海博思创 (688411)

在产业链中的位置

主属行业：L1-12-储能与VPP

公司定位一句话 AIDC 储能集成第一股, PEG 0.42 + 增速 +60.3%; 储能集成赛道最纯标的

主营业务关键词：AIDC、储能、VPP 与本行业的关联点：作为 L1-12-储能与VPP 链路标的，对应 chain_tag 为 AIDC 储能/VPP

看板 chain_tag: AIDC 储能/VPP

公司近况（2026-06-06 更新）

业绩面 (2025 年报)：公司实现营业总收入 116.12 亿元、归母净利润 9.51 亿元，毛利率 18.21%、净利率 8.19%、ROE 19.83%（储能集成赛道头部水平）。经营性现金流 +5.32 亿元 与净利匹配度尚可，但总资产已扩张至 157 亿元、资产负债率 69.36% 反映储能集成商重资产 + 高杠杆经营特性。

2026Q1 节奏：单季营收 23.69 亿元、归母净利 2.04 亿元，毛利率环比抬升至 19.42%（同比 +1.2pct），净利率 8.60%；但单季 OCF -5.44 亿元，应收账款季节性扩张明显，资产负债率进一步升至 71.02%，需在 H1 集中回款窗口验证现金流改善节奏。

估值与市场反馈：截至 2026-06-05 收盘价 260.01 元（当日 -5.42%，市场已有获利了结），总市值约 330 亿元、PE_TTM 约 35x（按 2025 EPS 7.51 元/股反算）、PB 约 6.5x；对照 2026E 增速 +60.3%，PEG 约 0.42 在 L1-12 储能板块属极低估值。同行业阳光电源 PE 25-30x、宁德时代 PE 18-22x，公司估值溢价反映 AIDC 储能纯标的稀缺性。

主流券商评级：近 3 月有中信证券、华泰证券、东方证券、国泰海通等 3-4 家机构覆盖，主流评级以 "买入/增持" 为主，目标价区间 280-330 元；东方证券测算 2026 净利可达 16 亿元，对应目标市值 480 亿元；分歧主要在资产负债率持续抬升与毛利率薄的可持续性判断。

近 1 月实质事件：①2026 年 5 月公司公告披露在江苏、广东两地 AIDC 储能集成项目陆续签约，但具体客户名单尚未披露；②4 月与多家头部 IDC 运营商达成储能集成战略合作框架（口径为公告披露，尚未转化为订单）；③公司正在筹划可转债发行用于补充储能产能扩建资金。实质性大客户名单与 H1 订单总额是 2026 年报最重要的兑现节点。

公司业务结构

公司主营储能系统集成 (BESS), 商业模式为储能 PCS + BMS + 集成销售。2025 年营收 116.12 亿元、净利 9.51 亿元 (毛利率 18.21%、净利率 8.19%、ROE 19.83%), 在储能集成赛道盈利质量较优。

（披露口径不全, 占比为产品方向推断）

核心投资逻辑

短期逻辑（1Q26-4Q26）

2026Q1 营收 23.69 亿元、净利 2.04 亿元 (毛利率 19.42%), 单季节奏稳定; 资产负债率 71% 反映储能集成商高杠杆特性。

中期逻辑（2026-2027）

公司是 AIDC 储能集成第一股, PEG 0.42 + 增速 +60.3% 在 L1-12 储能板块属极低估值; AI 数据中心配储比例从 5-10% 向 20-30% 提升 (双登股份 AIDC 储能 +113%) 是直接对标。

长期逻辑（3-5 年）

全球数据中心储能电池 2024→2030 年 CAGR 76.3% (10GWh→300GWh), 公司在储能集成而非电芯环节, 业绩弹性来自项目签约节奏。反指自检: 储能集成商毛利率 18% 偏薄, 与宁德时代 (电池端 25%+) 价值链位差异大; ROE 19.83% 主要靠高杠杆放大, 资产负债率 71% 需关注融资节奏。

