碳元科技 (603133)

在产业链中的位置

主属行业：L1-08-液冷散热

公司定位一句话 液冷散热重大催化标的 —— 液冷散热技术渗透 + 第二增长曲线形成

主营业务关键词：液冷散热、液冷散热技术渗透、第二增长曲线形成 与本行业的关联点：作为 L1-08-液冷散热 重大催化标的，成本控制与亏损收窄 + 产品结构优化预期

公司近况（2026-05-05 更新）

根据公司2025年年度报告，碳元科技全年实现营业收入6032.47万元，同比下降32.84%；归属母公司股东净利润为-655.44万元，较上年同期亏损收窄86.65%；扣非归母净利润为-1134.12万元。公司当前主营业务为人工合成石墨散热材料的研发、生产和销售，主要应用于消费电子和新能源领域。截至报告期末，公司市值较小，机构关注度较低，主流券商未覆盖或未给出明确评级。当前公司处于战略调整期，业绩承压，正积极寻求在新能源散热等新应用领域的突破。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过研发、生产和销售人工合成石墨散热膜、散热模组等热管理材料及组件来获取收入。产品直接销售给消费电子品牌厂商或其组装厂、新能源电池厂商等终端客户，通过产品销售差价及技术服务获取利润。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务聚焦于热管理材料，目前主要可划分为消费电子散热业务和正在培育的新能源散热业务。消费电子业务仍是当前收入绝对主力，但受行业周期影响较大。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 成本控制与亏损收窄：2025年Q4季度净利润同比大幅改善86.65%，显示公司在营收下滑背景下，通过内部降本增效实现了亏损显著收窄，2026年有望实现单季度盈利。
• 产品结构优化预期：随着消费电子行业库存周期触底及AI终端对散热需求提升，公司高毛利产品占比有望在2026年得到提升，驱动综合毛利率从2025年的18.09%回升。
• 新能源业务开拓：公司已披露向动力电池、储能等新能源领域散热方案拓展的计划，预计2026年将有相关产品进入客户验证或小批量供货阶段。

长期逻辑（1-3 年）

• 液冷散热技术渗透：公司布局的VC均热板、液冷散热模组等技术，有望在2027-2028年伴随服务器、AI PC等高功耗设备的放量，成为新的增长点。
• 第二增长曲线形成：若新能源散热业务拓展顺利，预计到2028年，该业务收入占比有望从当前极低水平提升至30%以上，改变公司过度依赖消费电子的局面。
• 行业整合机会：在行业低谷期，公司作为上市公司，具备一定的资本和品牌优势，存在通过并购整合行业优质技术或产能的潜在机会。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

• 客户集中度：2025年年报，公司前五名客户销售额合计约4800万元，占年度销售总额比例约79.6%，客户集中度较高。
• 第一大客户：公司第一大客户为华为技术有限公司及其关联方，2025年销售额约2200万元，占年度销售总额比例约36.5%。
• 关键份额与能见度：公司在国内主流安卓手机品牌的散热材料供应链中占有一席之地，但份额并非最大。订单能见度通常为1-2个季度，与消费电子新品发布周期强相关，当前能见度因终端需求疲软而较短。

主要供应商（口径：年报）

• 供应商集中度：2025年年报，公司前五名供应商采购额合计约2000万元，占年度采购总额比例约55.1%。
• 关键物料：主要采购原材料包括PI膜、胶带、保护膜等。其中，高端PI膜存在一定的单一来源依赖风险，主要依赖日本等海外供应商。
• 备货策略：公司采取“以销定产”为主，结合安全库存的备货策略。对于关键进口原材料，会根据订单预测和供应链情况保持1-2个月的安全库存。

关键财务指标

财务健康解读 成长性与盈利能力：公司2025年营收同比下滑32.84%，延续了消费电子需求疲软带来的下行压力。但归母净利润同比收窄86.65%，净利率从-54.79%大幅改善至-10.87%，主要得益于营业成本的下降及费用控制。然而，综合毛利率仍处于18.09%的较低水平，显示产品盈利空间有限。 现金流质量：2025年经营活动产生的现金流净额为0.04亿元，虽为正但绝对值极小，且较2024年的0.12亿元下降。这表明公司主业自身造血能力微弱，现金流质量不高，主要依靠过往资金维持运营。 资产负债结构：截至2025年底，公司资产负债率为42.75%，较2024年有所上升。总资产规模持续收缩至2.18亿元。货币资金余额较低，短期偿债压力需关注。整体来看，公司资产结构较为单薄，扩张能力受限。 费用端分析：在营收大幅下滑背景下，公司销售费用、管理费用及研发费用绝对值均有所下降，显示出管理层在收缩期主动进行费用管控。但研发费用率仍需维持一定水平以支撑技术迭代。财务费用因负债规模小，对利润影响不大。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

对标公司具体数字依赖 _AP-Agent海外财报追踪.md 周扫填充

行业分析

需求端驱动：热管理材料的需求核心驱动力来自两点：一是消费电子（手机、PC、AI硬件）持续向高性能、轻薄化发展，功耗密度提升带来刚性散热需求；二是新能源汽车动力电池及储能系统对安全性和效能要求极高，催生了对高效、可靠散热方案的新兴庞大市场。 技术迭代路径与当前节点：行业技术路径从早期的石墨片，发展到人工合成石墨膜，目前正向VC（Vapor Chamber）均热板、液冷散热模组、相变材料等更高效率的解决方案迭代。当前节点处于传统石墨膜成熟化、VC渗透率快速提升、液冷技术开始预研导入的阶段。 供给瓶颈：当前供给端的主要瓶颈在于高端原材料（如高品质PI膜）的稳定供应和成本控制，以及复合型散热解决方案的设计与集成能力。拥有从材料到模组一体化技术能力的企业具备更强的壁垒。

同业对比

国内可比公司为中石科技（300684.SZ）。相比之下：

• 业务规模：中石科技2025年营收规模（约11亿元）远大于碳元科技，抗风险能力更强。
• 客户结构：中石科技客户更为多元化，覆盖苹果、华为、微软、宁德时代等多个头部客户，且新能源业务占比已较高。
• 技术布局：两者均布局VC、液冷等新技术，但中石科技投入和商业化进度领先。碳元科技在细分领域有技术积累，但整体规模和资源处于劣势。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心 capex 上行 → 液冷散热 需求扩张 → 公司 液冷散热技术渗透 兑现业绩

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司业绩高度依赖消费电子行业。若全球宏观经济持续低迷，或AI终端等创新产品换机需求不及预期，将直接导致公司产品销量下滑。
• 供应链风险：公司关键原材料（如高端PI膜）对境外供应商存在一定依赖。若国际经贸关系紧张或出现供应中断，将影响公司生产稳定性和成本。
• 技术迭代风险：热管理技术路径演进快。若公司在VC、液冷等下一代技术上研发滞后，或无法将技术成功产业化，将面临被市场淘汰的风险。
• 市场竞争/价格战风险：行业参与者众多，且面临来自日、韩厂商的竞争。若行业陷入恶性价格战，将进一步侵蚀公司本已薄弱的利润空间。
• 新业务拓展不及预期风险：公司向新能源散热领域拓展，面临新客户认证周期长、技术标准差异等挑战。若拓展进度缓慢，将无法弥补传统业务下滑带来的缺口。

跟踪点（含频率）