航发动力 (600893)

在产业链中的位置

主属行业：L1-02-燃气轮机

公司定位一句话 下游整机与系统集成 · 国内航空发动机整机唯一上市平台，航改燃产品是国产燃机核心力量

公司近况（2026-05-19 更新）

航发动力作为我国航空发动机产业的绝对龙头，近期业绩稳健增长。根据 2023年年报，公司实现营业总收入 462.98亿元，同比增长 8.92%；实现归母净利润 14.67亿元，同比增长 7.53%。2024年第一季度，营收和归母净利润分别同比增长 1.60% 和 76.04%，利润端大幅改善。机构普遍维持“增持”或“买入”评级，核心观点聚焦于新型号进入批产放量期及维修业务占比提升带来的盈利能力改善。截至近期，公司总市值超过 1500亿元，动态市盈率（PE）约 100倍，处于历史估值中枢，反映了市场对其长期成长性和稀缺性的溢价。

公司业务结构

盈利方式

公司主要依靠技术垄断和规模效应赚钱。作为国内唯一能够研制全谱系航空发动机的主制造商，公司在军用领域拥有近乎垄断的地位，通过承接国家研制和批产任务获取收入。同时，公司深度绑定核心客户（军方及主机厂），凭借不可替代性维持高订单可见度和稳定的盈利模式。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务主要分为航空发动机及衍生产品、外贸出口、现代服务业及其他三大板块。其中，航空发动机业务是绝对核心，涵盖研制、生产、维修、服务全流程。

注：2024年及以后年度数据为未来信息，需待公司正式披露。上表基于2023年年报数据填列。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 新型号放量驱动收入确认：随着“太行”系列发动机在多型主力战机上的全面列装，以及新一代发动机进入小批量生产阶段，2023年公司航空发动机及衍生产品业务收入同比增长8.8%，预计2024年批产交付量将继续稳步提升，直接拉动营收增长。
• 毛利率持续改善趋势：公司通过规模化生产、工艺改进和国产化替代降低生产成本，2023年综合毛利率同比提升0.43个百分点至12.75%，2024Q1毛利率进一步提升至13.19%。高毛利维修业务占比提升是结构性改善因素。
• 经营性现金流大幅好转：2023年公司经营活动产生的现金流量净额为54.62亿元，同比大幅增长，主因是收到的销售商品现金增加，显示订单执行和回款质量提升，支撑后续生产投入。

长期逻辑（1-3 年）

• “十五五”国防装备需求确定性强：作为“工业皇冠上的明珠”，航空发动机是空、海军装备升级换代的核心。参考 2023年国防预算同比增长7.2%，及航空装备在军队现代化建设中的优先地位，公司作为垄断性主制造商，未来3-5年需求可见性极高。
• 民用航发与燃气轮机开辟第二曲线：公司参与的长江系列（CJ-1000A等）商用发动机研制项目持续推进，未来伴随C919等国产大飞机规模化运营，将打开巨大市场空间。同时，公司利用航发技术衍生出的燃气轮机业务，在能源、工业领域具备长期成长潜力。
• 维修与服务价值链后移：随着早期交付的发动机逐步进入大修周期，维修和服务业务收入占比有望从目前的约 30% 持续提升。该业务毛利率通常高于新机制造，将结构性提升公司整体盈利能力。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

• 客户集中度极高：2023年，公司前五名客户销售额合计为423.68亿元，占年度销售总额比例高达91.5%。第一大客户销售额为 335.52亿元，占比 72.47%。（数据来源：2023年年报）
• 客户身份：基于行业特性，核心客户主要为中国人民解放军相关装备采购部门及中航工业、中国航发等航空主机厂集团。公司为它们配套航空发动机整机及零部件。
• 订单可见度：由于军品采购的强计划性，公司订单通常具有 1-3年 的清晰可见度。在研型号一旦定型，将转入小批生产并逐步放量，需求长期且稳定。

主要供应商（口径：年报）

• 供应商集中度较高：2023年，公司前五名供应商采购额合计为112.61亿元，占年度采购总额比例为31.7%。第一大供应商采购额为 36.34亿元，占比 10.24%。（数据来源：2023年年报）
• 关键物料与依赖：主要采购物料包括高温合金、钛合金、特种钢材等原材料，以及叶片、盘件、机匣等铸锻件。部分高端材料和核心零部件供应商存在一定的单源或少数源依赖，是供应链关键风险点。
• 备货策略：公司通常根据生产计划进行原材料采购，并保持一定的安全库存。对于长周期、关键性的材料，可能会采取签订长期协议（长协） 或预付款的方式保障供应。

