2026-05-30 巨化股份：制冷剂HFCs配额制下毛利率跃升至34.4%，现金流+126%支撑高端材料研发布局

事件描述

2026年一季度，巨化股份毛利率升至34.4%（同比+5.97个百分点），净利率21.6%（同比+6.13个百分点），ROE（TTM）达19.2%（同比+5.99个百分点）。2025年经营性现金流62.61亿元，同比大增126%，增速首次超过利润增速；研发支出连续三年超10亿元。公司拥有HFCs配额29.99万吨，居全球龙头，行业CR3超过70%。分析师预计制冷剂业务未来可实现100亿至150亿元利润，形成“供给锁定+格局固化+卖方市场”的独特商业模式，现金牛特征突出。

关键数字

• 2026Q1毛利率34.4%（同比+5.97pcts），净利率21.6%（同比+6.13pcts），ROE(TTM)19.2%（同比+5.99pcts）
• 2025年经营性现金流62.61亿元（同比+126%），增速首次高于利润增速；研发支出连续三年超10亿元
• HFCs配额29.99万吨（全球龙头），行业CR3超70%，预计制冷剂利润可达100-150亿

影响判断

影响：利好 因果链：制冷剂配额锁定供给、格局固化 → 利润与现金流持续高增 → 反哺研发及高端新材料产能建设 → 推动超纯PFA（半导体血管）及全氟聚醚冷却液等突破 → 国产替代与数据中心液冷材料份额提升 → 利好氟化工平台价值重估。 直接受益：巨化股份-600160（氟化工龙头，制冷剂现金牛强力支撑超纯PFA及数据中心液冷材料，受益半导体材料国产化与AI液冷需求双轮驱动）。 未入KB待评估：无。

信息源

• 巨化股份(600160)公司深度报告：卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控

备注

制冷剂业务是“现金牛”基石，KB主跟踪逻辑聚焦超纯PFA和数据中心氟材料对算力产业链的拉动，制冷剂用于液冷的概念确认值得关注。建议跟踪半导体级氟材料国产化与液冷材料导入进展。