曙光数创 (872808)

在产业链中的位置

主属行业：L1-08-液冷散热

公司定位一句话 液冷散热龙头 —— 算力密度持续提升驱动液冷成为“必选项” + 技术路线从冷板向浸没迭代，打开长期成长天花板

主营业务关键词：液冷散热、算力密度持续提升驱动液冷成为“必选项”、技术路线从冷板向浸没迭代，打开长期成长天花板 与本行业的关联点：作为 L1-08-液冷散热 龙头，受益于全球AI算力资本开支高峰，2026Q1订单高增

公司近况（2026-05-05 更新）

曙光数创2026年第一季度（报告期：2026-03-31）实现营业收入1.03亿元，同比增长782.53%，显示出强劲增长动能。公司作为国内液冷温控解决方案的领先企业，深度受益于AI算力基础设施的快速扩张。当前，机构普遍关注公司在数据中心及AI服务器领域的液冷渗透率提升逻辑，具体市值、估值及最新评级数据未披露，需跟踪券商最新研报。公司当前定位于AI算力散热核心解决方案提供商，正处于订单快速释放与产能爬坡的关键阶段。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过销售液冷温控设备及整体解决方案赚钱，具体产品包括冷板式液冷系统、浸没式液冷系统以及配套的冷却液分配单元、监控系统等。收入确认主要在设备交付、安装调试完成并经客户验收后实现。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务聚焦于数据中心液冷解决方案，可进一步细分为冷板式液冷和浸没式液冷两大技术路径。冷板式液冷是当前收入的绝对主力，技术成熟，广泛应用于新建和改造场景；浸没式液冷处于技术储备和小规模示范应用阶段，代表未来方向。

注：2023年、2024年数据来源于公司年度报告。2025年年报数据截至分析日尚未披露。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 受益于全球AI算力资本开支高峰，2026Q1订单高增：公司2026年第一季度营收同比增速高达782.53%，表明来自国内头部互联网公司及运营商的AI数据中心液冷订单正在集中交付验收，短期业绩高弹性确定性强。
• 冷板式液冷方案性价比凸显，市占率有望快速提升：相较于传统风冷及部分浸没方案，冷板式液冷在改造成本和可靠性上具备优势。预计在2026-2027年，国内新增AI服务器中冷板式液冷渗透率将从当前约15%提升至35%以上，公司作为主要供应商将率先受益。
• 产能扩张与项目落地节奏是短期股价核心催化：公司北京亦庄及天津基地的产能建设进度，以及2026年下半年若干大型数据中心液冷项目（单个项目金额或超1亿元）的招标与实施情况，将直接影响全年业绩预期。

长期逻辑（1-3 年）

• 算力密度持续提升驱动液冷成为“必选项”：随着AI芯片功耗突破700W，单机柜功率向40kW+演进，风冷方案已触及物理极限。2028年前，新建AI数据中心液冷渗透率预计超过60%，公司有望凭借先发优势占据20%-25%的国内市场份额。
• 技术路线从冷板向浸没迭代，打开长期成长天花板：公司已布局单相浸没式液冷技术，适用于未来更高功率密度的算力场景。若该技术路线在2027年后实现规模化商用，将推动公司单位价值量和毛利率实现阶跃式提升。
• 从设备商向解决方案服务商延伸：长期看，公司致力于提供从液冷设计、核心部件到运维服务的整体解决方案。这不仅能增强客户粘性，也有助于提升综合毛利率，预计在2028年服务收入占比有望达到15%以上。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

根据公司2024年年报披露，前五大客户合计销售额为4.98亿元，占年度总营收的80.32%，客户集中度较高。第一大客户为某国内头部互联网科技公司（具体名称公告中隐去），销售额为2.85亿元，占比45.97%。该客户订单具有持续性，公司是其数据中心液冷领域的核心供应商之一，订单能见度通常可达2-3个季度。其他主要客户包括通信运营商、地方政府及大型央企的数据中心项目。

主要供应商（口径：年报）

根据公司2024年年报披露，前五大供应商合计采购额为2.31亿元，占年度总采购额的47.63%。关键物料主要包括高效换热板、冷却液、快速接头及泵阀组件。其中，高性能微通道换热板存在一定单源依赖风险，供应商为某国际精密制造企业，采购额占比约18%。公司对此采取安全库存+长期协议的备货策略，并积极培育第二供应商，以保障供应链安全。

关键财务指标

注：截至分析日，公司仅披露了2026年第一季度营业收入数据。其他财务指标需等待正式季度报告发布。

财务健康解读 成长性：基于2026Q1营收同比782.53%的增速，公司正处于爆发式增长阶段，成长性极强。其增长动能直接来源于AI算力建设浪潮，趋势的可持续性取决于下游资本开支的持续性。

