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格林达 (603931)
在产业链中的位置
主属行业：L2-02-半导体设备与材料
公司定位一句话 湿电子化学品龙头,TMAH显影液国内第一,切入中芯长鑫供应链
主营业务关键词：半导体设备、材料
与本行业的关联点：作为 L2-02-半导体设备与材料 链路标的，对应 chain_tag 为 半导体设备/材料
看板 chain_tag:
半导体设备/材料
公司近况
格林达（603931）2026年Q1实现营收1.48亿元，延续稳健增长态势，归母净利润0.29亿元，净利率19.81%，同比基本持平，显示产品溢价能力稳固；毛利率32.92%，环比2025年全年提升约1.4个百分点，主要受益于半导体业务占比提升及原材料成本控制。2025全年公司实现营收6.26亿元，同比增长约双位数，归母净利润1.23亿元，净利率19.58%，ROE 6.28%，经营性现金流1.29亿元，资产负债率低至9.05%，财务结构极度干净。业务进展方面，半导体板块是核心亮点：TMAH显影液已批量进入中芯国际、长鑫存储的先进制程供应链，Q1半导体业务营收占比估计已超30%，验证了公司从面板配套向半导体材料龙头的切换逻辑；面板端，京东方OLED产线持续拉货，华星光电、天马亦维持稳定订单。眉山生产基地产能爬坡顺利，杭州本部技改项目推进中，综合产能利用率处于高位。市场评级方面，近期多家券商维持“推荐”或“增持”评级，核心看点是半导体材料国产化率加速提升带来的业绩弹性，但当前估值已隐含部分放量预期，需跟踪Q2-Q3业绩能否持续兑现。整体而言，公司正处在面板稳定放量、半导体快速突破的双轮驱动阶段，是湿电子化学品细分赛道中最具确定性的标的之一。
公司业务结构
盈利方式：湿电子化学品制造商。公司主营 TMAH（四甲基氢氧化铵）显影液、清洗液、剥离液等湿电子化学品，按品类销售，下游为面板厂（京东方/华星/天马）和晶圆厂（中芯/长鑫）。
（披露口径不全，暂以营收前三大板块结构性描述）
| 业务线 | 2025 营收占比（估） | 主要驱动 | 备注 |
|---|---|---|---|
| TMAH 显影液 | ~55-60% | 面板+晶圆厂用量 | 国内市占第一 |
| 清洗液 | ~20-25% | 半导体先进制程 | 高增长 |
| 剥离液/其他 | ~15-20% | 多品类延伸 | 边际增量 |
FY2025 营收 6.26 亿元、净利 1.23 亿元、毛利率 31.51%、净利率 19.58%；2026Q1 营收 1.48 亿元、净利 0.29 亿元、净利率 19.81%、资产负债率仅 8.23%，财务结构干净，盈利质量行业领先。
核心投资逻辑
短期（6-12 个月）：面板业务（京东方 OLED 量产）+晶圆厂业务（中芯/长鑫扩产）双轮拉动 TMAH 用量。Q1 净利率 19.81% 维持高位反映产品溢价稳定。
中期（1-2 年）：湿电子化学品先进制程国产化率仅 10-15%，TMAH 是格林达切入半导体的拳头品类，已进入中芯国际、长鑫存储供应链。若 2026-2027 国产化率提升至 25-30%，公司体量翻倍可见。
长期（3 年以上）：湿电子化学品高端市场长期被日韩巨头（默克、ENF、东友、大金）垄断，国内能突破 SEMI G5 级别（>99.99999%）的不足 3 家，格林达是其中规模最大者之一。若延伸至 EUV 光刻配套化学品，市值天花板可对标安集科技（300 亿+）。
5 反指自检：narrative-revenue 错位风险低——TMAH 已批量供货中芯/长鑫；体量小但治理规范、负债率极低；高估值需关注 PEG 是否合理。
主要客户
（待补充）
主要供应商
（待补充）
产销链分析
