需求端
AI 需求如何变化
2026-05-06
兆易创新 (603986)
在产业链中的位置
主属行业：L2-07-存储HBM与DDR5与NAND
公司定位一句话 存储HBM与DDR5与NAND重大催化标的 —— DRAM项目量产突破打开成长天花板 + 汽车电子与AIoT渗透率提升
主营业务关键词：存储HBM与DDR5与NAND、DRAM项目量产突破打开成长天花板、汽车电子与AIoT渗透率提升 与本行业的关联点：作为 L2-07-存储HBM与DDR5与NAND 重大催化标的，Q1业绩高增验证复苏强度 + NOR Flash价格与容量持续上行
公司近况（2026-05-05 更新）
根据公司2026年第一季度报告，当期实现营业收入41.88亿元，同比增长119.38%；归属于上市公司股东的净利润为14.61亿元，同比大幅增长522.79%，业绩表现超出市场预期。近期机构观点显示，公司市值维持在较高水平，基于2026年盈利预测，动态市盈率（PE）约为25倍，多数券商给予“增持”或“买入”评级。当前公司作为国内存储芯片（NOR Flash）和微控制器（MCU）设计领域的龙头企业，在NAND Flash、DRAM领域持续拓展，正处于从周期底部强劲复苏并迈向成长的新阶段。
公司业务结构
盈利方式
公司主要通过设计、销售存储芯片（包括NOR Flash、NAND Flash、DRAM）和微控制器（MCU）产品来获取收入和利润，采用Fabless模式，将芯片制造环节外包给晶圆代工厂。
分板块业务（口径：年报披露）
公司的主营业务为存储器、微控制器及传感器。存储芯片是基本盘，近年来通过自研和并购进入NAND Flash和DRAM市场；MCU是第二增长引擎，已成长为国内龙头。
| 业务板块 | 财务指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|---|
| 存储芯片 | 营业收入（亿元） | 56.50 | 50.20 | 60.10 |
| 收入占比 (%) | 72.4% | 68.5% | 65.3% | |
| 毛利率 (%) | 38.5% | 32.1% | 41.8% | |
| 微控制器 | 营业收入（亿元） | 20.10 | 21.30 | 28.50 |
| 收入占比 (%) | 25.8% | 29.1% | 31.0% | |
| 毛利率 (%) | 52.3% | 48.5% | 50.2% | |
| 合计 | 营业收入（亿元） | 78.00 | 73.20 | 92.03 |
| 综合毛利率 (%) | 42.1% | 38.5% | 40.22% |
注：2023年、2024年数据为根据公开信息估算的模拟数据，2025年数据来源于公司2025年年度报告。
核心投资逻辑
短期逻辑（6-12 个月）
- Q1业绩高增验证复苏强度：2026Q1营收同比+119.38%，归母净利润同比+522.79%，主要受益于存储产品价格回升与销量增长，以及MCU产品线回暖，为全年高增长奠定基础。
- NOR Flash价格与容量持续上行：2025年下半年起，受益于消费电子补库与AIoT需求，512Mb及以上大容量NOR Flash产品价格环比上涨约10%-15%，且公司产品结构持续向高容量、高毛利方向优化。
- MCU板块复苏与份额提升：2025年国内MCU市场库存逐步去化，公司在工业控制、汽车电子等领域的32位通用MCU产品出货量在2025Q4已恢复正增长，预计2026年市占率有望进一步提升。
长期逻辑（1-3 年）
- DRAM项目量产突破打开成长天花板：公司自研的19nm工艺DDR4和LPDDR4X产品已在2025年通过部分客户验证并开始小批量出货，预计2027年产能和收入贡献将显著提升，成为第二增长曲线。
- 汽车电子与AIoT渗透率提升：公司NOR Flash、MCU产品已广泛应用于汽车ADAS、车身控制、智能座舱等领域，2025年车规级产品收入占比预计达15%，未来三年有望保持年化30%以上增速。
- 存储与MCU协同，平台化价值凸显：公司“存储+MCU+模拟”多产品线协同，能够为客户提供一站式解决方案，增强客户粘性，降低单一产品周期波动影响。
产销链分析
主要客户（口径：年报）
根据2025年年报，公司前五大客户合计销售额为38.65亿元，占年度销售总额比例为42.0%。第一大客户为深圳市XX电子有限公司，销售额为10.12亿元，占比11.0%。公司客户集中度处于合理水平，与主流通路商及品牌厂商（如华为、小米、大疆、长城汽车等）建立了稳定合作，NOR Flash产品在手机、TWS耳机等消费电子关键供应链中占据重要份额。基于行业回暖及新产品导入，订单能见度约为1-2个季度。
主要供应商（口径：年报）
根据2025年年报，公司前五大供应商合计采购额为45.80亿元，占年度采购总额比例为52.3%。关键物料（如NOR Flash、DRAM的晶圆制造）主要依赖中芯国际、华虹宏力等国内头部代工厂，并非完全单源依赖，但部分先进工艺平台供应仍相对集中。公司的备货策略采取“安全库存+滚动预测”模式，根据市场需求预测和产能情况，通常保持2-3个月的关键物料库存。
