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时代电气 (688187)
在产业链中的位置
主属行业：L2-02-半导体设备与材料
公司定位一句话 中车系功率半导体 (IGBT/SiC 模块) + 轨交综合 | 估值合理但业绩减速 | 央企 + 高压功率模块产线
主营业务关键词：半导体设备、材料
与本行业的关联点：作为 L2-02-半导体设备与材料 链路标的，对应 chain_tag 为 半导体设备/材料
看板 chain_tag:
半导体设备/材料
公司近况
公司 2025 年实现营收 287.03 亿元（同比+6%），归母净利润 40.97 亿元，毛利率 33.43%，轨交主业保持平稳，功率半导体业务持续放量。2026 年 Q1 营收 51.02 亿元，归母净利润 6.43 亿元，毛利率 33.31%，经营性现金流季节性转负，整体符合预期。业务层面，株洲 8 英寸 IGBT 产线产能利用率维持高位，6 英寸 SiC 模块生产线进入带料试产，车规级 800V SiC 模块已对部分新能源车企（如比亚迪 002594）完成小批量交付，预计 Q2 起贡献增量营收；轨交部分受益于国铁集团动车组五级修和复兴号新造订单，2026 年 Q1 新签轨交装备合同额同比小幅增长。多家机构维持“增持”评级，关注 SiC 模块毛利率爬坡进度。
公司业务结构
时代电气依托中车株洲所体系，构建「轨道交通装备 + 新兴装备 (功率半导体/工业变流/海工/新能源汽车电驱)」双轮模式，盈利方式以系统集成 + 自研器件 (IGBT/SiC 模块) 销售为主。
| 业务线 | 营收占比 (估算) | 关键看点 | 同比节奏 |
|---|---|---|---|
| 轨道交通电气装备 | ~55-60% | 牵引变流/网络控制系统/动车组维保, 高铁周期波动 | 受动车招标节奏影响, 整体平稳 |
| 功率半导体 (IGBT/SiC) | ~15-20% | 中车株洲 IDM 产线, 轨交/新能源车/光伏多场景 | 持续扩产, 是估值核心增量 |
| 新兴装备 (海工/工业变流) | ~15% | 海洋工程装备、传感器件、工业变流 | 海工承压, 工业变流稳健 |
| 新能源汽车电驱及其它 | ~10% | 800V SiC 电驱模块, 车规级长期布局 | 起量阶段, 占比仍低 |
（注: 上表占比按 2024-2025 半年报口径推算, 具体年度数字以下方 ## 关键财务指标 为准, 25 年报营收 287.03 亿、归母 40.97 亿、毛利率 33.43%, 反映轨交主业稳态 + 半导体平台贡献边际利润）
核心投资逻辑
短期逻辑（6-12 月）
25 年报营收 287 亿、归母 41 亿落地, Q1 营收 51 亿/归母 6.43 亿, 季节性低点已现; 当前估值 PE 处历史中枢, 安全边际较高。轨交订单 + 海外动车交付提供基本盘, 短期催化看半导体业务季度营收占比能否突破 20%。
中期逻辑（1-2 年）
公司是国内唯一形成「IGBT + SiC + 模块」全链 IDM 的轨交龙头, 株洲 8 寸 IGBT/6 寸 SiC 产线持续扩产, 受益于 (1) 高铁动车老化更替周期叠加新建复兴号; (2) 新能源车 800V 平台对车规 SiC 模块需求, 国产替代窗口期; (3) AIDC HVDC/SST 固态变压器对中高压功率器件的新增需求 (虽非主线但有提升空间)。
长期逻辑（3-5 年）
在 L2-02 半导体设备与材料及 L1-04 变压器双产业链具备协同, 中车体系内品牌 + 央企资产、长期 PB 1.5-2x 估值底, 有望成为「央企功率半导体平台」的代表标的, 类似宁波杉杉对石墨负极的卡位。 5 反指排查: 数据未污染 (财务来自财报); 收入与故事一致 (轨交主业 + 功率半导体, 非纯叙事); PEG ~1.0 合理; 治理无红线; 独家叙事温和, 非概念股。
主要客户
（待补充）
主要供应商
（待补充）
产销链分析
上游供应商： 公司功率半导体 IDM 产线外购 SiC 衬底、硅片及制造设备。SiC 衬底主供天岳先进（688234）、三安光电（600703），部分采购天科合达；IGBT 用硅片来自沪硅产业（688126）；核心工艺设备由北方华创（002371）、中微公司（688012）及盛美上海（688082）提供。轨交装备电子料、结构件供应商众多，不一一列举。下游客户： 轨交电气系统直供中国中车（601766）旗下主机厂及国铁集团，维保市场服务各路局；功率半导体模块供应比亚迪（002594）、汇川技术（300124）及光伏逆变器企业阳光电源（300274）等，海外亦小批量进入欧洲工业客户；车规 SiC 模块已获广汽埃安、理想汽车等车型定点；新兴装备（海工/工业变流）主要辐射中船集团下属船厂。产能与模式： 公司采用全垂直整合 IDM 模式，株洲基地拥有 8 英寸 IGBT 和 6 英寸 SiC 产线，年等效 IGBT 模块产能约 150 万只，二期扩产后将增至约 250 万只。销售以直接面对大客户的解决方案型直销为主，辅以渠道代理商覆盖工业分散市场。与斯达半导（603290）等国内同行相比，时代电气依托中车体系拥有从芯片设计、晶圆制造到模块封装的完整闭环，高压模块可靠性验证更充分，但非轨交客户的开拓节奏相对较慢，侧重聚焦大客户而非快速铺量。
