需求端
AI 需求如何变化
AI 需求变化正在跟踪
纳百川 (301667)
在产业链中的位置
主属行业：L1-08-液冷散热
公司定位一句话 新能源车电池液冷板龙头，液冷板已扩展至数据中心场景
主营业务关键词：AIDC、液冷散热
与本行业的关联点：作为 L1-08-液冷散热 链路标的，对应 chain_tag 为 AIDC 液冷散热
看板 chain_tag:
AIDC 液冷散热
公司近况
2025年全年公司营收17.8亿元，归母净利润0.97亿元，毛利率仅13.47%，净利率5.43%，经营活动现金流净额为-0.47亿元，显示盈利质量偏弱。进入2026年一季度，经营压力进一步放大：Q1营收4.28亿元，归母净利润大幅缩水至0.07亿元，毛利率骤降至8.74%，净利率仅1.69%，单季经营性现金流净额-1.0亿元，资产负债表收缩至总资产24.41亿元，负债率47.18%。毛利率断崖式下滑直接体现下游动力电池厂年降谈判的强势传导，而现金流持续为负加重了运营风险。业务进展上，公司AIDC液冷板仍处于早期客户导入阶段，截至2026Q1尚未形成实质性订单贡献，储能液冷板营收占比约10%，难以完全对冲车用板块的盈利滑坡。结合目前的财务状况和AIDC叙事兑现进度，短期谨慎观望，等待2026半年报毛利率能否止跌回升及AIDC客户认证突破信号。
公司业务结构
公司是新能源汽车电池液冷板龙头，主营冲压焊接型液冷板（CTP/CTC 电池包热管理用），下游覆盖宁德时代/比亚迪/中创新航/亿纬锂能/欣旺达等头部电池厂商，并将液冷板业务延伸至数据中心场景。2025 年营收 17.80 亿元，归母净利润 0.97 亿元，毛利率 13.47% 偏低（结构件行业典型水平），净利率 5.43%；2026Q1 营收 4.28 亿元，归母净利 0.07 亿元，毛利率从 13.47% 下滑至 8.74%，净利率 1.69% 显著承压。资产负债率 47.18%。
| 业务线 | 营收占比（披露口径） | 主要客户 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 动力电池液冷板（NEV） | ~85% | 宁德时代/比亚迪/中创新航/亿纬 | 现有主力 |
| 储能电池液冷板 | ~10% | 阳光电源/宁德储能 | 增量 |
| AIDC 液冷板（新切入） | ~3% | 待披露 | 新叙事 |
| 其他 | ~2% | — | — |
备注：分板块占比根据 2024 年报与路演披露作结构性描述。
核心投资逻辑
短期（6 个月内）：1）2026Q1 毛利率显著下滑（13.47%→8.74%）是核心警示信号，反映电池厂降本压力传导；2）数据中心液冷板叙事尚未形成实际订单贡献。中期（6-18 个月）：1）AIDC 冷板叙事能否兑现是估值切换关键，需观察是否进入英维克/曙光数创/超聚变间接供应链；2）储能 NEV 双轮驱动能否对冲动力电池降本压力。长期（18 个月以上）：能否从「NEV 液冷板第二梯队」演化为「NEV+储能+AIDC 三轮液冷板平台」是核心赌点。优势在于：1）冲压焊接工艺与电池厂深度配套；2）现有客户覆盖头部电池龙头。需警惕：1）电池厂年降 10-15% 持续压缩毛利率（2026Q1 已现下滑）；2）AIDC 冷板竞争激烈（英维克/中石科技/飞荣达/松芝股份等老牌液冷厂商先发优势明显），后发追赶难度大；3）2026Q1 经营性现金流持续为负（-1.0 亿），财务风险升高；4）5 反指中典型「PEG 陷阱+narrative-revenue 错位」——NEV 液冷板已周期+AIDC 概念蹭热度。
主要客户
（待补充）
主要供应商
（待补充）
关键财务指标
数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 17.8 | 4.28 |
| 归母净利润（亿元） | 0.97 | 0.07 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 毛利率 | 13.47% | 8.74% |
| 净利率 | 5.43% | 1.69% |
| ROE（Q1 未年化） | 7.54% | 0.56% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | -0.47 | -1.0 |
| 总资产（亿元） | 25.47 | 24.41 |
| 资产负债率 | 49.65% | 47.18% |
备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。
海外对标对比
| 维度 | 纳百川 | Modine (MOD) | Vertiv (VRT) | 银轮股份 (002126) | 节奏差 |
|---|---|---|---|---|---|
| 业务模式 | NEV 液冷板 + AIDC 切入 | 全场景热管理 | 液冷系统集成 | NEV+AIDC 热管理 | 中国二线 |
| AIDC 卡位 | 切入中 | CDU+冷板 | 系统龙头 | 已有订单 | 落后 |
| 营收体量 | 17.8 亿元 | 23 亿美元 | 80 亿美元+ | 100+亿元 | 显著差距 |
| 毛利率 | 8-13% | 18-22% | 30%+ | 18-22% | 偏低 |
海外对标 Modine/Vertiv 已实现 NEV+AIDC 双轮，国内对标银轮股份已批量出货 AIDC 冷板，纳百川相对落后。
行业分析
公司挂靠 L1-08-液冷散热。AI 液冷散热 2026 年全球市场 86 亿美元，中国 2029 年 1300 亿元，CAGR>40%，英维克（冷板）+曙光数创（浸没式）双寡头主导。NEV 液冷板技术经过近 10 年迭代已较成熟，向 AIDC 迁移是各家共同方向（银轮/松芝/飞荣达/中石科技/纳百川均在切入），但 AIDC 客户认证 1-2 年周期+对一致性/可靠性要求更高，纳百川相对二线身位决定其追赶难度大。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 服务器液冷渗透率 47%+ → 冷板需求爆发 → 纳百川从 NEV 液冷板向 AIDC 冷板迁移切入 → 提供「NEV 现金流+AIDC 成长」双轮叙事；但实际订单与客户卡位尚未兑现，叙事先于业绩
风险与跟踪点
风险
- 毛利率显著下滑：2026Q1 从 13.47% 降至 8.74%，反映电池厂年降压力，5 反指核心
- 现金流持续承压：2026Q1 OCF -1.0 亿元，与 2025 年 -0.47 亿延续，财务弹性受限
- AIDC 叙事兑现慢：英维克/中石科技/银轮股份先发优势明显，纳百川难以快速突破
- PEG 陷阱：NEV 液冷板赛道已进入降价周期
- narrative-revenue 错位：AIDC 概念热但订单可见性极低
跟踪点
- 2026 半年报毛利率能否止跌回升至 12%+
- AIDC 液冷板客户认证进度（重点关注是否进入英维克/曙光/超聚变间接供应链）
- 经营性现金流转正节奏
- 储能液冷板营收占比能否提升对冲 NEV 降本压力
- 主要客户（宁德/比亚迪）2026 电池产能扩张兑现度