云计算与智算平台

关键信息摘要

Key Highlights

维度	核心内容
子行业定位	AI 算力的"PaaS"层；为大模型训练/推理提供"租 GPU + 工具链 + 模型市场"一站式服务
商业模式	IaaS（租算力）+ PaaS（模型托管/MaaS）+ SaaS（套件如 Copilot），AI 收入正快速增长
市场规模	2026 年全球公有云 ~7,500 亿美元，AI 部分占 ~25%；中国公有云 ~6,500 亿元，AI 部分 ~15%
关键指标	增速（北美四大云厂 25%-63%）/ AI 收入占比 / 利润率（云业务利润率 30-40%）
重点公司（A 股 / 港股）	三大运营商（电信/移动/联通）、阿里云、百度智能云、腾讯云
海外对标	AWS（市场份额 30%）、Microsoft Azure（25%）、Google Cloud（11%）、阿里云（亚太领先）
政策环境	国资云 / 信创云 / 国产 GPU 适配（华为昇腾/寒武纪 + 主流模型生态）/ 数据出境管理
风险因素	GPU 供给受美方出口管制 / 大客户自建私有云 / 价格战（云厂商之间互卷）

行业定义与边界

云计算与智算平台是连接"芯片硬件"和"模型应用"的中间层。传统云三层模型：

• IaaS（基础设施）：虚拟机、存储、网络。代表：AWS EC2 / 阿里云 ECS
• PaaS（平台）：数据库、AI 服务、容器。代表：AWS Bedrock / Microsoft Azure ML / 阿里云百炼
• SaaS（软件）：应用层（划归 L5）

AI 转型后新增 MaaS 层（Model as a Service）：

• 模型托管（Bedrock/Vertex/百炼）
• 模型 API（按 token 计费）
• 微调/RAG 工作台

与 L3-04 IDC 的区别：IDC 卖物理空间，云厂商卖虚拟资源 + 软件平台。云厂商部分自建 IDC（自营），部分租用（如 AWS 在中国租光环新网）。

与 L3-02 算力租赁的区别：算力租赁是"独立卖 GPU 卡时"（中小算力公司），云厂商是综合性 PaaS 平台（含 GPU 租赁但不止于此）。

市场规模与增长

• 2026 年规模 ~7,500 亿美元，同比 +20%；2024-2029 年 CAGR 18-22%
• 三巨头（AWS / Azure / Google Cloud）份额合计 ~66%
• AI 相关云收入 2026 年约 1,800-2,000 亿美元（占公有云 ~25%）

北美四大云厂 2026Q1 增速（高基数下仍加速，验证 AI 需求）：

• AWS（Amazon）：营收 376 亿美元同比 +28%（创 15 季新高），AI 年化营收超 150 亿美元

• Azure（Microsoft）：营收同比 +40%，AI 业务年化收入 370 亿美元同比 +123%

• Google Cloud：营收同比 +63%（四大最快）

• Meta（自用云）：2026 全年 Capex 上调至 1,150-1,350 亿美元

• 2026 年规模 ~6,500 亿元，同比 +25%；阿里云市占 27% / 华为云 16% / 腾讯云 11% / 三大运营商合计 25%

• AI 相关云收入约 800-1,000 亿元（占公有云 ~15%）

• 三大运营商凭借国资客户 + 国产 GPU 适配快速崛起，2025-2026 年增速 30%+

技术演进路线

flowchart LR
  传统IaaS虚拟机 -->|GPU虚拟化| GPU云服务器
  GPU云服务器 -->|AI需求爆发| 智算服务集群
  智算服务集群 --> MaaS模型托管平台
  智算服务集群 --> 模型微调工作台
  MaaS模型托管平台 -->|按token计费| API化AI服务
  模型微调工作台 -->|RAG/Agent| 行业大模型
  API化AI服务 --> AI应用爆发
  行业大模型 --> AI应用爆发

1. MaaS 模型即服务化：从"卖 GPU 算力"转向"卖 token"。阿里云百炼/AWS Bedrock 调用量 2025 年同比 5-10 倍增长
2. 国产 GPU 兼容生态：华为昇腾/寒武纪/海光 DCU 在国资云的渗透率 2025 年 ~30% → 2026 年目标 50%+
3. 混合云/多云：企业级客户 70% 选择混合云，避免单一云厂锁定
4. 边缘+云协同：推理下沉到边缘节点（L3-03 业务），训练保留在大型智算中心