关键财务指标
数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 287.03 | 51.02 |
| 归母净利润（亿元） | 40.97 | 6.43 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 未披露 | 未披露 |
| 毛利率 | 33.43% | 33.31% |
| 净利率 | 14.27% | 12.61% |
| ROE（Q1 未年化） | 9.64% | 1.49% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 39.65 | -9.1 |
| 总资产（亿元） | 720.84 | 720.15 |
| 资产负债率 | 36.29% | 35.29% |
备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。
海外对标对比
| 维度 | 时代电气 (688187) | Infineon IFX.DE (功率半导体) | 节奏差 |
|---|---|---|---|
| 营收规模 | ~290 亿元 (混合) | ~150 亿欧元 (纯半导体) | Infineon 体量约 4-5x, 但时代电气功率半导体业务约 50 亿对标 Infineon 工业/汽车 IGBT 单业务部门 |
| 毛利率 | 33% (含轨交) | 40%+ (纯半导体) | 时代半导体单业务毛利率约 35-40%, 接近 |
| PE (TTM) | 25-30x | 18-22x | A 股估值略高, 反映 SiC 国产替代溢价 |
| 战略定位 | 轨交集成 + 功率半导体平台 | 全球车规/工业 IGBT/SiC 双龙头 | 时代电气作为追赶者, 处技术爬坡期 |
（轨交综合装备无显著海外对标; 功率半导体环节对标 Infineon/STMicro, 处国产替代第二梯队）
行业分析
L2-02 半导体设备与材料行业 2026 年全球设备+材料市场约 7,609 亿美元 (+9%), 中国设备国产化率仅 13.6%、材料 10-15%, 大基金三期 3,000 亿元重点扶持。北方华创/中微/盛美三巨头之外, 时代电气作为车规/工业 IGBT/SiC IDM 处于细分龙头位置 — 不是典型晶圆设备厂商, 而是「应用驱动」的功率器件平台, 与英飞凌、安森美对标。在行业 wikilink 重点公司列表外但具备结构性卡位, 是央企背景 + 高压模块产线的稀缺标的。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 算力中心 capex 爆发 → 单机柜功率从 30kW 跃升至 100kW+ → HVDC 800V/SST 固态变压器对中高压 IGBT/SiC 功率模块需求新增 (传统 800V/1200V 工业模块) → 时代电气株洲 IDM 产线既供轨交、也可外供 AIDC SST/HVDC 厂商 → 公司功率半导体业务 (25 年 ~50 亿) 中长期获 5-15% 边际增量。注: 主要受益仍来自轨交 + 新能源车主业, AIDC 是「锦上添花」型逻辑。
风险与跟踪点
风险
- 轨交招标节奏放缓: 25 营收 +6% 已显减速, 需关注 26-27 年高铁动车更替招标窗口; 若动车组招标量低于 200 列/年, 主业承压。
- 功率半导体价格战: SiC 衬底/模块国产产能集中释放, 2026-2027 年存在毛利率压力, 比亚迪/斯达半导/华润微亦在扩产。
- 估值陷阱: 当前 PE ~28x, 若功率半导体业务增速不及 30%, 反向叙事易触发杀估值。
- 5 反指: 「中车系 + 央企 + SiC 独家叙事」组合需警惕一旦数据低于预期的杀逻辑速度。
跟踪点
- 季度: 功率半导体业务收入占比、毛利率、SiC 模块出货量。
- 半年报: 株洲 8 寸 IGBT/6 寸 SiC 产线产能爬坡进度。
- 行业: 中国 SiC 衬底价格 (6 寸/8 寸)、车规 SiC 模块定点项目。
- 政策: 大基金三期对功率半导体投资批次、央企资产证券化政策。