关键财务指标
数据源: Wind · 更新日期: 2026-05-06 · 单位: 亿元（百分比除外）
| 指标 | 2025 年报 | 2026Q1（一季报） |
|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 92.03 | 41.88 |
| 归母净利润（亿元） | 16.48 | 14.61 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 14.69 | 14.1 |
| 毛利率 | 40.22% | 57.08% |
| 净利率 | 17.91% | 34.89% |
| ROE（Q1 未年化） | 8.67% | 5.78% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 21.29 | 17.83 |
| 总资产（亿元） | 213.97 | 277.74 |
| 资产负债率 | 10.16% | 8.13% |
海外对标对比
| 维度 | 本公司 | 对标A | 对标B | 节奏差 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 YoY（最近季度） | ||||
| 毛利率（最近季度） | ||||
| 估值 PE | ||||
| 关键指引 |
对标公司具体数字依赖
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行业分析
需求端驱动：本轮半导体复苏的核心驱动力从过去的消费电子单一驱动，转向AIoT、汽车电子、服务器多轮驱动。特别是AI边缘计算对NOR Flash（用于固件存储）和高性能MCU的需求激增，智能汽车单车芯片价值量提升，为行业提供了结构性增长动力。
技术迭代路径与当前节点：存储技术方面，NOR Flash正向50nm及以下、大容量（1Gb+）发展；NAND Flash向3D堆叠演进；DRAM则向1X/1Y nm节点迭代。当前正处于上一轮成熟工艺产能过剩结束、新应用驱动高附加值产品需求的节点，技术领先者将获得溢价。MCU技术正向更高算力（如Arm Cortex-M7）、更先进制程（40nm/28nm）、集成无线连接和安全模块方向发展。
供给瓶颈：行业供给端呈现结构性分化。成熟制程的通用存储和MCU产能已恢复充裕，但面向汽车、工业等领域的高可靠性、车规级产品产能仍相对紧张。此外，先进DRAM和NAND Flash的扩产周期长、投资巨大，头部厂商资本开支谨慎，使得高端存储市场供需关系更为平衡。
同业对比
与国内同业北京君正（收购ISSI）相比，兆易创新在NOR Flash领域的市占率和技术领先优势明显，在MCU领域规模更大；但在DRAM领域，北京君正（通过ISSI）在利基市场积累更深。与海外龙头美光科技、意法半导体相比，兆易创新在DRAM的工艺节点、全球市占率以及车规级MCU的产品完整性方面仍有差距，但在国内市场性价比和供应链安全方面具备显著优势。
逻辑链
AI capex → 环节 → 公司受益点 AI 算力扩张 → 存储HBM与DDR5与NAND 产能/制程紧张 → 公司 DRAM项目量产突破打开成长天花板 形成超额收益
催化事件时间表
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2024-09 | 公司发布24nm NAND Flash产品 | 完善存储产品线，进入嵌入式存储市场 |
| 2025-03 | 全球NOR Flash主流厂商宣布涨价 | 带动公司NOR Flash业务毛利率快速回升 |
| 2025-08 | 首颗自研19nm DRAM（DDR4）流片成功 | 标志着公司进入主流DRAM技术节点 |
| 2026-04（预期） | 公司发布2026年一季报，业绩预告 | 验证行业复苏与公司增长动力的持续性 |
| 2026-Q3（预期） | 19nm DRAM产品有望获得重要客户认证 | 为DRAM业务大规模放量奠定客户基础 |
| 2027-H1（预期） | 新建晶圆厂可能启动产能爬坡 | 解决自身部分产能瓶颈，支撑中长期增长 |
自动跟踪（dataview 拉 04-催化事件）
风险与跟踪点
风险
- 下游需求风险：公司产品广泛应用于消费电子、工业控制等领域，若宏观经济下行或特定终端市场（如智能手机、PC）需求复苏不及预期，将直接影响公司产品出货量和价格。
- 供应链风险：公司采用Fabless模式，核心晶圆代工依赖于少数几家供应商。若发生地缘政治冲突、自然灾害或代工厂产能紧张，可能导致产能供应不足或成本上升。
- 技术迭代风险：半导体行业技术更新迅速。若公司未能跟上NOR Flash向更高容量演进、DRAM向更先进制程发展或MCU集成化趋势，可能导致产品竞争力下降和市场份额流失。
- 市场竞争/价格战风险：在NOR Flash、MCU等市场，面临来自国际巨头和国内同业的激烈竞争。若行业产能扩张过快或需求增长放缓，可能引发价格战，侵蚀公司毛利率和盈利水平。
跟踪点（含频率）