关键财务指标

数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-19 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（Wind/Excel 同步，2025 年报 + 2026Q1 口径）。正文其余章节若出现其它历史期间（如 2023 年报 / 2024 三季报）数字，系公司一页纸原文的历史背景描述；与本表口径不一致时一律以本表为准。

海外对标对比

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行业分析

• 需求端：行业需求主要来自国防现代化和民航发展两条主线。在国防领域，我国空军、海军正加速换装新一代战机，对高性能发动机的需求迫切且持续。在民航领域，国产大飞机项目的推进创造了庞大的未来民用发动机市场需求。需求增长确定性高，且受宏观经济周期影响小。
• 技术迭代：当前技术迭代路径是从第三代发动机（如太行）向第四代发动机（如传闻中的“峨眉”）升级，同时向大涵道比涡扇发动机（用于运输机、客机）和变循环发动机等前沿技术探索。技术壁垒极高，研制周期长，新进入者难以突破。航发动力是国内唯一能跟踪并主导这一完整迭代路径的实体。
• 供给瓶颈：航空发动机的供给瓶颈在于材料（如单晶高温合金叶片）、精密制造工艺和测试验证体系。上游高端材料和关键零部件产能提升缓慢，构成了行业的天然产能天花板。拥有垂直整合能力和稳定供应链的企业将具备显著优势。

同业对比

在国内A股市场，航发动力是唯一一家主营航空发动机整机制造的上市公司，具有高度的稀缺性和不可比性。若进行海外对标，可参考美国通用电气航空（GE Aerospace） 和英国罗尔斯·罗伊斯（Rolls-Royce）。这些国际巨头业务覆盖军用、民用航空发动机及燃气轮机，营收规模达数百亿美元，盈利能力（净利率通常在10%-15%）远高于航发动力。航发动力的发展阶段类似其早期，正处于型号追赶和放量初期，未来在国产化替代和民用市场开拓上拥有巨大潜力，但短期内在技术水平和盈利规模上差距明显。

逻辑链

AI资本开支高速增长直接驱动数据中心电力基础设施扩容，航发动力（600893.SH）的航改型燃气轮机成为数据中心分布式供电和应急备用的核心选项。短期看，2025-2026年头部云厂商与第三方IDC密集投建大型智算中心，拉动国产燃机订单。公司2025年营收463.31亿元、毛利率9.12%，整体盈利虽薄但Q1 2026毛利率攀升至10.91%，燃机等高附加值业务占比提升有望带动修复。中期，随着国内数据中心关键设备国产化要求趋严，公司作为中国航发旗下唯一燃气轮机整机上市平台，承接项目的能力稀缺，可从客户如万国数据、秦淮数据及大型发电央企获取更高份额。长期看，依托"太行"系列发动机在高温合金、涡轮气动等核心技术的积累，公司可向氢燃机、超临界CO₂循环等前沿发电装备延伸，叠加长江系列民用航发的商用落地，形成"军品保底+民品增量"的双轮驱动格局。

风险与跟踪点

风险

• 型号研制与定型风险：新型号发动机研制周期长、技术难度大，存在研制进度不及预期甚至定型失败的风险，这将影响公司未来的产品谱系和收入增长点。
• 客户集中风险：公司对第一大客户（军方及关联方）的依赖度超过70%，若下游采购计划因宏观预算或战略调整而发生波动，将对公司的经营产生重大影响。
• 毛利率提升不及预期风险：虽然毛利率呈改善趋势，但受原材料价格上涨、生产效率提升缓慢等因素制约，毛利率的绝对水平和改善速度可能低于市场预期，制约净利润增长。
• 现金流阶段性波动风险：军品采购和付款的计划性可能导致公司经营性现金流在不同季度和年度间出现较大波动，影响短期财务表现。
• 估值与市场情绪风险：公司当前估值（PE）已包含市场对其长期成长性的乐观预期。若未来业绩增速放缓或市场风险偏好下降，可能面临估值回调的压力。

跟踪点（含频率）