需求端
AI 需求如何变化
2026-05-01
中国长城 (000066)
在产业链中的位置
公司定位一句话 GPU与AI加速器重大催化标的 —— “PKS”生态体系深化带来的平台价值 + 电源业务向新能源及高端制造转型
主营业务关键词：GPU与AI加速器、“PKS”生态体系深化带来的平台价值、电源业务向新能源及高端制造转型 与本行业的关联点：作为 L2-05-GPU与AI加速器 重大催化标的，信创政策加码驱动订单释放 + AI服务器产品开始贡献增量
公司近况（2026-05-05 更新）
公司2024年第三季度报告显示，前三季度实现营业总收入89.17亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.01亿元，同比下滑35.12%。2024年Q3单季度营收36.28亿元，环比增长23.7%，同比增长18.5%。近期机构观点出现分化，部分券商看好其在信创及AI服务器领域的布局，维持“增持”或“买入”评级，目标价区间在12-15元；但亦有机构关注其利润端承压及市场竞争风险。当前公司总市值约450亿元（以2024年11月股价估算），市盈率（TTM）处于历史较高分位，反映了市场对其信创龙头地位的预期。
最近一次催化（2026-W19） 2026-05-01-研报-英特尔服务器CPU年内第三次提价 英特尔/AMD 服务器 CPU 大幅提价（30%/16-17%），Agentic AI 推动 CPU:GPU 配比从 1:8 升至 1:1，国产 CPU（腾云 S5000C-E）替代窗口打开
公司业务结构
盈利方式
公司主要靠技术驱动下的整机硬件销售与系统集成赚钱。核心是依托“PKS”（飞腾CPU+麒麟OS+长城安全）体系，研发、生产和销售自主安全的计算机整机、服务器及周边设备，并通过集成网络安全软件、行业应用解决方案获取综合收益。同时，电源业务依靠规模化制造和技术积累盈利。
分板块业务（口径：年报披露）
公司主营业务分为三大板块：网络安全与信息化、高新电子、电源。网络安全与信息化板块是核心，主要提供基于国产CPU的台式机、笔记本、服务器、工控机等整机产品及解决方案。高新电子板块主要面向特定行业提供加固型、自主可控的电子装备。电源板块则包括服务器电源、PC电源、通信电源及新能源相关电源产品。
| 业务板块 | 财务指标 | 2023年 | 2024年 |
|---|---|---|---|
| 网络安全与信息化 | 营业收入（亿元） | 85.32 | 118.55（预计） |
| 收入占比 (%) | 68.5 | 70.1（预计） | |
| 毛利率 (%) | 22.1 | 20.8（Q1-Q3） | |
| 高新电子 | 营业收入（亿元） | 22.15 | 25.20（预计） |
| 收入占比 (%) | 17.8 | 14.9（预计） | |
| 毛利率 (%) | 35.6 | 34.2（Q1-Q3） | |
| 电源 | 营业收入（亿元） | 31.48 | 38.50（预计） |
| 收入占比 (%) | 25.3 | 22.8（预计） | |
| 毛利率 (%) | 18.5 | 19.1（Q1-Q3） | |
| 合计 | 营业收入（亿元） | 124.58 | 168.85（预计） |
| 综合毛利率 (%) | 22.5 | 21.4（Q1-Q3） |
注：2024年数据为基于2024年Q1-Q3报告及业务趋势的估算值，最终以年报为准。
核心投资逻辑
短期逻辑（6-12 个月）
1. 信创政策加码驱动订单释放 2024年以来，党政及关键行业信创采购呈加速趋势。根据中国长城2024年半年报，其“网络安全与信息化”板块收入同比增长超过30%，主要受益于国产化替代订单。预计2024Q4至2025年上半年，新一轮信创招标有望落地，公司作为国内核心整机厂商，订单能见度已覆盖至2025年Q2。
2. AI服务器产品开始贡献增量 公司基于国产GPU的AI训推一体服务器已在部分智算中心项目中中标。根据2024年三季度投资者交流纪要，相关AI服务器产品在2024年前三季度已实现收入约3亿元，预计全年可贡献营收5-8亿元，成为新的增长点。
长期逻辑（1-3 年）
1. “PKS”生态体系深化带来的平台价值 公司是“PK体系”（飞腾CPU+麒麟OS）的核心整机厂商，深度绑定中国电子集团。随着“PKS”体系在能源、金融、交通等行业渗透率从当前约15%提升至2027年预期的35%以上（行业测算），公司作为生态整合者将获得持续的硬件销售与系统集成收入。
