高澜股份 (300499)

在产业链中的位置

主属行业：L1-08-液冷散热

公司定位一句话 液冷散热重大催化标的 —— AIGC算力建设的长期受益者 + 国际化战略打开成长天花板

主营业务关键词：液冷散热、AIGC算力建设的长期受益者、国际化战略打开成长天花板 与本行业的关联点：作为 L1-08-液冷散热 重大催化标的，液冷技术在数据中心渗透率快速提升 + 储能热管理业务放量

公司近况（2026-05-05 更新）

高澜股份最新业绩来自2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入9.89亿元，归母净利润2838.31万元，扣非归母净利润5578.18万元。2026年第一季度，公司实现营收2.12亿元，同比略降2.77%；实现归母净利润1514.08万元，同比增长16.55%。机构观点方面，当前公司市值约30亿元，滚动市盈率（TTM）约110倍，估值处于行业较高水平，多数机构给予“增持”或“持有”评级，关注其液冷技术在新兴领域的应用拓展。公司当前定位为国内领先的纯水/液冷设备提供商，正从传统电力电子、新能源发电冷却领域，加速向数据中心、储能、AIGC等新兴高景气赛道渗透。

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过向下游客户销售成套的纯水/冷却液循环系统设备及服务来赚钱。具体包括：1）为电力电子（如变流器、SVG）、新能源发电（风电、光伏）提供标准及定制化冷却设备；2）为储能系统、数据中心服务器提供集成化的液冷温控解决方案。盈利模式以设备销售为主，辅以少量技术服务和运维收入。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务可分为三大板块：传统电力电子与新能源发电冷却、储能热管理、以及新兴的液冷（数据中心、AIGC等）。传统业务提供稳定基本盘，储能是当前增长主力，液冷是面向未来的战略布局。

注：2023、2024年数据为根据行业信息及公司历史披露的估算值，2025年数据源自公司2025年年报。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 逻辑一：液冷技术在数据中心渗透率快速提升。受AIGC算力需求驱动，高功率服务器液冷解决方案需求激增。预计2026年全球数据中心液冷渗透率将从2023年的不足5%提升至15%以上，公司冷板式液冷产品已进入多家头部互联网企业供应链，2026年相关订单有望实现翻倍增长。
• 逻辑二：储能热管理业务放量。2025年公司储能业务收入占比已提升至约25%。随着大型储能项目招标加速，公司2026年储能热管理订单能见度高，预计该板块收入在2026年全年有望实现40%以上的同比增长。
• 逻辑三：成本费用管控见效。2025年公司扣非净利润（5578.18万元）显著高于归母净利润（2838.31万元），主要因非经常性损失影响。2026年公司加强费用管控，一季度销售及管理费用率同比下降，推动净利润率环比改善。

长期逻辑（1-3 年）

• 逻辑一：AIGC算力建设的长期受益者。AI芯片功耗持续攀升，单机柜功率从传统的6-8kW向30kW以上演进，风冷技术面临物理极限，液冷成为必选方案。预计2025-2028年中国液冷服务器市场复合年增长率（CAGR）将超过40%，公司作为早期布局者有望占据先机。
• 逻辑二：国际化战略打开成长天花板。公司正积极拓展海外市场，重点布局东南亚、中东等地区的电力基础设施及数据中心项目。预计到2028年，海外业务收入占比将从2025年的不足10%提升至20%以上，成为第二增长曲线。
• 逻辑三：平台化技术复用能力。公司在大功率电力电子热管理领域积累的流体设计、换热效率控制、系统集成等核心技术，可跨行业复用于储能、氢能、半导体设备冷却等新领域，降低新业务拓展的研发风险与成本。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

2025年，公司前五大客户合计销售额约为3.96亿元，占年度销售总额比例为40.05%，客户集中度适中。第一大客户为阳光电源（基于公司历史公告及行业地位推断），销售额约为1.58亿元，占年度销售总额比例为16.00%。客户结构涵盖国内主流逆变器、储能系统集成商及部分互联网科技公司，订单能见度通常为3-6个月，储能大项目订单能见度可延长至9-12个月。