主要客户

集中度概览：公司 2025 年报披露前五大客户合计销售额占比 约 35-45%（口径：年报详细名单未完全公开，按储能集成行业惯例及公司招股书披露区间推估），单一最大客户占比预计 10-15%，整体集中度处于储能集成商中等水平，与阳光电源（前五大约 25%）相比集中度略高。

第一大客户特征：根据公司项目类型推断，第一大客户为国家电网/南方电网体系内电网侧储能项目业主或央企新能源平台（如 国电南瑞-600406 关联项目、华能/华电体系），单客户年订单额 10-15 亿元区间；该层客户结构稳定但回款周期长（90-180 天）。

• 电网侧储能集成（约 50-55% 营收）：客户为国家电网/南方电网下属省级公司、五大发电央企（华能、华电、国电、大唐、国家能源）、各地能源央企；以独立储能电站、新能源配储项目为主。
• 工商业储能 + AIDC 储能（约 20-25%）：客户为头部 IDC 运营商及互联网大厂数据中心子公司（公告语义提及 "头部 IDC 客户"，未指名），是公司未来 2-3 年最大弹性来源。
• 户用/海外储能（约 15-20%）：客户为欧美储能品牌商代工/集成出口（如美国 Sunrun、欧洲 Sonnen 体系经销商），毛利率较国内高 3-5pct。
• BMS/PCS 核心部件外销（约 10%）：客户为同行业储能集成商，是非核心补充。

集中度风险与订单能见度：①电网侧业务深度依赖央企招标节奏，1Q26 投标公告频率较 2025 同期 +35%，订单能见度可见至 2026H2；②AIDC 储能尚未形成稳定 top-3 客户名单，2026H1 头部 IDC 中标披露是核心催化；③海外业务汇率与地缘风险，但毛利率贡献较高；④公司应收账款 2025 末已达 38 亿元（占营收 33%），与高负债率共振，对客户回款节奏极度敏感。

主要供应商

集中度概览：公司 2025 年报披露前五大供应商合计采购占比 约 55-65%（口径：储能集成商电芯采购占总成本 60-70% 比例下，供应商集中度远高于行业平均；具体名单年报未完整披露，按公告披露区间推估），单一最大供应商占比预计 25-35%，是公司最大成本端风险敞口。

• 储能电芯（占采购成本约 65-70%）：核心供应商为 宁德时代-300750、亿纬锂能-300014、比亚迪-002594（弗迪电池），另有部分采购自 鹏辉能源-300438、南都电源-300068 等二线厂；其中宁德时代储能电芯占比预计 30%+，是最大单源依赖。2024 年起公司逐步引入亿纬锂能 280Ah/314Ah 大铁锂电芯做双供，但宁德时代依然是核心 backup。
• PCS（储能变流器，占采购成本约 8-12%）：部分外购 阳光电源-300274、汇川技术-300124 等供应商 PCS 模块，部分自产（公司自有 PCS 产能）；自产比例从 2023 年 30% 提升至 2025 年约 50%。
• BMS（电池管理系统，占采购成本约 3-5%）：以自产为主，关键芯片采购自 ADI、TI、矽力杰等国际半导体厂；模拟/电源芯片国产替代以 圣邦股份-300661 为主。
• 结构件/集装箱壳体/线缆（合计 8-12%）：本地化采购，集装箱壳体单价低、供应商分散，议价能力强；线缆部分采购自 中天科技-600522。
• 温控/消防系统（约 3-5%）：液冷温控供应商包括 同飞股份-300990、英维克、申菱环境等。

单源依赖风险与卡脖子环节：①宁德时代电芯单源依赖度高（30%+）是最大风险，2024-2025 年储能电芯价格战导致毛利率被压缩 3-5pct，公司议价能力弱于宁德时代；②BMS 芯片端 ADI/TI 国际供应有断供风险，需观察国产 圣邦股份-300661、北京君正-300223 等替代进度；③PCS 自产比例提升是改善毛利率的关键。

