经纬恒润 (688326)

在产业链中的位置

主属行业：L5-01-智能驾驶

公司定位一句话 智能驾驶重大催化标的 —— 智能驾驶全栈解决方案的持续渗透 + 软件与服务收入占比持续提升

主营业务关键词：智能驾驶、智能驾驶全栈解决方案的持续渗透、软件与服务收入占比持续提升 与本行业的关联点：作为 L5-01-智能驾驶 重大催化标的，高阶智驾方案密集量产交付 + 研发费用率进入下行通道

公司近况（2026-05-05 更新）

根据公司2024年年度报告，经纬恒润2024年实现营业收入55.24亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长110.85%，成功实现扭亏为盈。2025年第一季度，公司业绩延续增长态势，实现营收13.15亿元，同比增长28.18%；归母净利润为0.16亿元。截至2025年5月，公司市值约为150亿元，市盈率（TTM）较高。主要券商如中金公司、中信建投等给予公司“增持”或“买入”评级，核心观点聚焦于其在智能驾驶领域的全栈式解决方案能力获得主流客户认可，订单持续放量，以及海外业务取得突破。公司当前作为国内领先的汽车电子系统供应商，在智能驾驶和智能网联领域处于行业第一梯队。

最近一次催化（2026-W19） 2026-05-04-研报-小鹏吉利Robotaxi提速 特斯拉 Robotaxi 累计 98 亿英里 / Waymo DAU 突破 10.8 万 / 国内 NOA 渗透率超 90%，公司高阶智驾全栈方案密集量产交付

公司业务结构

盈利方式

公司主要通过**“技术产品化”和“解决方案化”** 赚钱。一方面，将自研的软件算法、硬件设计、系统集成能力封装成标准化的域控制器、传感器、T-BOX等产品进行销售；另一方面，为主机厂提供从研发设计、生产到售后数据服务的全生命周期解决方案，赚取产品溢价和持续的服务收入。其盈利模式对技术研发深度和客户绑定能力依赖性强。

分板块业务（口径：年报披露）

公司主营业务聚焦于智能网联、智能驾驶、车身与舒适域、新能源和动力系统、以及研发服务及解决方案五大领域。近年来，智能驾驶业务增长最为迅猛。

注：2025年数据为基于公司指引及行业增速的预测值。

核心投资逻辑

短期逻辑（6-12 个月）

1. 高阶智驾方案密集量产交付：公司基于TI TDA4和Mobileye EyeQ6等平台的高阶域控制器项目（如IPU03、IPU04）已在2024年第四季度及2025年第一季度，分别在一汽、吉利等客户的多款新车型上实现量产交付。2025年第一季度，公司智能驾驶业务收入同比增长超过50%。随着这些车型在2025年下半年的爬坡上量，将直接拉动公司营收和毛利率改善。
2. 研发费用率进入下行通道：公司2024年研发费用为9.15亿元，营收占比为16.56%，较2023年的18.32%下降1.76个百分点。随着前期投入的高阶智驾和智能座舱平台逐步进入收获期，规模效应显现，预计2025年全年研发费用率将进一步下降至14%-15%区间，直接提升净利润率。
3. 海外业务实现“0到1”突破：2024年，公司成功获得某欧洲顶级豪华品牌（市场信息指向BMW）的ADAS域控制器项目定点，计划于2025年底实现SOP。这是公司首个欧洲主机厂的重大订单，标志着其产品和技术实力获得全球顶级车企认可，将显著提升公司品牌力和未来收入天花板。

长期逻辑（1-3 年）

1. 智能驾驶全栈解决方案的持续渗透：公司是业内少有的能同时提供智能驾驶域控制器、车载计算平台、高精度地图、算法及数据闭环平台的企业。根据公司技术路线图，其基于高通Snapdragon Ride平台的下一代高算力域控制器（>100TOPS）将于2026年量产，目标覆盖城市NOA等更高级别功能。公司目标是在2026年将智能驾驶解决方案的国内市场份额从2024年的约5%提升至8-10%。
2. 软件与服务收入占比持续提升：随着“软件定义汽车”趋势深化，公司来自软件开发、数据服务及订阅模式的收入正在快速增长。2024年，公司软件业务及服务收入合计超过5亿元，占总营收比例约9%。公司计划到2027年，将该比例提升至20%以上，毛利率显著高于硬件，从而优化整体盈利结构。
3. 智能网联（V2X）与车身域控制器的协同增长：公司智能网联业务（T-BOX、V2X）市占率常年位居国内前三。随着C-V2X路侧设施加速建设和法规落地，该业务预计将进入高速增长期。同时，公司高集成度的车身域控制器已获多个项目定点，与智能座舱、智驾形成“整车电子电气架构”协同方案，提升单车价值量。预计到2027年，公司“单车配套价值”将从2024年的约2000元提升至4000元以上。

