星宸科技 (301536)

在产业链中的位置

主属行业：L2-24-AIPC与端侧SoC

公司定位一句话 全球领先 AI 视觉 SoC 供应商 (智能安防/车载/家居) | 25 营收29.7亿(+26%), 归母3.08亿(+20%) | Q1 单季归母 2.20亿(+330%) 几乎追上 24 全年 | 现金流 145% | PE 73x TTM (若Q1延续 → 前瞻 PE<40x)

主营业务关键词：AI、PC、端侧、SoC 与本行业的关联点：作为 L2-24-AIPC与端侧SoC 链路标的，对应 chain_tag 为 AI PC/端侧 SoC

看板 chain_tag: AI PC/端侧 SoC

公司近况（2026-06-06 更新）

最新业绩口径：2025 年报营收 29.72 亿（同比 +26%），归母净利 3.08 亿（同比 +20%），毛利率 34.16%，净利率 10.38%，ROE 9.53%，经营现金流 4.46 亿（OCF/净利约 145%，现金流强）；资产负债率 36.74% 健康。2026Q1 营收 9.94 亿，归母净利 2.20 亿（同比 +330% 拐点，几乎追上 24 全年），毛利率 46.05%（从 34% 跃升至 46% 大幅改善），净利率 22.16%（翻倍跃升）；OCF -0.15 亿（季节性回落）；资产负债率 41.06%（轻微上行）。

当前估值与市场关注度：当前总市值约 210-260 亿元（A 股 301536），PE_TTM 约 73x（按 2025 净利 3.08 亿），PS_TTM 约 7-9x，PB 约 6-8x；若 Q1 业绩（年化 8.8 亿）延续，前瞻 PE 降至 <40x，相对吸引力提升。同行业对标：Ambarella（AMBA） PS 约 5x（持续亏损/调整为 PS 估值）、高通 QCOM PE 约 18x（业务多元摊薄）；星宸估值反映「AI 视觉 SoC + 安防国内头部 + 车载第二曲线」三重定价。

主流券商评级与目标价：东财研报近 3 个月覆盖密集且一致看多——

• 中信证券（2026-05，「买入」）：基于 Q1 毛利率 46% + 净利率 22% 跃升 + 端侧 AI 渗透加速，目标价 100-120 元（按 2027E PE 25x）；

• 中金公司（2026-04，「跑赢行业」）：聚焦车载 SoC 占比从 10-15% 提升至 20%+ + 海康/大华 AI 摄像头招标份额，目标 2027E PE 30x；

• 海通证券（2026-03，「买入」）：强调联发科血统的 AI 视觉 SoC 设计积累 + 多场景规模优势，目标价 95-110 元；

• 国泰君安（2026-05，「优于大市」）：警示 Q1 毛利率突变可持续性存疑，建议等待 Q2 兑现。

• 2026-05 公司公告车载 ADAS SoC 进入 比亚迪-002594比亚迪 / 长城汽车-601633长城供应链（具体车型未披露但被多家券商解读为车载占比突破 20% 的关键催化）；

• 2026-05 公司在投资者关系平台确认 H1 营收同比有望维持 +50%+，主要由「AI 视觉 SoC 单价上行 + 智能家居放量」驱动；

• 2026-04 联发科系股东减持 1% 完成，市场情绪短期承压。

公司业务结构

盈利方式：公司是国内 AI 视觉 SoC 领先供应商 (前身联发科旗下星宸数字)，IC Fabless 模式，主要为智能安防、车载、智能家居/IoT 提供端侧 AI SoC，下游覆盖海康、大华、华为、小米、长城/吉利等。盈利模型为「IC 设计 + 晶圆代工 + 终端品牌」，毛利率随高端 AI SoC (NPU 算力提升) 占比上行。

2025 全年营收 29.72 亿 (+26%)，归母 3.08 亿 (+20%)；Q1 2026 营收 9.94 亿、归母 2.20 亿 (+330%) 几乎追上 24 全年，毛利率从 25 全年 34.16% → Q1 46.05% 大幅跃升，反映 AI 端侧 SoC 高单价产品占比快速上行。

核心投资逻辑

短期逻辑（6 个月）

业绩拐点+毛利率跃升主线。Q1 单季归母 2.20 亿 (年化 8.8 亿) 几乎是 25 全年 3.08 亿的 3 倍，毛利率从 34% 跃升至 46%，反映 AI 视觉 SoC 在安防+车载场景渗透加速；若 Q2/Q3 趋势延续，前瞻 PE 可降至 <30x。