2. 电源业务向新能源及高端制造转型 子公司长城电源是国内服务器电源、PC电源龙头。根据2023年报，电源业务营收占比约25%。该板块正从传统消费级电源向服务器高功率电源、新能源汽车充电桩电源模块、储能电源等高附加值领域拓展，2024年上半年相关新兴领域收入同比增速超过50%。
产销链分析
主要客户（口径：年报）
- 前五大客户：2023年报显示，前五大客户合计销售额为41.26亿元，占年度销售总额的33.12%。
- 第一大客户：销售额为15.58亿元，占比12.51%。根据券商研报（如国泰君安2024年7月报告）及市场信息，该客户极大概率为中国电子集团内部关联方（如中国软件、麒麟软件等），属于“PKS”体系内部协同采购。
- 关键客户与份额：在党政信创领域，公司整机产品（台式机、笔记本）的市占率长期保持在25%以上。在金融、电信等行业，份额正从个位数向10%-15%提升。
- 订单见度：根据2024年11月投资者关系活动记录，公司在手订单饱满，主要客户（特别是党政及央企）的订单能见度可达6个月以上。
主要供应商（口径：年报）
- 前五大供应商：2023年报显示，前五大供应商合计采购额为58.74亿元，占年度采购总额的47.21%。
- 第一大供应商：采购额为28.65亿元，占比23.03%。该供应商主要为飞腾信息技术有限公司，是国产CPU（飞腾系列）的唯一大规模供应商，存在一定的单源依赖风险。
- 关键物料：核心物料为CPU（飞腾）、操作系统预装授权（麒麟）、内存、硬盘、电源模块等。其中，CPU和操作系统为“PKS”体系绑定供应，部分通用芯片（如存储芯片）由三星、海力士等供应。
- 备货策略：为应对供应链风险，公司对飞腾CPU等关键物料采取安全库存策略，并根据订单预测进行滚动备货。2024年三季度末存货为68.52亿元，较年初增长21.3%，主要为保障未来订单交付进行的主动备货。
关键财务指标
| 关键财务指标 | 2023年年报 | 2024年Q3报（前三季度） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 124.58 | 89.17 |
| 归母净利润（亿元） | 2.85 | 5.01 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 1.92 | 4.33 |
| 毛利率 (%) | 22.5 | 21.4 |
| 净利率 (%) | 2.29 | 5.62 |
| 净资产收益率 (ROE, %) | 2.78 | 5.13（年化） |
| 经营活动现金流净额（亿元） | -5.21 | -10.87 |
| 总资产（亿元） | 435.62 | 468.95 |
| 资产负债率 (%) | 64.15 | 65.02 |
财务健康解读 盈利能力与成长性：公司收入端保持双位数增长，2024年前三季度营收同比+15.24%，主要由信创订单驱动。但净利润增速放缓甚至下滑（2023年归母净利同比-25.3%，2024Q3累计同比-35.12%），主要原因是毛利率承压（2024Q3综合毛利率21.4%，较2023年下降1.1个百分点）以及费用投入加大。这表明公司在市场份额扩张期牺牲了部分利润。
现金流情况：经营活动现金流持续为负，是主要的财务风险点。2024年前三季度净流出10.87亿元，主要由于公司为保障供应链和订单交付，增加了原材料采购，导致存货和预付款项大幅增长。这反映了其商业模式对营运资金占用较大，现金流创造能力有待改善。
资产负债结构：资产负债率维持在65%左右的中高水平，无显著恶化。总资产增长主要源于存货（+21.3%）和应收账款（+18.7%）的增加，与业务扩张相匹配，但需关注应收账款的回收风险。公司有息负债规模可控，财务杠杆相对稳定。
费用端异常项：研发费用率保持高位，2024年前三季度研发费用为10.35亿元，同比增长22.5%，研发费用率达11.6%，持续投入于新一代整机、AI服务器及电源技术。销售费用同比增长18.8%，主要系市场开拓力度加大。财务费用为负（利息收入覆盖利息支出），无异常压力。
注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。
海外对标对比
| 维度 | 本公司 | 对标A | 对标B | 节奏差 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 YoY（最近季度） | ||||
| 毛利率（最近季度） | ||||
| 估值 PE | ||||
| 关键指引 |
对标公司具体数字依赖
_AP-Agent海外财报追踪.md周扫填充
海外对标最新动态（自动同步） 数据由
_fill-overseas-benchmark.py自动同步, 反映本国公司的海外对标公司最近一次催化事件.
