AI服务器整机

关键信息摘要

Key Highlights

• 全球AI服务器市场2024年约2,164亿美元，2028年预计3,329亿美元（CAGR 18.8%）；中国AI服务器2024年约560亿元、42.1万台；国内外双轨格局：NVIDIA CUDA生态 vs 华为昇腾CANN生态
• ODM主导高端机架组装：工业富联（FOXCONN Industrial Internet，601138.SH）承接约52% GB200/GB300机架份额，2024年营收约5,560亿元；广达约40% GB200 NVL72基板供应；NVIDIA在台湾ODM独占最高端产品
• 国内OEM：浪潮信息（中国第一约32%市占，毛利率仅4.91%）、中科曙光（液冷领导者，24.5%毛利率）；超聚变xFusion（华为系2021年分拆，2024年营收40亿元，2026年IPO辅导备案）

行业定义与边界

AI服务器整机是将AI加速芯片（GPU/ASIC）、CPU、内存、存储、网络卡、电源、散热系统集成为可直接部署的算力单元。按形态分为标准机架服务器（1U–4U）、深度学习工作站、整机柜系统（GB200 NVL72/GB300 NVL72）三类。

整机竞争逻辑：AI服务器毛利率极低（国内OEM仅4–7%），价值核心在GPU等核心器件；整机厂的核心价值在于：①供应链整合能力（GPU配额获取）；②热设计/冷却方案（液冷是AI机柜标配）；③软件栈优化（与CUDA/CANN深度适配）。

国内"双轨"格局：CUDA生态（NVIDIA GPU）和CANN生态（华为昇腾）并存，客户选择受出口管制、国产化要求、预算等多重因素影响。

市场规模与增长

• 全球AI服务器：2024年约2,164亿美元 → 2028年约3,329亿美元，CAGR 18.8%
• 中国AI服务器：2024年约560亿元、42.1万台出货
• 中国移动51亿元集采：昇腾CANN生态约占66%，CUDA生态约34%，验证双轨格局
• 增长驱动：全球AI基础设施支出超3,800亿美元（2025年Hyperscaler资本支出）；国内运营商/国企/政府智算中心持续投入

技术演进路线

flowchart LR
  subgraph 材料端
    A1[芯片设计: NVIDIA(NVDA) 结合Synopsys
2023, H100] --> A2[晶圆制造: TSMC(TSM) 4nm
2023-2024] --> A3[先进封装: 台积电CoWoS/日月光
2023-2024]
  end
  subgraph 制造端
    B1[服务器整机: DGX H100 风冷 700W
2023] --> B2[液冷机柜: GB200 NVL72 120kW
工业富联(601138) 2024] --> B3[超大规模: GB300/Rubin NVL72 800V MW级
广达(2382.TW) 2025-2026]
  end
  subgraph 应用端
    C1[云平台: AWS,阿里云(9988.HK)
火山引擎 2024-2025] --> C2[应用: 大模型训练/推理
自动驾驶]
  end
  A3 --> B1
  B3 --> C1

  D[生态: CUDA(NVDA) 全球主导
2023] --> E[CANN生态: 华为昇腾(未上市)
国内政企优先 2024] --> F[双轨并存
国内份额: 2024 6:4(英:华)
 → 2027E 4:6]

AI服务器的技术演进正沿着 芯片-机柜-生态 三条轴线快速代际跃迁。2023 年以 NVIDIA (NVDA) H100 为标志，台积电 (TSM) 4nm 制程和 CoWoS 先进封装完成材料端量产，整机形态停留在单机风冷时代，DGX H100 整机功耗仅约 700 W。2024 年行业迎来第一道临界拐点：整机功率急剧攀升，从单点风冷转向整机柜液冷，以 GB200 NVL72 为代表，120 kW 机柜级散热成为标配，工业富联 (601138) 承接超 52% 的 GB200/GB300 机架组装，液冷方案从可选项变为必选项。2025-2026 年 将迈入超大规模集中供电阶段，代号 GB300 / Rubin 的 NVL72 系统向 800 V 高压直流、兆瓦级机柜演进，广达 (2382.TW) 等 ODM 厂在基板与系统集成中占据核心位置。应用侧同步从 AWS、阿里云 (9988.HK)、火山引擎等云平台的训练/推理扩展，驱动功率跃迁的根源正是大模型对更强算力和更高密度的需求。

生态层面，2023 年仍由 CUDA 生态全球绝对主导，但 2024 年起华为昇腾 CANN 生态在国内政企采购中快速放量，已形成“双轨并存”格局。据市场结构预测，当前 NVIDIA 与华为昇腾在国内的份额约为 6:4，至 2027 年可能翻转至 4:6，本土化替代趋势明确，但 CUDA 在高端训练场景的黏性依旧强大。

