应流股份 (603308)

在产业链中的位置

主属行业：L1-02-燃气轮机

公司定位一句话 中游核心零部件 · 国内燃机叶片龙头，深度绑定西门子等国际巨头，全球燃机产业链核心供应商

公司近况（2026-05-19 更新）

应流股份2024年实现营业收入27.89亿元，同比增长26.13%；归母净利润2.71亿元，同比增长62.68%，业绩增长强劲。2025年第一季度（2025Q1）延续高增态势，营收达7.93亿元，同比增长42.63%，归母净利润0.86亿元，同比增长72.39%。机构观点普遍积极，看好其在航空航天、核电等高端领域的突破。截至近期，公司总市值约180亿元，市盈率（TTM）约50倍，在高端铸件与高端装备部件领域处于国内领先地位，是细分赛道“隐形冠军”。

公司业务结构

盈利方式

公司主要依靠高端精密铸造与加工技术赚钱，核心壁垒在于“材料配方、精密铸造、加工工艺”的一体化能力，为下游高端客户提供难以替代的关键部件，并因此获得较高的产品溢价。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务为高端铸件及高端装备部件的研发、生产和销售。核心产品包括：1) 航空发动机及燃气轮机用高温合金叶片与结构件；2) 核电站核级泵阀及后处理设备；3) 深海油气钻采设备关键部件。

注：2023年、2024年数据来自公司年报，2025年数据为基于行业景气度及公司指引的测算。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

• 航空发动机与燃气轮机订单进入集中交付期：2024年报披露，公司“两机”（航空发动机和燃气轮机）业务收入同比增长超40%，2025年该板块在手订单饱满，预计全年相关收入增速将维持在30%-50%区间，成为短期业绩核心驱动力。
• 核电及深海油气装备需求复苏：随着国内核电项目审批重启及海外油气投资回暖，公司核电后处理关键设备、深海油气阀门等产品订单自2024年下半年起显著增长。2024年核电装备收入同比增长约25%，预计2025年仍将保持20%以上增速。
• 产能释放与产品结构优化：2024年公司固定资产折旧摊销约4.5亿元，表明前期大量资本开支已转化为有效产能。随着高毛利的“两机”及核电产品占比提升（预计从2024年的约35%提升至2025年的40%以上），公司综合毛利率有望从2024年的32.5%进一步改善。

长期逻辑（1-3 年）

• 国产化替代与技术升级驱动成长：在航空发动机单晶叶片、燃气轮机高温合金部件等领域，公司是国内少数实现批量化供应的企业之一。随着国产化率从目前较低水平（例如航空发动机叶片国产化率不足30%）逐步提升，公司有望持续获取市场份额，预计未来三年“两机”业务收入复合增长率（CAGR）有望达到35%以上。
• “铸造+加工”一体化提升价值量：公司正从单一铸件供应商向“精密铸件+高端加工”一体化解决方案商转型，产品附加值显著提升。2024年公司加工件收入占比已提升至约15%，毛利率较毛坯件高10-15个百分点，该比例提升将驱动长期盈利结构改善。
• 海外高端客户渗透加深：公司已与GE、西门子、卡特彼勒等国际巨头建立长期合作。2024年境外收入占比约45%，随着公司技术认证壁垒不断突破，预计未来三年在主要国际客户供应链中的份额将从当前的个位数百分比向10%-15%迈进。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

• 客户集中度：2024年报披露，前五大客户合计销售额为12.89亿元，占年度销售总额比例为46.2%。
• 第一大客户：为General Electric (GE) 及其关联公司，2024年销售额为5.56亿元，占年度销售总额比例为19.9%。（信息来源：2024年年报及券商研报交叉验证）
• 客户名单：公司核心客户包括 GE（航空、能源）、西门子（能源）、卡特彼勒（工程机械）、中国航发（航空）、中核集团（核电）等国内外行业龙头。
• 关键份额：据券商调研，公司在GE某型航发低压涡轮叶片供应链中份额已超过50%，在卡特彼勒高端液压件阀块供应中占比约30%。
• 订单见度：公司“两机”及核电业务订单饱满，排产计划可见度普遍在12-18个月。

主要供应商（口径：年报）

• 供应商集中度：2024年报披露，前五大供应商合计采购额为4.12亿元，占年度采购总额比例为18.5%，集中度较低。
• 第一大供应商：年报未披露具体名称，但公开信息显示其为国内某特钢集团，2024年采购额为1.25亿元，占采购总额比例为5.6%。
• 关键物料：核心物料为高温合金母合金、特种钢材、陶瓷型芯等。高温合金主要由抚顺特钢、图南股份等供应，非单源依赖；陶瓷型芯部分高端型号仍依赖进口，但国产替代正在进行。
• 备货策略：针对长周期物料（如部分进口陶瓷型芯、稀有金属），公司采取长协锁价+适度安全库存策略。2024年末存货为10.24亿元，同比增长35%，主要系为应对订单增长进行的战略性原材料储备。