产销链分析

主要客户（口径：年报）

公司客户集中度较高，前五大客户合计销售额为38.26亿元（2024年年报），占年度销售总额的69.27%。其中，第一大客户为一汽集团，2024年销售额为15.12亿元，占比27.37%。其他主要客户包括吉利、北汽、上汽、合众（哪吒）等国内主流车企，以及欧洲某豪华品牌（新获定点）。公司在核心客户一汽的智能驾驶及智能网联产品供应中占据主导份额。目前在手订单饱满，订单可见度已至2026年。

主要供应商（口径：年报）

前五大供应商合计采购额为12.85亿元（2024年年报），占年度采购总额的32.15%。其中，第一大供应商为某半导体芯片供应商（年报匿名，市场信息推测为恩智浦或TI），采购额为5.35亿元，占比13.38%。关键物料包括：自动驾驶芯片（供应商包括Mobileye、TI、高通，非单源依赖）、车载以太网芯片（博通、Marvell）、域控PCB板（深南电路、沪电股份）等。公司对核心芯片采取“战略备货+长期协议”相结合的策略，2024年存货余额为12.80亿元，同比增长35%，主要系为应对客户新车型量产进行的主动备货。

关键财务指标

数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-06 · 单位: 亿元（百分比除外）

海外对标对比

对标公司具体数字依赖 _AP-Agent海外财报追踪.md 周扫填充

行业分析

需求端：智能驾驶正从L2向L2+/L3快速渗透，核心驱动力包括：1）消费者对高阶功能付费意愿提升；2）主机厂将智驾作为核心卖点；3）法规逐步完善。根据高工智能汽车研究院数据，2024年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配L2及以上辅助驾驶功能的交付量为1120.8万辆，搭载率首次突破50%。其中，NOA高阶智驾功能搭载量同比增长超过160%，成为增长最快的细分市场。

技术迭代：产品换代路径清晰，从分布式ECU向域集中式（域控制器）快速演进，并最终走向中央计算平台。当前正处于域控制器大规模放量期，舱驾融合、行泊一体是下一代主流趋势。算力需求从10TOPS向100TOPS乃至数百TOPS跃升，芯片平台（高通、英伟达、地平线等）和软件算法（BEV+Transformer）是竞争制高点。

供给瓶颈：上游紧缺资源主要包括：1）高算力SoC芯片：英伟达Orin、高通8295等高端芯片产能依然紧张；2）车载大容量存储（DRAM）；3）高速连接器和线束。拥有与芯片厂商深度合作能力、以及供应链管理能力的企业具有先发优势。目前，具备全栈自研和大规模量产交付能力的国内Tier 1厂商仍然稀缺。

同业对比

对标德赛西威（002920.SZ）：德赛西威是A股汽车电子龙头，其智能座舱业务体量更大，客户覆盖更广。经纬恒润与之相比，在智能驾驶领域的布局更早、产品线更全（从感知、规划到执行），尤其在高阶智驾域控制器（IPU03/04）的量产经验上领先。但德赛西威在传统座舱业务的规模效应和现金牛能力上更强。两者在智能驾驶赛道是主要竞争对手，经纬恒润的差异化优势在于其与核心客户（如一汽）的深度绑定和联合开发模式。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 商业化落地 → 智能驾驶 渗透率提升 → 公司 智能驾驶全栈解决方案的持续渗透 业绩兑现

催化事件时间表

自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）

风险与跟踪点

风险

• 下游需求风险：公司业绩高度依赖国内乘用车市场景气度。若宏观经济下行或刺激政策退出导致汽车销量不及预期，将直接影响公司订单量和营收增速。
• 技术迭代风险：智能驾驶技术路线演进迅速，若公司未能及时跟进中央计算架构、AI大模型等新技术趋势，或在高算力芯片平台适配中落后，可能导致产品竞争力下降。
• 客户集中风险：2024年前五大客户销售占比近70%，对单一大客户一汽集团依赖较高。若主要客户自身经营状况发生重大变化、或转向其他供应商，将对公司经营产生重大不利影响。
• 市场竞争与价格战风险：智能汽车赛道参与者众多，包括传统Tier 1（博世、大陆）、新科技公司（华为、百度）及同业公司。行业可能发生激烈的价格竞争，导致公司产品毛利率承压。
• 供应链与芯片断供风险：公司核心产品依赖高性能芯片，部分关键芯片供应商为海外企业。在国际贸易环境不确定性增加的背景下，存在潜在的供应中断或价格剧烈波动的风险。

跟踪点（含频率）