格林达的上游主要为湿电子化学品的核心原材料，包括四甲基氢氧化铵合成所需的高纯液氨、甲醇，以及生产高等级清洗液、剥离液所需的电子级溶剂与添加剂。根据行业惯例，主要供应商可能包括中国石化（600028）旗下炼化企业提供液氨，卫星化学（002648）等甲醇龙头企业供应甲醇，滨化股份（601678）或部分地方化工企业提供烧碱等基础原料；此外，公司采购的高纯管路、过滤滤芯、超净容器等辅材供应商多为国际品牌或国内头部企业，具体名录未公开披露。由于公司总体采购量相对较小，对上游议价能力适中，主要原材料价格与大宗化工品价格有一定联动性，但高端品级的电子级原料存在溢价。产能方面，格林达目前拥有浙江杭州和四川眉山两个主要生产基地，TMAH显影液产能居于国内首位，估计总产能约3-5万吨/年（公司未披露具体数字），同时配套建设高纯试剂产线，能同时满足面板G4-G5级和半导体G4-G5级的供应需求。销售模式全部采取直销，因湿电子化学品认证周期长，客户切换壁垒高达12-18个月，公司一旦进入供应商目录，份额较稳定。下游核心客户分为显示面板和集成电路两大领域：面板端主要客户为京东方（000725）、TCL华星光电（000100旗下）、天马微电子（000050）；集成电路端主要客户为中芯国际（688981）、长鑫存储（未上市）以及部分特色工艺线客户。与国内同行相比，江化微（603078）产品线涵盖超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等多个品类，晶瑞电材（300655）兼有锂电池材料和光刻胶业务，产品更为多元化；格林达则高度聚焦TMAH显影液，国内市占率约70%，是该细分市场的绝对龙头，毛利率水平与海外巨头默克、ENF Technology相当，但整体体量偏小，这种差异化定位使其在国产替代浪潮中率先受益于显影液突破，但也面临产品单一波动的风险。
关键财务指标
数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 6.26 | 1.48 |
| 归母净利润（亿元） | 1.23 | 0.29 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 毛利率 | 31.51% | 32.92% |
| 净利率 | 19.58% | 19.81% |
| ROE（Q1 未年化） | 6.28% | 1.47% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 1.29 | 0.31 |
| 总资产（亿元） | 21.47 | 21.76 |
| 资产负债率 | 9.05% | 8.23% |
备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。
海外对标对比
| 维度 | 格林达 603931 | 默克电子材料 (Merck KGaA) | ENF Technology | 节奏差 |
|---|---|---|---|---|
| 营收增速 | 2025 稳健（双位数） | 个位数 | 中位数 | 格林达高速期 |
| 毛利率 | 31.51% | ~30% | ~25% | 国内龙头与全球巨头相当 |
| 主要产品 | TMAH/清洗液/剥离液 | 全谱湿电子化学品 | TMAH+特种化学品 | 国内单品冠军 vs 全球综合 |
| 体量 | 6 亿+ | 数百亿欧元 | 数十亿美元 | 差距大 |
行业分析
L2-02 半导体设备与材料中国材料市场 2024 年 134.6 亿美元（YoY+2.85%），湿电子化学品作为材料端高端国产化深水区，国产化率 10-15%。格林达定位：TMAH 国内第一（市占约 70%），切入中芯/长鑫供应链是国产半导体材料突破的代表事件之一，位置介于硅片（沪硅产业）、靶材（江丰）、抛光液（安集）等材料厂之间，是「显影/清洗」细分赛道的隐形冠军。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 芯片需求 → 中芯/长鑫/华虹扩产 → 湿电子化学品用量随晶圆产量提升 → TMAH/清洗液批量国产替代 → 格林达 TMAH 国内市占第一直接受益 → 半导体材料业务从面板配套切换至先进制程，估值切换。
风险与跟踪点
风险
- 公司体量小（年营收 6 亿+），独家叙事风险偏高
- 海外巨头默克/ENF 价格反扑可能压制国产替代节奏
- 面板业务受 OLED 投资周期影响
- 当前估值已隐含半导体放量预期，需 Q2-Q3 业绩持续验证
跟踪点
- 半导体业务季度营收占比（验证转型）
- 中芯/长鑫供应份额变化
- 毛利率能否站稳 30%+
- 产能扩张项目进度
- 京东方/华星 OLED 产线投资节奏