国电电力 (600795)

在产业链中的位置

主属行业：L1-01-核能与SMR小型堆

公司定位一句话 核能与SMR小型堆重大催化标的 —— 装机结构绿色化重构价值 + 集团资产注入提供成长期权

主营业务关键词：核能与SMR小型堆、装机结构绿色化重构价值、集团资产注入提供成长期权 与本行业的关联点：作为 L1-01-核能与SMR小型堆 重大催化标的，火电板块盈利韧性显现 + 清洁能源装机持续放量

公司近况（2026-05-05 更新）

根据公司2025年年报及2026年一季报，国电电力2025年全年实现营业总收入1702.44亿元，归母净利润71.61亿元，扣非归母净利润67.76亿元。2026年第一季度，公司实现营业总收入391.69亿元，同比略降1.62%；归母净利润13.98亿元，同比下降22.79%。机构观点方面，截至最新，基于2025年年报数据，公司总市值约在1200-1500亿元区间（基于公开市场数据估算），对应市盈率（PE）约在15-20倍，在电力板块中处于估值中枢。当前市场普遍给予“推荐”或“增持”评级，认可其作为国家能源集团旗下核心上市平台，正从传统火电向“火风光水”综合能源服务商转型的战略定位。

公司业务结构

盈利方式

国电电力主要通过发电和售电获取收入。盈利模式核心是：在发电侧，投资建设并运营火电、风电、光伏、水电等各类电源；在销售侧，一部分电力通过计划电量上网，由电网统购统销，另一部分通过电力市场直接交易或参与现货市场出售给用户。利润主要来源于售电收入与发电成本（燃料、折旧、运维等）之间的价差。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务分为火电（燃煤、燃气发电）和清洁能源（风电、光伏、水电）两大板块。火电业务是公司历史营收和利润的基石，提供稳定现金流；清洁能源业务是战略发展方向，增长迅速，利润率更高。

注：2023年、2024年分板块数据为基于公司历史公告、行业研究报告及装机结构变化趋势的合理估算，2025年数据为根据年报总数据及业务描述推算的估计值，具体细分数据公司未完全披露。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 逻辑一：火电板块盈利韧性显现。2025年，公司火电板块受燃料成本同比下降影响，实现毛利率约15%。展望2026年，在“长协+现货”煤炭市场化定价机制深化下，预计燃料成本同比可控，叠加容量电价机制在2024年全面推行带来的稳定收益，2026年火电板块毛利率有望维持在14%-16%区间。
• 逻辑二：清洁能源装机持续放量。公司2025年新增新能源装机容量约8GW，预计到2026年底，公司风电、光伏装机容量合计将突破35GW，占总装机比重提升至约40%。这部分资产利用小时数高、边际成本低，将成为2026年利润增长的核心驱动力。
• 逻辑三：财务结构优化进行时。2025年末公司资产负债率为73.45%，较历史高位已有所下降。预计随着经营现金流持续改善（2025年为3.01亿元）及资本开支节奏把控，2026年资产负债率有望进一步降至72%-73%，财务费用压力减轻。

长期逻辑（1-3 年）

• 逻辑一：装机结构绿色化重构价值。公司规划“十四五”期间新增新能源装机35GW。若目标达成，预计到2027年底，公司清洁能源装机占比将超过50%，彻底转型为以清洁能源为主导的综合能源企业，估值体系将向新能源发电公司看齐。
• 逻辑二：集团资产注入提供成长期权。控股股东国家能源集团拥有大量未上市优质清洁能源资产（如龙源电力部分资产、优质水电资产等）。作为集团常规能源整合平台，公司未来3年内存在持续的资产注入预期，为业绩增长提供额外来源。
• 逻辑三：电力市场化改革提升龙头溢价。随着全国统一电力市场建设加速，具备规模、成本、调峰能力的头部电力企业议价能力增强。国电电力电源结构多元（火、风、光、水），预计到2027年，其市场电价占比将提升至60%以上，能够更好地捕捉市场电价上浮带来的利润弹性。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司主要客户为国家电网、南方电网及其下属各区域/省级电网公司。根据行业惯例及公司披露的关联交易情况，前五大客户合计销售额约占公司年度总收入的90%以上，客户集中度极高。其中，第一大客户通常为国家电网公司，其采购额约占公司总收入的60%-65%。这种客户结构导致公司议价能力相对有限，收入高度依赖电网的调度计划和采购政策。订单能见度方面，电力作为即发即用的特殊商品，没有传统意义上的“订单”，但通过年度双边协商、月度竞价和现货交易等方式确定电量和电价，能见度通常为年度或季度级别。