产业价值链结构

flowchart LR
  A[GPU/CPU/DPU<br/>NVIDIA/海光/华为昇腾] --> B[智算 IDC<br/>润泽/万国/Equinix]
  B --> C[云计算平台<br/>阿里云/AWS/Azure]
  D[基础大模型<br/>OpenAI/智谱/百度文心] --> C
  C --> E[MaaS 模型市场<br/>百炼/Bedrock/Vertex]
  C --> F[GPU 算力租赁<br/>按卡时计费]
  E --> G[企业 AI 应用]
  F --> H[AI 创业公司]

成本构成：GPU 折旧 30-40% / 电力 10-15% / IDC 租金 15-20% / 软件研发 10-15% / 销售运维 15-25%

毛利率：AWS ~38% / Azure ~42% / 阿里云 ~10-12%（云内卷）/ Google Cloud ~17%（追赶中）

重点公司

本土龙头

• 中国电信（601728.SH）：天翼云市占率国内第 4（运营商系第 1），2025 年云业务收入超 1,200 亿元同比 +18%；国资 + 政企客户占比 60%+；昇腾智算节点 4 个，"东数西算"集群覆盖；2026 年 AI 算力部分计划新增 1.5 万卡国产 GPU
• 中国移动（600941.SH）：移动云增速最快的运营商系，2025 年云收入 ~1,000 亿元同比 +25%；呼和浩特 / 哈尔滨 / 贵阳超大规模智算中心；与中科曙光合作昇腾集群；运营商资源 + 5G 边缘侧优势
• 中国联通（600050.SH）：联通云聚焦"工业互联网 + AI" 垂类，市占率较小但增速快；2025 年云收入 ~700 亿元同比 +30%；与百度智能云深度合作

注：阿里云 / 腾讯云 / 百度智能云 / 华为云未在本 KB 单独建 note（前者归港股 BABA / 美股 BABA，后者归 BIDU/0700.HK 等综合公司）。

海外对标

• AWS（Amazon AMZN）：全球公有云第一，市占率 30%+；2026Q1 营收 376 亿美元同比 +28% 创 15 季新高；AI 业务年化超 150 亿美元；自研 Trainium 芯片 OpenAI 用 2GW，AI 自研芯片对外突破
• Microsoft Azure（MSFT）：第二大云，Q1 营收同比 +40%，AI 年化收入 370 亿美元同比 +123%（首次披露）；与 OpenAI 深度绑定；商业 RPO 达 3,920 亿美元同比 +51%；算力仍受限
• Google Cloud（GOOGL）：增速最快，Q1 同比 +63%；自研 TPU 性能逼近 NVIDIA H100，Gemini 大模型生态加速
• 百度智能云（BIDU）：A 股 KB 美股位置；国内大模型 + AI 商业化最完整厂商之一；昆仑芯第二代量产，文心大模型驱动 AI 收入快速增长

未升格公司清单

• 阿里巴巴（BABA / 9988.HK）：阿里云为国内市占第一
• 腾讯控股（00700.HK）：腾讯云聚焦游戏 / 视频
• 华为云：未上市，体量与阿里云相当
• Oracle Cloud（ORCL）：传统数据库厂商转云

景气度判断

当前景气度（描述性） 信号源：Microsoft-MSFT, Google-GOOGL, AWSKiro-AMZN, Meta-META, 百度-BIDU

极度景气。北美四大云厂 2026Q1 同步加速：AWS 28% 创 15 季新高、Azure 40%、Google Cloud 63%；Microsoft AI 年化 370 亿同比 +123% 首次披露，揭示 AI MaaS 正进入指数增长。关键拐点：算力供给仍紧（Microsoft 表态"算力仍受限"），驱动新一轮资本开支竞赛——Meta 2026 全年 Capex 上调至 1,150-1,350 亿（+87%），AWS / Azure / Google 同步上调。国内层面，三大运营商云收入 25-30% 增速，受益国资客户 + 国产 GPU 适配。风险点：云厂商之间互卷（阿里云毛利率 10-12% vs AWS 38%），价格战可能压制盈利。

风险提示

关键风险

• GPU 供给受出口管制：美方收紧 NVIDIA H/B 系列对中国出口，国内云厂面临高端 GPU 替代周期 12-24 个月，可能影响 AI 业务上量节奏
• 大客户自建私有云：互联网大厂（如字节豆包、阿里通义）部分自建私有云，IaaS 客户流失风险；解决方案是上移到 PaaS/MaaS
• 云厂商内卷价格战：阿里云 / 华为云 / 腾讯云 / 三大运营商 5+ 厂商竞争激烈，标准化产品（虚拟机/对象存储）降价 20-30%/年；毛利率持续承压
• 国产 GPU 适配生态成熟度：CUDA vs 国产 GPU 软件栈适配仍有 6-18 个月差距，2025-2026 年是关键追赶期
• 海外地缘：阿里云国际业务 / 字节跳动云面临东南亚国家数据本地化要求，运营成本上升