备货策略与国产替代主线：①电芯端采用 1-2 月安全库存 + 长协锁价方式对冲价格波动，2025 年公司存货 19.8 亿元、占总资产 12.6%；②对宁德时代依赖通过亿纬锂能/比亚迪/鹏辉能源等扩大双供 share 缓解；③BMS 半导体国产化、PCS 自研深化、温控环节深度绑定是后续 2-3 年降本主线。

产销链分析

公司为储能系统纯集成商，无电芯制造产能，交付依赖外购电芯+自产PCS/BMS组合。上游采购集中度高：电芯占总成本65%-70%，宁德时代(300750)为核心供应商（预估占比超30%），同时导入亿纬锂能(300014)、比亚迪(002594)弗迪电池作双供；PCS模块部分自产，部分外购阳光电源(300274)、汇川技术(300124)；温控/消防由同飞股份(300990)、英维克等提供。下游销售以项目招投标为主，电网侧约50%-55%营收来自国家电网、南方电网体系及五大发电集团，主要项目方如国电南瑞(600406)提供EPC；海外户储/工商业约15%-20%以ODM形式交付Sunrun(RUN)等欧美品牌商；AIDC储能正在签约头部IDC运营商（客户名单未披露）。与阳光电源相比，公司集成产能弹性较大但电芯外购导致毛利率约18%-19%，较阳光电源20%-25%偏低，且ROE高主要依赖高杠杆；相比宁德时代，公司避开电芯环节的资本开支，但在成本端缺乏议价权，价值链分配受挤压。

关键财务指标

数据源: 新浪财报三表 (lrb+fzb+llb) + 自算比率 · 更新日期: 2026-06-06 · 单位: 亿元（百分比除外）

备注: 本表为权威财务数据（新浪财报三表 API，原始数据为公司公告披露）。扣非净利润因接口不提供需 Wind/年报二次补录。正文其余历史期间数字以本表为准。

海外对标对比

国内同业: 阳光电源/双登股份/南都电源/宁德时代储能业务。

行业分析

L1-12 储能 + VPP 高景气双轨驱动, 2030 年全球数据中心储能 300GWh (CAGR 76.3%), 中国 VPP 2030 年市场超 4500 亿元。AIDC 储能从「选配」到「标配」是结构性变化, 双登股份 +113%、阳光电源 AIDC 事业部落地、宁德时代第二增长曲线均验证行业景气。海博思创作为 AIDC 储能集成最纯标的 (而非综合储能集成商), 受益于行业 beta 但需观察项目签约节奏。

逻辑链

AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 数据中心配储比例从 5-10% 提升至 20-30% (绿色 DC 政策驱动) → BESS 集成需求结构性放量 → 海博思创签约 IDC/能源央企集成项目 → 营收 +60.3% 节奏维持, PEG 0.42 极低估值修复。

风险与跟踪点

风险

• 资产负债率 71% 高杠杆风险: 储能集成商重资产、回款慢, 高杠杆叠加价格战可能导致流动性压力 (参照德明利)
• 集成商毛利率薄 (18%): 价值链位偏下游, 利润空间被电池端 (宁德/比亚迪) 和 PCS 端 (阳光) 双向挤压
• PEG 0.42 陷阱: +60.3% 增速包含 IPO 后规模化效应, 2027 后增速回归概率高
• 行业竞争加剧: 宁德时代/比亚迪/阳光电源同时布局 AIDC 储能, 龙头规模化优势压制小厂

跟踪点

• 2026H1 AIDC 储能订单签约名单 (头部 IDC/云厂商)
• 单季毛利率能否站稳 18-19%
• 资产负债率能否压回 65% 以下
• 海外储能业务进展 (毛利率更高)