中期逻辑（1-2 年）

端侧 AI 浪潮直接受益者。智能安防摄像头从「视频流→AI 视频流」升级，单芯片算力从 0.5TOPS→2-8TOPS，单价 +50-150%；车载 SoC 受益国产替代 (替代 TI/NXP) + L2/L2+ ADAS 渗透率提升；公司是国内少数同时在安防+车载+家居三大场景具备规模出货能力的 AI SoC 厂。

长期逻辑（3 年+）

AI PC、端侧 AI 大模型推理 (类似高通/Intel AI PC 战略) 为下一增长曲线。星宸科技已布局边缘 AI Box、智能机器人视觉 SoC 等新场景，长期对标海外 Ambarella (AMBA) / Movidius (Intel) 等海外 AI 视觉 SoC 龙头。

主要客户（2026-06-06 更新）

前五大客户合计占比：2025 年报披露前五大客户合计约 55-65%（口径：年报披露区间，IC 设计行业客户集中度天然高——下游品牌厂高度集中）。第一大客户占比约 20-25%。

第一大客户特征与客户分层：公司客户按四大业务线分层：

1. 智能安防 SoC 业务线（占营收 60-65%，核心）：核心客户为国内安防四大品牌：

• 海康威视-002415海康威视（推断第一大客户，占比 20-25%）：全球安防龙头，公司 AI 视觉 SoC 核心买家，单芯片算力 2-8 TOPS 系列；
• 大华股份-002236大华股份（占比 10-15%）：全球安防 #2，公司 AI 视觉 SoC 第二大客户；
• 宇视科技 Uniview（占比 5-10%）：千方科技子公司，安防 #3；
• 华为安防 / 华为机器视觉（占比 ~5%）：高端政企安防主力品牌；
• 小华、捷宇科技等中型品牌：合计 5-10%。

2. 车载 SoC（ADAS/座舱）业务线（占营收 10-15%，第二曲线快速放量）：客户为：

• 国内自主品牌车厂（长城汽车-601633长城、吉利、比亚迪-002594比亚迪供应链）：通过 Tier1（如德赛西威、华阳集团等）间接配套；
• 新能源造车新势力（小鹏、理想等）：小批量验证；
• 海外车厂：小批量。

3. 智能家居/IoT SoC 业务线（占营收 15-20%）：客户为小米集团小米、绿米 Aqara、萤石（海康子品牌）、涂鸦智能等智能家居 ODM/品牌。

4. 其他（消费/工业）业务线（占营收 ~5%）：客户分散，含运动相机、智能门锁等。

• 海康+大华+宇视合计可能 40-50%，三大客户合计可能 >50%，议价权弱，安防招标份额波动直接传导；
• 车载 SoC 占比 10-15% 提升至 20%+ 是第二曲线打开估值天花板的关键阈值；
• 关键跟踪点：海康/大华 AI 摄像头招标份额变化（每季披露口径）+ 车载 SoC 季度营收占比 + 海外品牌（如 Hikvision Korea 等）出货量。

主要供应商（2026-06-06 更新）

前五大供应商合计占比：2025 年报披露前五大供应商合计约 70-85%（口径：年报披露区间，Fabless 公司上游晶圆代工 + 封装测试高度集中）。第一大供应商占比约 40-50%。

1. 晶圆代工（占采购额 ~50-60%，Fabless 核心成本）：核心代工厂：

• 中芯国际-688981中芯国际（推断第一大供应商，占比 30-40%）：公司主力代工厂，28nm/14nm 节点 AI 视觉 SoC 量产；
• 台积电 TSMC：高端节点（如 12nm/7nm FinFET）代工补充；
• 华虹公司-688347华虹半导体：成熟节点（如 40nm/55nm）部分配套；
• 联电 UMC / 力积电 PSMC：海外二线代工补充。

2. 封装测试外包（占采购额 ~15-20%，OSAT 外包）：核心 OSAT 厂：

• 长电科技-600584长电、通富微电-002156通富、华天科技-002185华天（合计 ~15%）：国产 OSAT 三强；
• 日月光 ASE / 安靠 AMKR：海外 OSAT 高端封装；
• 国内中小 OSAT（甬矽电子、晶方科技）：辅助。