产业价值链结构

AI服务器整机产业链以GPU/ASIC芯片为价值锚点，向组装、冷却、网络、运维延伸；GPU成本占整机物料约70%，整机厂毛利率仅4–7%，利润向芯片（NVIDIA）和高端ODM（工业富联、广达）集中。

flowchart LR
  A["GPU/ASIC设计\nNVIDIA H200/B200/GB200\n华为昇腾910B/C\nAMD MI300X"] --> A1["晶圆制造\n台积电N5/N4/N3E\n三星5nm"]
  A1 --> B["先进封装 & HBM\n台积电CoWoS-L\nSK海力士HBM3e\n2025年产能约12万片/月"]
  B --> C["基板/模组制造\n广达(2382.TW) GB200基板份额约40%\n工业富联(601138.SH)承接约52% GB200/GB300机架"]
  C --> D["整机系统集成（双轨）\nCUDA生态: 浪潮信息(000977.SZ)国内32%份额/毛利率4.91%\nCANN生态: 超聚变(未上市)2024年营收40亿元/2026年IPO辅导\n液冷: 中科曙光(603019.SH)全液冷机柜/毛利率24.5%\n海外: Dell(DELL) AI服务器积压513亿美元(2026Q1)"]
  D --> E["云计算/互联网\n微软Azure 2025年资本开支约800亿美元\nGoogle Cloud TPU v5/阿里 腾讯 百度"]
  D --> F["政企/运营商\n中国移动等AI服务器集采\n地方智算中心(城市获批)"]
  E --> G["最终场景\n大模型训练(万亿参数)\n推理服务(DeepSeek等)\n自动驾驶/科研超算"]
  F --> G

产业链呈现典型“倒三角形”利润分配：芯片环节（NVIDIA）毛利率约70%；封装/基板（台积电CoWoS、广达）毛利率15–25%；整机组装（浪潮、曙光）毛利率4–25%不等，液冷方案略高；下游云厂商通过规模摊销压低单位成本。2024–2026年最大结构变化是液冷渗透率从约30%升至接近100%（GB200/GB300 NVL72标配液冷），使中科曙光等具备液冷方案能力的整机厂获得结构性溢价。催化维度，2026年5月28日Dell财报披露AI服务器积压订单513亿美元，全年AI收入指引上修；超聚变2026年启动IPO辅导（中信证券），估值800–1,200亿元，将重新定价国内CAN N生态整机赛道。

重点公司

本土龙头

• 浪潮信息（000977.SZ） — 中国AI服务器第一（市占约32%，全球约11.3%）；2024年营收>1,000亿元；GPU配额获取能力是核心竞争力；毛利率仅4.91%（行业最低）；已被列入美国实体清单（2023年3月），影响NVIDIA直接供货
• 中科曙光（603019.SH） — 国内液冷服务器领导者（24.5%毛利率，远高于浪潮）；海光DCU深度绑定（"芯片+整机"战略组合）；与国家超算中心合作深度
• 联想（0992.HK） — ISG（基础设施方案集团）2025年营收约128亿美元；全球化布局（亚太/美洲/欧洲），客户多元化；AI服务器是主要增长引擎；HKEx上市
• 超聚变 xFusion（未上市）— 华为AI服务器业务2021年分拆独立；2024年营收40亿元；主打华为昇腾生态整机（Atlas系列）；2026年IPO辅导备案（中信证券担任辅导机构），估值预期800–1,200亿元；中国CANN生态整机的最强玩家

海外对标

• 工业富联（FII，601138.SH） — NVIDIA GB200/GB300 AI机架主要ODM，承接约52%份额；2024年营收约5,560亿元；液冷/散热方案是差异化能力；在台湾和中国大陆均有产能
• 广达（2382.TW） — NVIDIA GB200 NVL72基板约40%供应份额；台湾ODM第二大；AI服务器是最大单一业务
• Dell Technologies / HPE — 北美企业级AI服务器双巨头；定制化方案+企业服务+运维是核心价值；毛利率显著高于亚太ODM（Dell AI服务器毛利率约20%）

未升格公司清单

留作行业全景参考，未单独建 note。出现重大催化时考虑升格。

• 紫光股份/新华三（000938.SZ，中国第二大网络设备+服务器）
• 宁畅信息（未上市，实体清单内，IPO推迟）
• 华鲲振宇（四川国资，华为昇腾SW生态整机，CANN方案商）

景气度判断

当前景气度（描述性） 信号源：浪潮信息 中科曙光 财报；行业数据

景气度极高但利润分配不均。AI服务器出货量高速增长，但国内OEM毛利率普遍极薄（浪潮4.91%），价值主要由GPU厂商（NVIDIA）和ODM（工业富联、广达）捕获。国内CANN生态整机（超聚变、华鲲振宇）受益于政策驱动的国产化采购，毛利率相对较高但规模仍小。超聚变IPO是近期最重要催化剂，估值800–1,200亿元将重新定价国内AI服务器赛道。

风险提示

关键风险

• 出口管制+毛利率极薄：浪潮信息等国内OEM被列入美国实体清单，直接获取NVIDIA新款GPU（H200/B200）受限；AI服务器毛利率仅4–5%，高度依赖出货量维持总利润；若NVIDIA调整ODM分配或客户直采，OEM收入大幅波动
• 双轨生态不兼容：CUDA和CANN生态互不兼容，投资押错生态方向（如过度布局CUDA生态后NVIDIA管制升级）将导致客户流失；超聚变等CANN生态整机厂高度依赖华为昇腾芯片供给，供应集中风险大