主要供应商（口径：年报）

公司的主要采购集中在燃料（煤炭）和设备（风机、光伏组件、汽轮机等）。前五大供应商合计采购额约占年度总采购额的50%-60%。其中，煤炭采购是最主要的支出，供应商包括神华集团（国家能源集团旗下）等大型煤企，部分煤种存在单源或少数供应商依赖的可能。对于风电、光伏设备，市场供应商充足，不存在严重依赖。备货策略上，公司对煤炭采取“长协+现货”模式，长协煤比例较高以稳定成本；对新能源设备，则根据项目进度进行集中采购。

关键财务指标

数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-06 · 单位: 亿元（百分比除外）

海外对标对比

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行业分析

需求端驱动：电力行业的需求与宏观经济（GDP增速）强相关。当前中国正处于产业升级阶段，单位GDP电耗有望维持或缓慢下降，但电动汽车、人工智能数据中心、新型基础设施等新业态用电需求增长迅猛，预计“十五五”期间全社会用电量年均增速将维持在3%-4%的稳健水平。

技术迭代路径与当前节点：行业正经历深刻的技术变革。在发电侧，技术迭代体现在火电机组的灵活性改造（以适应新能源调峰）和更高效率的超超临界机组应用；在新能源侧，风电大型化（陆上8MW+、海上15MW+）、光伏N型电池（TOPCon、HJT）的快速渗透是主要路径。当前节点，火电正从“基荷电源”向“调节性电源”转变，新能源成本已全面低于火电，行业投资重心已彻底转向清洁能源。

供给瓶颈：当前行业供给瓶颈主要体现在三个方面：一是电网消纳能力，特别是跨省跨区输电通道建设滞后于新能源装机速度，导致局部地区弃风弃光；二是优质资源禀赋，陆上优质风电和光伏资源区趋于饱和，开发向更偏远、成本更高的地区延伸；三是关键设备供应链，如风机大型化所需的主轴承、光伏上游高纯度硅料等环节存在一定的技术或产能瓶颈。

同业对比

与同业华能国际（600011.SH） 相比，两者均为全国性火电龙头并积极转型新能源。国电电力背靠国家能源集团，获取煤炭资源和项目开发上具有先天优势；华能国际则在沿海地区布局更多气电和优质海上风电。从财务指标看，两者毛利率、负债率水平相近。国电电力在新能源装机增速上略占优势，而华能国际的海外业务布局更早。两者估值水平亦较为接近，体现了市场对同类型能源转型企业的相似定价逻辑。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心 capex 上行 → 核能与SMR小型堆 需求扩张 → 公司 装机结构绿色化重构价值 兑现业绩

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：全社会用电量增速不及预期，或出现区域性、结构性电力过剩，导致上网电量不足、电价下行，直接冲击公司营收和利润。
• 供应链风险：主要燃料（煤炭）价格因政策、安全或国际形势原因出现非预期性大幅上涨，而电价传导不及时或不充分，将严重侵蚀火电板块利润。风机、光伏组件等关键设备供应紧张或价格上涨，将提高新能源项目投资成本。
• 技术迭代风险：新能源发电技术迭代速度快，公司若未能及时跟进更高效、低成本的技术路线（如钙钛矿电池、漂浮式海上风电等），可能导致新建项目投产即面临成本劣势，影响长期竞争力。
• 市场竞争/价格战风险：随着电力市场化改革深入，发电企业之间竞争加剧。在电力现货市场中，可能出现恶性低价竞争，导致行业整体盈利水平下降。同时，各大发电集团均在争抢优质新能源资源，可能推高项目开发成本，拉低投资回报率。

跟踪点（含频率）