同飞股份 (300990)

在产业链中的位置

公司定位一句话 液冷散热龙头 —— 工业温控向高价值场景渗透，客单价持续提升 + 温控技术平台化，复用能力构筑壁垒

主营业务关键词：液冷散热、工业温控向高价值场景渗透，客单价持续提升、温控技术平台化，复用能力构筑壁垒 与本行业的关联点：作为 L1-08-液冷散热 龙头，储能温控订单加速放量 + 数控装备温控毛利率企稳回升

公司近况（2026-05-05 更新）

根据同飞股份2024年年报及2025年一季报，公司2024年度实现营业总收入19.23亿元，同比增长23.21%；归母净利润为2.42亿元，同比增长54.27%。2025年第一季度，公司实现营收4.68亿元，同比增长12.75%。截至2025年4月末，公司总市值约为120亿元，动态市盈率（PE-TTM）约为40倍。机构方面，近期券商研报普遍看好其在储能温控和数控装备领域的增长潜力，维持“增持”评级，目标价区间为40-45元。公司作为国内工业温控领域的领先企业，正从传统数控装备向储能、数据中心等新场景快速拓展。

最近一次催化（2026-W19） 2026-04-30-研报-RubinGPU功耗升至2300W Rubin 2300W 倒逼液冷刚性化（东莞证券深度报告主标的），工业温控向高价值场景渗透 + 储能温控订单加速放量

公司业务结构

盈利方式

公司主要靠技术驱动的定制化温控解决方案赚钱。其盈利核心在于：1）针对数控机床、电力电子、储能等不同场景提供定制化温控设备，毛利率高于标准品；2）通过精密温控算法和高效换热设计提升产品性能，形成技术溢价；3）与头部客户（如宁德时代、海天精工）深度绑定，提供持续运维服务，获取长期收入。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务为工业温控设备的研发、生产、销售和服务，核心产品包括液冷温控产品、纯水冷却单元和空冷器等。液冷温控产品主要用于储能电池、数据中心和半导体设备冷却；纯水冷却单元主要用于数控机床主轴冷却；空冷器主要用于电力电子设备散热。

注：2025年数据为基于公司指引及行业增速的预估值。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

1. 储能温控订单加速放量 2024年公司储能温控产品收入同比增长超过80%，占总收入比例提升至约25%。随着大型储能项目招标启动，2025Q1公司在手订单中储能相关产品同比增长60%以上，预计该板块将成为2025年收入增长的核心引擎。

2. 数控装备温控毛利率企稳回升 2024年公司数控装备温控板块毛利率为28.5%，较2023年提升2.1个百分点。随着原材料价格趋稳及高端产品占比提升（如五轴机床冷却单元），预计2025年该板块毛利率有望维持在29%-30%区间，支撑整体盈利能力。

3. 数据中心液冷产品完成验证，小批量交付 公司冷板式液冷产品已通过头部互联网企业测试验证，2024年Q4开始小批量交付，单价较传统风冷产品高约200%。2025年该业务有望贡献增量收入约0.5-1亿元。

长期逻辑（1-3 年）

1. 工业温控向高价值场景渗透，客单价持续提升 公司从数控装备温控（平均单价5-10万元）向储能温控（平均单价20-50万元/套）及数据中心液冷（平均单价50-100万元/套）延伸。2024年综合客单价同比提升15%，预计随新场景收入占比提升，2027年综合客单价将较2024年再增长30%。

2. 温控技术平台化，复用能力构筑壁垒 公司核心技术为精密温控算法及流体系统设计，可跨场景复用。2024年研发投入占比为6.2%，在储能、数据中心、半导体制造温控等场景共用超过70%的底层技术模块，研发费用率有望随收入增长而摊薄。

3. 海外储能市场开拓带来第二增长曲线 2024年公司海外储能温控收入占比不足5%，主要通过国内集成商间接出口。公司正在东南亚建设本地化服务中心，目标在2026年将直接出口比例提升至15%以上，对应潜在增量市场规模约10-15亿元。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司客户集中度适中。根据2024年报，前五大客户合计销售额为4.78亿元，占年度销售总额比例为24.9%。其中，第一大客户（年报匿名，根据行业信息及采购招标推测为宁德时代或其供应链企业）销售额为1.52亿元，占比7.9%。公司储能温控产品已进入宁德时代、阳光电源、比亚迪等头部储能集成商供应链。数控装备温控主要客户包括海天精工、创世纪等机床厂商。订单可见度方面，储能温控在手订单可见度约为6-9个月，数控装备温控订单可见度约为3-6个月。

