龙源电力 (00916)

在产业链中的位置

主属行业：L1-03-新能源供电

公司定位一句话 下游-绿电消纳与应用 · 绿电运营 · 全球领先的风电运营商，积极拓展光伏、储能等综合智慧能源业务。

公司近况（2026-05-20 更新）

公司最新业绩来自2024年全年。2024年年报显示，公司实现营业收入376.18亿港元（按财务报表原始货币人民币计算为340.99亿元），同比增长0.77%；实现归母净利润72.58亿港元（人民币65.81亿元），同比增长0.50%。风电业务作为核心，2024年利用小时数为2219小时，同比下降60小时，主要受风资源减弱影响。机构观点方面，近期券商研报指出，公司作为全球风电运营龙头，规模优势与稳健运营能力依然突出，但行业竞争加剧及电价波动为短期压力点。当前定位方面，截至2025年6月，公司总市值约400亿港元，市盈率（TTM）约5.5倍，在港股新能源运营商中估值处于中低水平，行业地位稳固，是国家能源集团旗下核心新能源上市平台。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过投资、建设及运营风电场和光伏电站，向电网公司销售电力来获取收入。其盈利核心依赖于：1）规模化装机带来的发电收入；2）优质风资源区位带来的高利用小时数；3）精细化运维控制成本；4）作为央企在项目获取、融资成本和政策支持上的优势。

分板块业务（口径：年报披露）

公司的主营业务可分为风电、光伏及其他（包括火电及综合智慧能源服务）。风电业务是绝对主力。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

1. 新增装机驱动增长：2024年年报显示，公司新增控股装机容量7.08吉瓦，总控股装机容量达34.19吉瓦，其中风电占比约83%。新增产能将在2025-2026年逐步贡献发电量，对冲部分利用小时数下滑压力。
2. 补贴回款改善现金流：根据2024年报及2025Q1季报，公司应收可再生能源补贴余额持续下降，2025年一季度经营活动现金流净额约为75亿港元（人民币68亿元），同比改善，有助于降低财务费用并支持新项目投资。

长期逻辑（1-3 年）

1. “新能源大基地”项目储备：2024年报披露，公司已锁定的“沙戈荒”等大型风电光伏基地项目资源超过50吉瓦。这些项目规模大、接入条件优，为2026年后的长期装机增长提供确定性。
2. 综合智慧能源业务突破：2024年年报显示，公司“综合智慧能源”板块收入同比增长超30%，涵盖分布式能源、储能、绿电交易等业务。该板块毛利率高于传统发电业务，是公司向“发电+服务”模式转型的关键，有望在2-3年内成为第二增长曲线。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司作为发电企业，客户结构高度集中。根据2024年年报，前五大客户合计销售额占年度总销售额的比重超过99%。其中，第一大客户为国家电网有限公司及其附属公司，销售额占比超过70%，第二至第四大客户分别为南方电网、内蒙古电力集团及其他地方电网公司。订单见度高，因为电力通过电网销售是长期购电协议（PPA）模式，收入确定性较强。

主要供应商（口径：年报）

公司主要供应商为风电、光伏设备制造商及工程承包商。根据2024年年报，前五大供应商合计采购额占年度总采购额的比重约为25%。第一大供应商为金风科技，采购内容主要包括风力发电机组及备品备件。公司采取“集中采购+战略合作”模式，与头部设备商如金风科技、远景能源、明阳智能等建立长期合作，以锁定设备供应并控制成本，在供应链管理上具备规模优势。

