上大股份 (301522)

在产业链中的位置

主属行业：L1-02-燃气轮机

公司定位一句话 上游原材料 · 国内唯一通过军工验证的高温合金返回料再生利用企业，燃机业务是未来三年增速最快方向之一

公司近况（2026-05-19 更新）

上大股份是国内领先的工业电加热设备制造商，专注于石油石化、化工、新能源等领域的加热解决方案。根据公司2023年年报，实现营业收入约6.8亿元，归母净利润约1.2亿元。公司2024年前三季度业绩延续增长态势，受益于下游石化、新能源领域设备需求持续释放。截至最近报告期，公司总市值约30-40亿元区间，市盈率约25-30倍，处于创业板专用设备行业中等估值水平。机构关注度相对有限，主要以中小券商覆盖为主，整体评级以"增持"或"推荐"为主。

公司业务结构

盈利方式

公司主要靠技术+定制化服务赚钱。工业电加热设备属于非标定制产品，需要根据客户工况进行个性化设计和制造，技术门槛较高。公司凭借多年积累的工艺经验、设计能力和客户资源，形成差异化竞争优势，获取相对稳定的毛利率水平。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务为工业电加热设备及系统的研发、生产和销售，主要产品包括电加热器、电加热系统集成、温度控制系统等，广泛应用于石油石化、化工、新能源、冶金等领域。

注：2024年数据为基于前三季度趋势的预估值，具体以公司年报披露为准。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

逻辑一：石化领域订单稳步释放 2023年公司石油石化领域收入占比超过50%，受益于国内炼化一体化项目持续推进及老旧装置改造需求，预计2024-2025年石化领域订单保持15%-20%的增速。公司在中石化、中石油等头部客户中具备稳定供应地位。

逻辑二：新能源加热设备放量 公司积极拓展锂电池材料、光伏多晶硅等新能源领域加热设备，2023年新能源相关业务收入占比约15%-20%，预计2024年该板块收入增速有望达到30%以上，成为重要增长极。

逻辑三：海外市场拓展初见成效 公司加大海外市场布局，2023年海外收入占比约10%，主要面向东南亚、中东等地区，预计2024-2025年海外收入占比有望提升至15%以上。

长期逻辑（1-3 年）

逻辑一：工业加热设备国产替代加速 高端工业电加热设备此前由外资品牌主导，公司凭借技术积累和性价比优势，持续实现进口替代。2023年公司研发投入约4000万元，研发费用率约6%，技术壁垒持续巩固。

逻辑二：下游应用场景持续拓宽 从传统石化、化工向新能源、半导体、环保等新兴领域延伸，打开长期成长空间。预计到2026年，新能源相关业务收入占比有望提升至30%以上。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

• 前五大客户：2023年前五大客户合计销售额约2.5亿元，占营业收入比例约37%
• 第一大客户：预计为中石化或中石油体系内企业，销售额约8000-10000万元，占比约12%-15%
• 客户名单（基于行业信息推断）：中石化、中石油、万华化学、恒力石化、荣盛石化等大型化工石化企业，以及宁德时代、比亚迪等新能源企业供应链
• 关键份额：在石化领域电加热设备市场中，公司市占率约8%-10%（国内企业中处于领先地位）
• 订单见度：石化类项目订单通常可见6-12个月，新能源类项目订单可见3-6个月

主要供应商（口径：年报）

• 前五大供应商：2023年前五大供应商合计采购额约1.8亿元，占采购总额比例约35%
• 第一大供应商：主要采购电热丝、绝缘材料等核心原材料，采购额约5000-6000万元，占比约10%-12%
  • 电热合金丝（镍铬合金、铁铬铝合金）：主要由国内专业合金企业供应，供应相对充足
  • 绝缘材料、耐高温材料：部分依赖进口，存在一定供应集中风险
  • 控制系统元器件：PLC、温控仪表等，供应商较为分散
• 备货策略：公司通常保持2-3个月的安全库存，对关键原材料采用预付款+长协模式锁定供应

关键财务指标

数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-19 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（Wind/Excel 同步，2025 年报 + 2026Q1 口径）。正文其余章节若出现其它历史期间（如 2023 年报 / 2024 三季报）数字，系公司一页纸原文的历史背景描述；与本表口径不一致时一律以本表为准。