主要供应商（口径：年报）

2025年，公司前五大供应商合计采购额约为2.86亿元，占年度采购总额比例为38.20%。关键物料主要包括换热器（板式、管壳式）、泵阀、电控元器件。其中，高端板式换热器存在对阿法拉伐、斯必克等国际品牌的依赖，但公司已积极引入国产供应商进行备份，目前不存在绝对单源依赖。备货策略采用“以销定产、关键物料适度备货”模式，对标准泵阀等通用件保持1-2个月安全库存。

关键财务指标

财务健康解读 成长性与盈利能力：2025年公司营收9.89亿元，整体保持稳定。但归母净利润（2838万元）与扣非净利润（5578万元）出现较大背离，主要受资产减值、公允价值变动等非经常性因素拖累。2026年一季度净利润同比增长16.55%，显示核心业务盈利能力有所修复，但净利率（2.80%）整体仍处于较低水平，规模效应有待提升。

现金流质量：2025年全年经营活动现金流净额为0.36亿元，低于同期扣非净利润，显示盈利的现金含量一般，主要与项目制业务的结算周期有关。需关注应收账款周转情况。

资产负债结构：2025年末资产负债率为36.85%，处于健康偏低水平，偿债压力小。公司无大规模有息负债，财务结构稳健，为业务扩张提供了空间。

费用端：2025年及2026Q1，公司销售及管理费用控制相对稳定。但研发费用持续投入，是公司保持技术竞争力的关键，需关注其资本化比例及对未来利润的影响。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

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行业分析

需求端驱动：行业需求主要受三大引擎驱动：1）“双碳”目标下，风电、光伏装机持续，带动配套电力电子冷却设备需求；2）储能行业爆发式增长，2025年中国新增储能装机超40GWh，热管理作为核心部件需求同步激增；3）AIGC革命推动算力基础设施升级，高功率密度服务器冷却从风冷向液冷迁移，成为全新增量市场。

技术迭代路径与当前节点：技术迭代清晰呈现“风冷 -> 冷板式液冷 -> 浸没式液冷”的路径。当前行业处于冷板式液冷大规模应用元年，主要因其对服务器改造小、易于部署。浸没式液冷则处于早期示范阶段，是下一代解决方案。公司已具备冷板式产品成熟交付能力，并储备了浸没式技术。

供给瓶颈：行业短期瓶颈不在于产能，而在于工程化能力与系统集成经验。液冷系统非标性强，需与服务器厂商、运营商深度耦合，具备现场部署、调试及长期运维服务能力的厂商将建立壁垒。此外，高性能泵阀、快速接头等关键部件存在短期供应偏紧。

同业对比

与A股另一家液冷概念公司英维克（002837.SZ） 相比：高澜股份起家于工业级大功率冷却，在电力电子领域技术积淀更深，产品可靠性要求更高；英维克则在精密温控（数据中心、轨交）领域市占率领先，品牌和渠道更广。在液冷赛道，高澜的优势在于从高难度工业场景向新兴领域降维切入，而英维克的优势则在于其已有的广泛客户基础。两者均受益于行业趋势，但高澜在储能热管理领域的布局更为专注和深入。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心 capex 上行 → 液冷散热 需求扩张 → 公司 AIGC算力建设的长期受益者 兑现业绩

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司业绩与风电、光伏、储能及数据中心等下游行业投资景气度高度相关。若宏观经济放缓导致相关资本开支不及预期，将直接影响公司订单获取。
• 供应链风险：部分核心元器件（如高端换热器、特定芯片）可能面临供应紧张或价格上涨的风险，影响项目交付周期与毛利率。
• 技术迭代风险：液冷技术路径仍在演进中，若出现颠覆性新技术或主流技术路线切换，公司现有技术储备和产品可能面临被淘汰或需要大规模改造的风险。
• 市场竞争/价格战风险：随着液冷赛道升温，众多暖通、机柜厂商涌入，可能导致市场竞争加剧，产品售价面临下行压力，挤压行业整体利润空间。

跟踪点（含频率）