关键财务指标

财务健康解读 成长性：公司收入及利润增长趋于平稳，2024年营收和归母净利润同比增速均低于1%，主要原因是风资源波动及行业电价下行压力。成长性更多体现在装机规模的扩张上。 盈利能力：毛利率保持在50%以上的高位，但呈小幅下降趋势，2024年风电板块毛利率较上年下降约0.9个百分点，反映了电价竞争和利用小时数下滑的双重影响。净利率保持稳定。 现金流情况：经营性现金流非常强劲，2024年约为265亿港元，远高于净利润，主要得益于折旧摊销等非现金支出大。公司现金流足以覆盖大部分资本开支，但为支持扩张仍需进行债务融资。 资产负债结构：资产负债率维持在66%左右的较高水平，属于重资产运营行业典型特征。公司作为央企，融资渠道畅通且成本较低，但高杠杆仍带来一定的利息支出压力。 费用端：财务费用是公司最大的期间费用，2024年约为85亿港元。随着存量补贴逐步回收及新增贷款利率下行，财务费用率有优化空间。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

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行业分析

需求端：国内“双碳”目标下，新能源装机需求持续。根据国家能源局规划，2025年风电光伏装机容量目标将进一步提高。但增长结构分化，大型集中式基地项目和分布式项目并行发展。 技术迭代：风机大型化趋势明显，6-8MW陆上风机已成为主流，10MW以上海上风机加速应用，推动度电成本持续下降。同时，储能配套、智慧运维、功率预测等技术对运营效率提升愈发关键。 供给瓶颈：行业面临优质风资源区位减少、土地与电网接入制约、储能配置要求提高等瓶颈。具备强大资源获取能力、资金实力和央企背景的运营商优势凸显，行业集中度有望提升。

同业对比

与港股同业大唐新能源 (01798.HK) 和 中广核新能源 (1811.HK) 相比，龙源电力的核心优势在于：1）规模绝对领先：总装机容量远超上述两家，规模效应更强；2）资源储备更丰富：在“沙戈荒”等大型基地项目储备上领先；3）业务结构更聚焦：风电占比更高，而中广核新能源有较多气电业务。短板在于估值上，因规模大、增长更稳，其市盈率（TTM）略低于大唐新能源，市场给予的估值溢价相对较低。

逻辑链

AI capex 的规模化扩张直接拉动数据中心电力需求，而绿电消纳比例要求使风电、光伏成为新建算力中心的主要供电来源之一。龙源电力（00916.HK）作为国家能源集团旗下新能源运营商，2024 年总控股装机容量达 34.19 GW，风电利用小时数 2219 小时，全年营收约 376.18 亿港元，毛利率约 52.8%。其下游客户高度聚集于国家电网等大型电网公司，前五大客户销售额占比超 99%，与 AI 数据中心密集落地的东部及大基地外送区域高度匹配；上游供应商如金风科技（02208.HK）、远景能源等，确保设备交付与成本控制。短期看，2025Q1 公司经营现金流约 75 亿港元，补贴回款改善可支撑更多 AI 配套的分散式与分布式绿电项目；中期受益于“沙戈荒”大基地超 50 GW 储备项目逐步并网，满足未来 2-3 年园区级 AI 集群的绿电直供需求；长期则通过综合智慧能源服务，以储能与绿电交易模式嵌入 AI 企业的 24×7 全时绿电协议，形成稳定高附加值收入，将 AI 基础设施投资转化为公司持续的发电量增长与电价提升机会。

风险与跟踪点

风险

1. 下游需求/电价风险：电力市场化交易比例扩大可能导致上网电价下行。2024年部分省份的竞价上网电价已低于保障性收购电价，直接影响项目收益率和公司盈利。
2. 供应链风险：风电机组、光伏组件等关键设备价格虽有所下降，但大宗商品价格波动仍可能影响设备成本。此外，关键零部件（如轴承、IGBT）的供应稳定性也需关注。
3. 技术迭代风险：风机技术快速迭代，若公司新建项目未能及时采用性价比更高的新机型，可能导致项目全生命周期度电成本偏高，影响竞争力。
4. 行业竞争与价格战风险：新能源运营商数量众多，在优质项目资源的争夺上竞争激烈。为获取项目，企业可能接受更低的内部收益率要求，影响行业整体盈利水平。
5. 国际贸易政策风险：虽然公司主要业务在国内，但若美国、欧盟等对中国新能源产品实施贸易壁垒或供应链限制，可能间接影响国内产业链成本和技术发展环境。

跟踪点（含频率）