盈利能力：公司2023年和2024年综合毛利率稳定在33%-34%区间，显示其产品具备一定的技术溢价。随着规模效应显现和高毛利解决方案占比提升，2025年及以后的毛利率有望稳中有升。净利率受研发投入和市场开拓费用影响，2026Q1的具体水平待披露。

现金流质量：作为设备及解决方案供应商，公司项目执行周期和回款账期对其经营性现金流有直接影响。2023年和2024年经营性现金流净额均为正，但金额未披露。在高速扩张期，需密切关注因备货和项目垫资导致的现金流压力。

资产负债结构：公司属于轻资产运营模式，历史上资产负债率保持在健康水平。为支撑产能扩张和业务增长，短期借款或应付账款可能增加，但整体偿债风险可控。2026Q1的具体资产和负债数据待披露。

费用端异常项：销售费用率和研发费用率是观察重点。为抢占市场份额，销售费用投入可能阶段性高于行业平均。同时，为保持液冷技术领先性，研发投入需维持高位，这可能会对短期利润造成一定侵蚀。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

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行业分析

需求端驱动：本轮需求核心驱动力来自AI大模型训练与推理所需的算力基础设施建设。单卡功耗的飙升（如NVIDIA B200单卡TDP达1000W）使得传统风冷在机柜密度和能效上彻底失效，液冷从“可选”变为刚性需求。政策层面，“东数西算”及各省市智算中心建设规划，进一步锁定了未来三年的高需求确定性。

技术迭代路径与当前节点：行业技术路径正从传统风冷 -> 冷板式液冷 -> 浸没式液冷演进。当前正处于冷板式液冷大规模商业化部署的初期阶段，技术成熟、改造成本可控，是当前主流选择。浸没式液冷（特别是单相浸）被视为下一代技术，正处于技术验证和样板工程阶段，预计2027-2028年可能迎来拐点。

供给瓶颈：当前供给端瓶颈主要在于1）核心部件（如特定规格的快速接头、高性能冷却液）的产能与交期；2）具备大型液冷项目设计、实施和运维经验的工程师团队稀缺；3）行业标准尚不统一，增加了方案设计与集成的复杂度。这为具备先发优势和全链条能力的企业提供了护城河。

同业对比

国内主要竞争对手为英维克（002837）。英维克温控产品线更全，涵盖风冷、液冷、储能温控等，液冷业务是其增长亮点之一。相比之下，曙光数创的业务更纯粹地聚焦于数据中心液冷，技术积累更早，尤其在冷板式液冷领域拥有更多大型项目案例。在液冷这一细分赛道上，曙光数创的专业度和品牌认知度具有一定优势，但英维克凭借其更广泛的客户基础和渠道，在市场拓展速度上可能更快。两者共同面临传统暖通厂商（如维谛技术）的潜在竞争。

逻辑链

在AI算力资本开支高峰驱动下，曙光数创(872808)的业绩兑现路径清晰分三步：短期（2026Q1-Q3），下游头部互联网客户（如未披露的某国内头部互联网公司，推测为阿里巴巴(BABA)或腾讯(0700)）及运营商（中国移动(600941)）集中交付冷板式液冷系统，2026Q1营收达1.03亿元(YoY+782.53%)，直接受益于前期中标项目验收，该阶段景气由存量订单释放与客户新一期招标共振。中期（2026H2-2027），随着天津基地产能爬坡（2025年底投产，产能提升约150%），公司可承接更大规模项目，预计新增客户包括其他头部云厂商及大型央企，液冷渗透率从15%向35%跃升，推动冷板业务收入占比稳定在80%以上，综合毛利率维持在33%-34%区间。长期（2028年后），液冷成为算力基础设施“必选项”，公司浸没式液冷方案若通过某国家级算力枢纽示范项目验证（预计2027H1竣工），将打开第二成长曲线，单机柜价值量及毛利率有望阶跃，届时服务收入占比目标达15%，估值中枢上移，形成从设备到解决方案商的跨越。

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司业绩高度依赖AI算力资本开支。若全球科技公司因宏观经济或商业模式原因削减或推迟数据中心建设计划，将直接导致公司订单不及预期，业绩增长面临断档风险。
• 供应链风险：公司部分核心部件（如高性能换热板、特定冷却液）存在单源或寡头供应的情况。若主要供应商出现产能紧张、涨价或地缘政治问题导致断供，将严重影响公司生产计划和成本控制。
• 技术迭代风险：液冷技术仍在快速发展中，存在技术路线分歧（如冷板 vs 浸没，单相 vs 两相）。若行业技术标准快速转向公司布局相对薄弱的方向，或竞争对手在下一代技术上取得突破，公司现有技术优势可能被削弱。
• 市场竞争/价格战风险：随着液冷市场前景明朗，传统暖通企业、ICT设备商甚至部分客户自研团队可能加速进入。若行业竞争加剧，可能引发价格战，导致公司毛利率承压，侵蚀盈利空间。

跟踪点（含频率）