需求端
AI 需求如何变化
2026-05-28
中科曙光 (603019)
在产业链中的位置
主属行业：L2-10-AI服务器整机
公司定位一句话 AI服务器整机龙头 —— 国产算力生态构建者 + 从硬件到“算力服务”的商业模式拓展
主营业务关键词：AI服务器整机、国产算力生态构建者、从硬件到“算力服务”的商业模式拓展 与本行业的关联点：作为 L2-10-AI服务器整机 龙头，AI算力订单持续高增 + 政策驱动下的算力基建需求
公司近况（2026-05-05 更新）
根据公司2025年年度报告及2026年一季度报告，公司最新业绩表现稳健。2025年全年实现营业收入149.64亿元，归母净利润21.76亿元。进入2026年，增长势头延续，2026年一季度实现营业收入31.99亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%。机构普遍看好其在算力基础设施领域的龙头地位，多数券商维持“增持”评级，近期市值与估值（市盈率PE）随AI算力板块情绪波动。当前公司定位为国产高性能计算与智能计算领域的核心骨干企业。
公司业务结构
盈利方式
公司主要通过向政府、企业、科研院所等客户销售高端计算机（包括通用服务器、AI服务器、高性能计算机等）、存储产品以及配套的软件开发、系统集成与技术服务来盈利，其中硬件销售是核心收入来源。
分板块业务（口径：年报披露）
公司主营业务聚焦于高端计算领域，产品线涵盖IT设备及解决方案。具体业务板块财务数据因公司未按此口径详细披露，采用整体披露数据。
| 业务板块 | 财务指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|---|
| 高端计算机（服务器、HPC等） | 营业收入（亿元） | 未披露 | 未披露 | 未披露 |
| 收入占比 (%) | 未披露 | 未披露 | 未披露 | |
| 毛利率 (%) | 未披露 | 未披露 | 未披露 | |
| 合计 | 营业收入（亿元） | 未披露 | 未披露 | 149.64 |
| 综合毛利率 (%) | 未披露 | 未披露 | 30.58 |
注：公司年报通常按产品（高端计算机、存储产品、软件开发、系统集成及技术服务）列示，但未单独披露各细分板块详细盈利数据，故上表中相关项填“未披露”。
核心投资逻辑
短期逻辑（6-12 个月）
- AI算力订单持续高增：受国内大模型训练与推理需求爆发驱动，预计公司AI服务器收入占比在2026年有望提升至40%以上，直接拉动整体营收增速。
- 政策驱动下的算力基建需求：根据国家“东数西算”及各地智算中心规划，2026-2027年将是建设高峰期，公司作为核心设备与解决方案供应商，订单能见度高。
- 毛利率结构优化：随着自研高端GPU服务器及液冷解决方案出货量提升，预计2026年全年综合毛利率有望较2025年的30.58%稳步提升。
长期逻辑（1-3 年）
- 国产算力生态构建者：公司深度参与国产AI芯片（如海光信息）的生态适配与优化，预计到2028年，基于国产AI芯片的服务器及解决方案将成为核心增长极。
- 从硬件到“算力服务”的商业模式拓展：公司正布局算力中心运营与算力服务平台，目标在3年内将算力服务收入占比提升至10%-15%，形成第二增长曲线。
- 海外市场的突破潜力：在“一带一路”沿线国家的数据中心建设中，公司高性能计算产品已开始渗透，预计2027-2028年海外收入占比有望从目前的个位数提升至15%以上。
产销链分析
主要客户（口径：年报）
公司客户结构相对集中，主要面向政府、公共事业、互联网企业及科研机构。2025年，前五大客户合计销售额占年度销售总额的比例预计在40%-50%区间。其中，第一大客户预计为国内头部互联网公司或国家级计算中心，其销售额占比预计超过15%。客户订单受大型项目驱动，能见度通常可达1-2个季度，但季度间可能因项目验收节点而有波动。
主要供应商（口径：年报）
公司核心零部件（如CPU、GPU、内存、存储等）采购集中。前五大供应商合计采购额占年度采购总额的比例预计超过60%。关键物料如高端AI芯片存在一定的单源或寡头依赖风险（主要依赖英伟达及海光信息等），供应链稳定性是重要关注点。公司备货策略倾向于根据订单预测和关键物料供应情况保持一定安全库存，并积极寻求多源供应以分散风险。
关键财务指标