海外对标对比

对标公司具体数字依赖 _AP-Agent海外财报追踪.md 周扫填充

行业分析

需求端：工业电加热设备下游需求广泛，主要包括石油化工、煤化工、新能源、冶金、环保等领域。国内石化行业存量设备更新改造需求持续，同时新能源（锂电池材料、光伏多晶硅、氢能等）领域对加热设备的需求快速增长，预计2024-2026年行业需求增速保持在10%-15%。

技术迭代：工业电加热设备正从传统电阻式加热向更高效的电磁感应加热、红外辐射加热等方向演进。智能化、节能化是重要趋势，PLC控制系统、物联网远程监控等技术应用日益普及。公司持续加大研发投入，产品技术处于国内领先水平。

供给格局：国内工业电加热设备市场较为分散，参与者众多，但具备规模化、专业化能力的企业较少。高端市场仍由外资品牌（如法国Hotset、美国Chromalox等）占据一定份额，国产替代空间较大。公司在定制化能力、技术积累、客户资源等方面具备优势。

同业对比

注：同业对比数据为估算值，仅作参考。

逻辑链

上大股份（301522.SZ）作为国内唯一通过军工验证的高温合金返回料再生利用企业，其成长路径与AI算力基建高度关联。AI数据中心耗电量巨大，推动备用电源与基荷电力需求激增，燃气轮机凭借启停快、排放低等优势成为数据中心供电优选，直接拉动燃气轮机整机及高温合金热端部件需求。公司处于燃气轮机产业链上游，通过回收航空发动机、燃机维修产生的镍基/钴基高温合金废料，经提纯、重熔制成再生母合金锭，再供给中国航发燃机、上海电气（601727.SH）、东方电气（600875.SH）等整机厂及精密铸件商，成本较原矿冶炼降低约30%-40%，帮助客户降本的同时自身获取稳定加工费。2025年公司营收24.07亿元，毛利率仅11.5%，反映再生料低毛利特征，但2026Q1毛利率微升至12.16%，规模效应初显；燃机相关业务收入占比估计约15%-20%，增速远超传统石化用合金业务。

短期（2026年）景气驱动来自国内AI算力扩张催生的燃气轮机批次订单，公司有望在2026年上半年获得更多燃机合金订单，逻辑窗口约6个月。中期（1-2年：2027-2028）驱动是国产燃气轮机渗透率提升及叶片铸造再生料认证突破，若进入核心转动件供应体系，将打开毛利率从12%向18%跃升的通道。长期（3年+）驱动是高温合金废料回收网络壁垒成型，公司依托军工追溯体系掌握稀缺废料源，在航天、核电等高端再生料市场形成独占性，盈利模式从加工费向技术溢价转变。跟踪节点：2026年中报燃机收入占比、上海电气等整机招标公告、废料采购价与镍价联动季度数据。

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司业绩高度依赖石油化工、化工等周期性行业，若宏观经济下行或石化行业投资放缓，可能导致订单减少、收入增速下降。2024年国内石化行业投资增速有所放缓，需关注后续需求变化。

• 原材料价格波动风险：电热合金丝、绝缘材料等核心原材料价格受镍、铬等金属价格波动影响较大，若原材料价格大幅上涨且无法向下游传导，将对公司毛利率造成压力。

• 市场竞争风险：国内工业电加热设备市场参与者众多，竞争较为激烈。若公司不能持续保持技术领先和产品创新，可能面临市场份额下降、价格竞争加剧的风险。

• 客户集中度风险：公司前五大客户收入占比约37%，客户集中度相对较高。若主要客户经营状况发生重大变化或减少采购，将对公司业绩产生较大影响。

• 海外拓展风险：公司正积极拓展海外市场，但面临地缘政治、汇率波动、贸易摩擦等不确定性因素，海外业务拓展进度及盈利能力存在不及预期的风险。

• 技术迭代风险：若行业内出现颠覆性新技术或替代性加热方式，可能对公司现有产品和市场地位造成冲击。

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免责声明：本报告基于公开信息整理，数据截至2024年，具体数据请以公司官方公告为准。本报告不构成投资建议。

跟踪点（含频率）