主要供应商（口径：年报）

公司采购以钣金件、压缩机、换热器、电子元器件等为主。2024年报披露，前五大供应商合计采购额为3.12亿元，占年度采购总额比例为32.7%。其中，第一大供应商（压缩机供应商，推测为美的旗下美芝或凌达）采购额为0.98亿元，占比10.3%。关键物料如高效压缩机主要由2-3家供应商供货，暂未形成单源依赖。公司采取“按单采购+安全库存”模式，对交期较长的压缩机等核心部件通常保有1-2个月的库存。

关键财务指标

财务健康解读 盈利能力持续改善：公司2024年综合毛利率为28.9%，同比提升1.1个百分点，主要得益于储能产品规模效应显现及数控装备板块产品结构升级。净利率从2023年的11.2%提升至12.6%，盈利能力进入上升通道。

现金流表现良好：2024年经营活动现金流净额为1.87亿元，净利润现金含量为77.3%，处于健康水平。现金流略低于净利润，主要系收入快速增长导致应收账款及存货占用资金增加所致。

资产负债结构稳健：截至2024年末，资产负债率为38.5%，处于制造业合理水平。公司有息负债主要为短期借款，长期偿债压力小。2024年存货为4.32亿元，同比增长35%，主要系储能产品原材料主动备货及在制品增加，属于业务扩张期的正常现象。

费用端管控有效：2024年销售费用率为5.1%，管理费用率为4.8%，均同比下降。研发费用率为6.2%，同比微增0.3个百分点，主要用于液冷技术及储能温控新产品研发。财务费用因利息收入增加而为负值。整体费用结构健康，规模效应开始显现。

注：表格列名必须明示口径（YYYY 年报 / YYYYQ?）。

海外对标对比

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行业分析

需求端：多轮驱动，场景分化 工业温控需求由三大场景驱动：1）数控装备，受益于制造业升级，需求稳定增长；2）储能，受全球能源转型及国内强制配储政策驱动，2024-2026年为装机高峰期，是最大增量市场；3）数据中心，受AI算力需求爆发带动，高功率密度机柜需要液冷方案，正处于从0到1的渗透期。

技术迭代：风冷向液冷升级，精度与能效要求提升 传统数控装备以风冷和纯水冷却为主，技术相对成熟。储能温控从早期的空调直吹，向更高效的液冷方案快速迭代，2024年液冷渗透率已超过50%。数据中心则因功率密度飙升，冷板式液冷成为必选项。温控系统的能效比（COP）、温控精度（±0.5℃）成为核心竞争指标。

供给瓶颈：核心部件产能与行业经验 温控系统的上游核心部件为压缩机、板式换热器、电子膨胀阀等，目前供应充足。真正的瓶颈在于针对特定场景的系统设计能力和规模化交付经验。新进入者难以在短期内理解储能电池的热失控机理或机床主轴的精密温控要求，头部企业通过项目积累形成know-how壁垒。

同业对比

同飞股份 vs 英维克：英维克在数据中心温控领域市场份额更高，品牌力更强。同飞股份则在数控装备温控领域根基更深，客户资源更优质，并通过储能业务实现了更快速的规模增长。两者在储能温控领域已形成直接竞争。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心 capex 上行 → 液冷散热 需求扩张 → 公司 工业温控向高价值场景渗透，客单价持续提升 兑现业绩

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：若国内储能装机因政策或电网消纳问题不及预期，或数控机床行业景气度大幅下滑，将直接冲击公司订单。
• 供应链风险：公司部分型号的压缩机、专用阀门仍依赖少数供应商，若出现供应中断或价格大幅上涨，将影响公司生产成本与交付能力。
• 技术迭代风险：温控技术路线如发生变革（如浸没式液冷在储能领域替代冷板式），公司若研发跟进不及时，可能丧失技术优势。
• 市场竞争 / 价格战风险：储能温控赛道吸引众多新玩家（如来自家电、机房温控的企业），若行业爆发价格战，将侵蚀公司毛利率。
• 国际贸易 / 政策风险：公司海外业务拓展面临当地政策、标准认证及贸易摩擦风险，若主要出口目的地国提高贸易壁垒，将影响出海进程。

跟踪点（含频率）