3. IP 授权费 + EDA 工具（占采购额 ~10-15%）：含 ARM CPU/GPU IP 授权费、Imagination IP、Synopsys / Cadence EDA 工具年费；其中 ARM IP 占主导，公司部分使用 RISC-V 替代以降本。

4. DRAM/Flash 等外置存储（部分作为 SiP/SoC 配套外采）：含 LPDDR4/5、eMMC、NOR Flash 等，主要供应商为长鑫存储、长江存储、Samsung、Micron 等。

5. 测试 + 包装运输（占采购额 ~5%）。

• 中芯国际-688981中芯国际 14nm/28nm 产能 是最大单源依赖项，若中芯产能紧张或被海外制裁影响，将直接传导到公司 SoC 出货；

• 台积电 12nm/7nm 高端节点产能 是 AI SoC 高端化升级的关键，但若中美贸易摩擦升级，台积电对华出口受限将拖累公司高端 SoC 业务；

• ARM CPU IP 授权 仍存潜在出口管制风险；公司逐步引入 RISC-V 架构降本 + 规避风险。

• 公司对中芯国际产能维持 3-6 个月滚动协调（Fabless 行业惯例）；

• 国产替代核心方向：①优先用中芯国际-688981中芯国际 14nm/28nm 替代台积电，减少中美贸易摩擦风险；②引入 RISC-V 架构替代 ARM IP（部分新品已采用平头哥/赛昉等国产 IP）；③封装测试 100% 由国产 OSAT（长电/通富/华天）承接。

产销链分析

星宸科技采用Fabless模式，上游核心晶圆代工为中芯国际(688981)（推测供应30-40%）、台积电与华虹公司(688347)，封测依赖长电科技(600584)等国内OSAT；IP授权主要来自ARM及RISC-V替代方案。下游客户覆盖海康威视(002415)、大华股份(002236)（安防SoC）、比亚迪(002594)/长城汽车（车载SoC）及小米等。2025年营收29.72亿元(同比+26%)，毛利率34.16%，2026Q1毛利率跃升至46.05%，反映AI SoC高单价产品占比提升。销售以向品牌厂直销为主，安防客户集中度较高。产能方面，公司对中芯国际28nm/14nm产能维持3-6个月滚动协调，并逐步用国产代工减少台积电依赖。相比海外Ambarella，公司在国内安防生态具备份额与成本优势，车载SoC借国产车企放量形成差异化第二曲线。

关键财务指标

数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。

海外对标对比

行业分析

AI PC 与端侧 SoC L2-24-AIPC与端侧SoC 是 AI 算力从云端向端侧扩散的主战场，2026 年全球 AI 视觉 SoC 市场 ~80-100 亿美元 (CAGR 25-30%)，AI PC 出货预计 2026 年达 60%+ 渗透。星宸科技是国内 AI 视觉 SoC 领先供应商 (前联发科血统)，在安防 SoC 国内市占率前三，是 A 股「端侧 AI」最纯粹标的之一。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 云端 AI 算力规模化 → 推理需求从云端下沉到端侧 (摄像头/车/PC/家居) → 端侧 AI SoC 算力从 0.5TOPS→2-8TOPS 升级 → 单价 +50-150%，市场容量翻倍 → 公司作为国内 AI 视觉 SoC 头部厂 → 25 营收+26% / 归母+20%，Q1 毛利率从 34% 跳到 46%、归母+330% → 端侧 AI 拐点验证。

风险与跟踪点

风险

• 客户集中 (5反指·治理红线)：安防 SoC 收入高度依赖海康/大华/宇视，三大客户合计可能 >50%，议价权弱
• Q1 高增可持续性存疑 (PEG 陷阱)：Q1 单季归母 2.20 亿可能含一次性产品确认 (如车载新品首批集中出货)，需观察 Q2/Q3 是否延续
• 海外竞品压制 (独家叙事陷阱)：Ambarella、NVIDIA Jetson、高通 AI Hub 均在车载 ADAS SoC 形成竞争
• 晶圆代工产能+价格风险：依赖中芯国际/台积电先进制程，产能紧张时议价权弱

跟踪点

• 季度毛利率能否站稳 45%+ → 高端 AI SoC 占比稳态的关键
• 车载 SoC 季度营收占比 (能否突破 20%)
• 海康/大华 AI 摄像头招标份额变化
• Q2/Q3 归母同比能否维持 >100%，否则估值切换失败