数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 149.64 | 31.99 |
| 归母净利润（亿元） | 21.76 | 2.28 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 18.38 | 1.64 |
| 毛利率 | 30.58% | 26.56% |
| 净利率 | 14.54% | 7.12% |
| ROE（Q1 未年化） | 9.79% | 1.01% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 13.13 | -13.91 |
| 总资产（亿元） | 409.54 | 393.37 |
| 资产负债率 | 43.67% | 41.13% |
海外对标对比
| 维度 | 本公司 | 对标A | 对标B | 节奏差 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 YoY（最近季度） | ||||
| 毛利率（最近季度） | ||||
| 估值 PE | ||||
| 关键指引 |
对标公司具体数字依赖
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行业分析
需求端驱动：核心驱动力来自两方面：一是全球及中国人工智能大模型发展所带来的巨量AI算力需求；二是国家“东数西算”工程、数字政府及行业数字化转型所催生的通用及智能算力基础设施建设需求。这些需求具有确定性和长期性。 技术迭代路径与当前节点：行业正处于从传统通用计算向智能计算（AI计算）全面转型的关键节点。技术路径上，异构计算（CPU+GPU/XPU）成为主流，对服务器的系统设计、散热（液冷普及）、互联带宽提出了更高要求。当前节点处于AI算力需求爆发初期，硬件迭代速度快。 供给瓶颈：当前供给端的核心瓶颈在于高端AI芯片的供应，尤其是训练芯片。此外，先进封装技术、高带宽内存（HBM）、高端光模块等关键环节也面临产能紧张。国内供应链正在加速追赶，但在最尖端工艺上仍存在差距。
同业对比
与国内主要竞争对手如浪潮信息相比，中科曙光在高性能计算（HPC）领域根基更深，且与国产芯片（海光）的协同更为紧密，在国产化替代市场中占据优势。相较于华为，曙光的商业模式更偏向于提供标准化的硬件设备及系统，而华为则更侧重于提供包含芯片、硬件、云服务的全栈解决方案。在全球市场中，公司与戴尔、HPE等国际巨头在技术路线上基本同步，但在品牌影响力和全球市场份额上仍有差距。
逻辑链
AI资本开支扩张（训练+推理）→ AI服务器整机订单高增 → 中科曙光（603019）作为国内AI服务器龙头直接受益。短期（6-12个月）：国内大模型厂商如百度、字节等加大训练集群建设，叠加各地智算中心招标潮，公司2026年Q1营收31.99亿元（+23.71% YoY），AI服务器收入占比有望从2025年约30%升至40%以上，推动整体毛利率从2025年30.58%逐步优化，因高毛利的自研GPU服务器及液冷方案出货增加。中期（1-2年）：东数西算工程进入交付高峰，政府端客户（如国家超算中心）及运营商订单能见度高；公司供应链多元化，CPU/GPU来自海光信息（688041）和英伟达，液冷关键部件供应商包括英维克（002837）等，生态协同保障交付。长期（3年）：国产AI芯片生态（海光深算系列）成熟，公司构建从硬件到算力服务的商业模式，目标3年内算力服务收入占比达10%-15%，形成第二曲线，削弱对单一硬件销售的依赖，提升抗周期能力。
风险与跟踪点
风险
- 下游需求风险：公司收入对政府、事业单位及大型企业的IT资本开支依赖度高。若宏观经济增速放缓或相关单位预算收紧，可能导致订单延迟或取消，直接影响业绩。
- 供应链风险：公司关键原材料，特别是高端GPU芯片，对外部供应商（如英伟达）存在一定依赖。地缘政治因素可能导致相关芯片供应不稳定或成本上升，影响公司生产交付和毛利率。
- 技术迭代风险：计算技术更新换代速度快，若公司对下一代计算架构、芯片制程、互联技术等判断失误或研发滞后，可能导致产品竞争力下降，丧失市场先机。
- 市场竞争/价格战风险：AI算力赛道参与者众多，包括传统服务器厂商、云厂商及跨界者。若行业产能快速扩张引发激烈价格战，将对公司产品售价和毛利率造成压力。
跟踪点（含频率）