株冶集团 (600961)

在产业链中的位置

主属行业：L2-25-半导体小金属

公司定位一句话 锌冶炼界的“伴生铟提纯工坊”，磷化铟半导体放量时代的“洛阳铲”。

主营业务关键词：锌冶炼、金属铟、稀散金属回收、磷化铟概念、锌基合金
与本行业的关联点：公司是锌冶炼过程中大规模伴生回收金属铟的头部企业，铟是半导体磷化铟（InP）衬底的核心原料，属于半导体小金属产业链的上游关键资源方。

公司近况 (2026-06-09 deepseek 骨架)

株冶集团是国内历史最悠久、规模最大的锌冶炼企业之一，主产品为锌及锌合金，并同时从锌精矿中综合回收铟、锗、银、镉等稀散贵金属。近年来，随着全球对磷化铟衬底在5G/6G高频通信、光模块、激光器等领域的应用预期升温，公司作为国内锌冶炼伴生铟产能第一梯队的企业，被市场重新定价其“铟金属银行”的战略价值。公司正积极推进稀散金属材料端的延链布局，尝试从初级铟锭供应商向电子级铟基材料方向突破。目前传统锌冶炼业务稳键运营，伴生铟产量居国内前列，实物量与品级均具备直接对接半导体原料采购体系的基础条件。财务业绩方面，锌价周期波动仍为利润核心变量，铟板块利润贡献占比处于快速抬升通道。(财务数字待补充)

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过大规模湿法炼锌生产锌锭及锌合金获取加工利润，核心盈利弹性则源于从锌冶炼废渣、烟尘中回收高纯度金属铟、锗、银等，将原生铟对外销售，客户涵盖ITO靶材制造商、化合物半导体原料贸易商及国内磷化铟衬底企业。

分板块业务

以锌冶炼为底盘，伴生稀散金属回收为盈利放大器。

核心投资逻辑

短期逻辑 (6-12 个月)

• 铟价反转与磷化铟产能验证：全球磷化铟衬底需求进入快速扩张期，铟库存持续消耗，铟价处于周期底部区域。一旦主要衬底厂产能落地或铟价升破$800/kg，公司作为高弹性伴生铟供应商将直接受益，铟业务利润可能数倍于上一年度。
• 锌价高位韧性 + 冶炼加工费受益：锌矿端供给偏紧格局沿用，冶炼加工费有望维持在合理利润区间上方，锌主业提供稳固现金流安全垫，支持稀散金属材料业务投入。

长期逻辑 (1-3 年)

• 从矿业副产到半导体标准品：公司若能完成电子级铟（6N-7N）的稳定量产认证，进入国内磷化铟衬底厂供应链，将彻底改变其周期品估值中枢，向材料级估值切换。
• 全球铟资源“中国话语权”重估：中国包揽全球近六成原生铟产量，株冶作为头部产出方，在全球半导体小金属供应链重构背景下，长期具有战略资源属性与议价提升逻辑。

关键财务指标

实时估值（株冶集团）:

• 总市值：191.04 亿元（流通市值 272.62 亿）
• PE(TTM)：13.69　PB：5.39
• 现价：25.41　换手率：6.26%

财务数据来自腾讯财经 + 新浪三表 (a-stock-data) 2026-06-09 拉取. 后续研报触发覆盖.

海外对标对比

对标公司: 优美科 (Umicore)

行业分析

需求端驱动: 半导体小金属铟的需求正随磷化铟衬底在光模块、毫米波、激光雷达、卫星通信等领域的规模商用发生阶跃式变化；同时ITO靶材需求随全球LCD/OLED面板产能扩张稳中有升，构成铟金属的底部需求。

供给端格局: 原生铟供给高度伴生于锌，无独立铟矿，实际产量受锌冶炼开工率刚性约束。全球供给集中在中国、韩国、加拿大，中国环保与锌冶炼产能天花板使得铟供给缺乏弹性，高集中度且可释放的闲置产能有限。

公司差异化定位: 株冶集团是国内少有的独立铟回收体系完整的锌冶炼平台，铟产能体量居前，且铟纯化产线历史长、工艺成熟度优于多数同行。相比纯矿业公司，公司向上延伸至铟基半导体的产业逻辑更为顺畅。

风险与跟踪点

风险

• 铟价长期低迷风险: 若磷化铟商业化进度大幅延后，铟库存消化不及预期，伴生铟业务仍将以低价出货，无法贡献利润弹性。
• 锌价与成本挤压风险: 锌加工费大幅下行或电力、锌精矿成本超预期上行，可能侵蚀锌主业利润，拖累公司整体估值。
• 新材料认证壁垒风险: 磷化铟衬底对铟源纯度、杂质控制有苛刻要求，公司电子级铟产品若无法通过客户长周期认证，则难以摆脱原材料周期股定位。
• 环保及能耗政策风险: 锌冶炼属于高耗能产业，若所在区域能耗双控或环保限产加强，可能阶段性影响公司开工率与产量。
• 汇率与贸易壁垒风险: 铟及锌产品出口依赖海外市场，若人民币大幅升值或海外对华稀有金属加征关税，将压制出口利润。

跟踪点

• 月度跟踪铟锭现货报价（安泰科/亚洲金属网）及公司季报中的铟产品销量、均价
• 半年度查看国内磷化铟衬底产能投产和良率爬坡进度，验证公司客户送样进展