亿元（流通市值 103.15 亿）
- PE(TTM)：-727.17 PB：6.84
- 现价：67.11 换手率：4.14%
财务数据来自腾讯财经 + 新浪三表 (a-stock-data) 2026-06-09 拉取. 后续研报触发覆盖.
海外对标对比
对标公司: Vertiv (VRT)、Asetek (ASTK)
| 维度 | 杰创智能 | 海外对标 | 节奏差 |
|---|---|---|---|
| 营收增速 | (待补) | Vertiv 约15-20% | (待补) |
| 毛利率 | (待补) | Vertiv ~35%, Asetek ~40% | (待补) |
| 估值 PE | (待补) | Vertiv ~30x | (待补) |
对标选取 Vertiv 代表数据中心全栈热管理集成商，Asetek 代表液冷关键部件技术型企业。杰创智能目前体量较小，兼具集成与自研部件属性。
行业分析
需求端驱动: 单芯片功耗突破1000W，高密度算力集群强制引入液冷；国内“东数西算”枢纽对新建数据中心PUE硬约束（低于1.25），倒逼液冷渗透率从2024年的不足10%向2027年30%以上攀升。
供给端格局: 液冷散热供给端高度分散，上游为CDU、冷板、管路、冷却液等部件厂商，中游为系统集成商。目前具有全栈交付能力的企业稀少，除了曙光/浪潮等服务器厂商自配套外，独立的第三方液冷集成商仍处跑马圈地阶段，尚未出现绝对龙头。
公司差异化定位: 杰创智能以智慧城市系统集成起家，拥有丰富的弱电施工、楼宇监控与甲方运维经验，能将液冷管道与大楼基础设施融合设计，避免数据中心后期改造的“水进机房”风险，这是纯技术型液冷部件厂商难以复制的工程化交付优势。
风险与跟踪点
风险
- 技术路线迭代风险: 浸没式液冷虽为前沿方向，但当前生态薄弱；公司若过早重资产押注浸没路线而冷板成为长期主流，将面临资产减值与市场迂回风险。
- 智慧城市业务应收账款高企: 下游地方政府客户付款周期长达1-2年，宏观财政承压时坏账风险上升，可能拖累现金流，挤压液冷研发投入。
- 液冷订单波动且依赖大项目: 液冷系统集成项目单体金额大，中标与否直接影响季度营收成色，业绩可预测性低。
- 核心部件外购依赖: 快速接头、冷却液等关键物料仍依赖外部供应链，若出现断供或价格跳涨，将侵蚀本已不高的毛利。
- 跨界竞争风险: 传统空调巨头（如维谛、大金）与大型互联网自研液冷团队进入第三方集成市场，可能挤压公司市场份额。
跟踪点
- 每月关注公司液冷中标公告及合同金额，验证在手订单趋势。
- 每季度追踪应收账款周转天数与经营性现金流，评估回款质量。
- 半年报/年报中披露的液冷自研部件比例与毛利率变化。
- 重要行业大会（如中国数据中心绿色能源大会）上公司液冷新品发布情况。