关键财务指标

数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-19 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（Wind/Excel 同步，2025 年报 + 2026Q1 口径）。正文其余章节若出现其它历史期间（如 2023 年报 / 2024 三季报）数字，系公司一页纸原文的历史背景描述；与本表口径不一致时一律以本表为准。

海外对标对比

对标公司具体数字依赖 _AP-Agent海外财报追踪.md 周扫填充

行业分析

需求端：公司所处的高端装备铸件行业需求与全球航空发动机、燃气轮机、核电重启、深海油气开发等资本开支周期高度相关。当前，全球航空业复苏带动发动机维修与新机需求，能源安全推动各国重启核电建设，深海油气勘探活跃，共同构成了行业高景气度的需求基础。

技术迭代：行业正从“传统砂型铸造”向“精密铸造”（如熔模铸造、定向凝固、单晶铸造）升级，以满足更高温、更高压的工况要求。材料体系从常规合金向高温合金、钛合金、新型复合材料迭代。公司已掌握单晶叶片制造技术，处于国内技术迭代的前沿。

供给瓶颈：上游核心瓶颈在于高温合金母合金的稳定供应和精密铸造工艺（特别是陶瓷型芯）的know-how。国内能批量供应合格母合金的企业有限，而掌握复杂叶片铸造技术的企业更是凤毛麟角。应流股份通过垂直整合部分原材料和长期工艺积累，建立了显著的规模与技术壁垒。

同业对比

国内直接对标公司包括万泽股份（航发叶片）和图南股份（高温合金材料及精铸件）。相比而言：

• 应流股份：业务覆盖面更广（“两机”、核电、油气、工程），一体化程度更高（从铸件到加工件），客户结构更国际化（GE、西门子占比高）。
• 万泽股份：更专注于航空发动机涡轮叶片，客户集中于中国航发体系，业务更纯粹但波动可能更大。
• 图南股份：核心优势在上游高温合金材料，并向精铸件延伸，与应流在材料端存在竞争，但在复杂铸件领域，应流的铸造工艺和一体化能力更强。

逻辑链

全球AI算力资本开支进入扩张周期，数据中心加速建设，对稳定、可调峰的电力需求激增。燃气轮机作为天然气发电关键设备，受益于基荷与调峰需求上升，西门子能源、通用电气（GE）等国际巨头燃机订单持续增长。应流股份（603308）是国内燃气轮机高温合金叶片龙头，深度绑定西门子与GE，在GE某型低压涡轮叶片供应链份额超50%，西门子能源亦为其长期核心客户。传导路径清晰：AI算力投资→电力缺口拉动燃机订单→公司叶片及结构件交付放量。短期，公司两机业务在手订单饱满，2025年整体营收29.19亿元，归母净利润3.49亿元，毛利率35.8%；2026Q1营收8.89亿元，归母净利润1.2亿元，同比显著增长，高毛利的“两机”铸件占比提升进一步优化盈利结构。中期，国产大涵道比发动机叶片进入批产，公司从毛坯向加工件延伸，价值量提升，同时加大对GE、卡特彼勒等海外客户渗透。长期，核电泵阀及深海油气部件受益于能源自主战略，形成多元驱动，上游供应商如图南股份（300855）、抚顺特钢（600399）的稳定供给保障扩产弹性。

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司业绩与航空航天、能源等资本开支周期强相关。若全球宏观经济衰退导致飞机交付延迟或能源投资放缓，将直接影响公司订单。
• 供应链风险：部分高端陶瓷型芯、特种母合金仍依赖进口，存在地缘政治导致的断供风险。关键原材料的价格波动也会侵蚀毛利率。
• 技术迭代风险：新型发动机或部件可能采用3D打印等颠覆性技术，对传统精密铸造工艺形成挑战。公司需持续高强度研发投入以跟上技术演进。
• 新产能消化与管理风险：公司近年资本开支较大，新增产能需持续获得订单支撑。若管理能力跟不上规模扩张，可能导致费用率上升或产品质量波动。
• 国际贸易与政策风险：公司境外收入占比高，面临汇率波动风险。同时，国际贸易摩擦可能影响公司与海外客户的合作或增加关税成本。

跟踪点（含频率）