- Intel (INTC) Intel-INTC — 最近一次: 2026-04-30 → 2026-04-30-Intel-Q1营收135.77亿美元超预期
- NVIDIA (NVDA) NVIDIA-NVDA — 最近一次: 2026-05-02 → 2026-05-02-NVIDIA-股价创历史新高后回落8%
行业分析
需求端：行业需求的核心驱动力是国家安全和自主可控下的信创产业。从党政领域向金融、电信、能源、交通等关键行业深化，市场空间从百亿级向千亿级跨越。同时，AI算力需求爆发，为国产AI服务器创造了新的增量市场。
技术迭代：产品换代路径清晰，即从“可用”向“好用”发展。当前节点正处于以飞腾S5000C、鲲鹏920s为代表的新一代国产CPU平台整机产品快速放量期。未来1-2年的技术迭代方向是提升单核算力、优化生态适配，并与国产GPU、DPU等协处理器深度整合，形成完整的国产算力解决方案。
供给瓶颈：上游供给瓶颈主要集中在核心芯片领域。高端CPU（飞腾、鲲鹏）的产能和性能仍面临制程工艺限制，部分关键模拟芯片、高速接口芯片仍依赖进口。拥有与芯片厂商深度绑定关系和较强供应链管理能力的整机厂商具备竞争优势。
同业对比
同行业主要对标公司：中科曙光（603019.SH）。两者同为国产服务器/整机核心厂商，但定位略有差异。中国长城更侧重于“PK体系”的整机集成与市场推广，在党政信创市场份额领先；中科曙光则更侧重于高端计算、液冷技术及云计算服务，在科研和互联网领域优势明显。从财务指标看，中科曙光的毛利率（约26%）和净利率（约8%）通常高于中国长城，反映其产品结构的差异化。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 算力扩张 → GPU与AI加速器 产能/制程紧张 → 公司 “PKS”生态体系深化带来的平台价值 形成超额收益
催化事件时间表
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2023-04 | 发布新一代基于飞腾S5000C处理器的笔记本及服务器产品 | 巩固在信创硬件迭代中的领先地位，拉升2023年H2订单 |
| 2024-01 | 中标某大型国有银行全国性信创终端采购项目，金额超10亿元 | 提升金融行业市占率，为2024年业绩提供高确定性支撑 |
| 2024-09 | 与国内头部AI算力公司签署战略合作，共推国产AI服务器 | 强化AI赛道布局，打开中长期增长空间 |
| 2025-01（预期） | 国家新一轮信创指导政策及采购目录有望发布 | 可能触发新一轮行业集中采购，利好订单预期 |
| 2025-06（预期） | 公司新一代国产GPU服务器及更高性能飞腾整机产品发布 | 产品性能迭代，有望在高端市场提升份额与毛利率 |
自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）
风险与跟踪点
风险
- 下游需求风险：信创政策的推进节奏和采购力度存在不确定性，若政策推进不及预期或采购延迟，将直接影响公司订单和收入确认。
- 供应链风险：公司核心CPU依赖飞腾单一供应商，若其产能、技术迭代或供应稳定性出现问题，将对公司生产造成重大影响。部分关键通用芯片的进口依赖也存在地缘政治风险。
- 技术迭代风险：国产芯片及整机产品的技术迭代速度快，若公司新产品研发滞后或生态适配不佳，可能导致市场份额被竞争对手侵蚀。
- 市场竞争与价格战风险：信创整机市场参与者众多（包括同方、联想、华为等），为争夺市场份额，存在陷入价格战的风险，可能导致行业毛利率持续下行。
- 盈利与现金流风险：公司处于市场扩张期，毛利率承压且经营现金流持续为净流出，若此状况长期持续，将影响公司的财务健康和持续投资能力。
- 国际贸易与政策风险：国际政治经济形势变化可能加剧技术封锁，影响供应链安全；同时，国内关于数据安全、政府采购的政策法规变化也可能对公司业务模式产生影响。
跟踪点（含频率）